【宝塔实业】宝塔实业资产-大换血- 宁夏国资-腾挪术-如何施展？
目前， 宝塔实业 （000595.SZ）发布关于重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金申请文件获得深圳证交所受理的公告。其中提到，深交所确认其提交的申请文件齐备并决定予以受理。
作为曾经的“中国轴承第壹股”， 宝塔实业 上市后不久，便陷入主业营业收入大幅波动的困境。自2008年开始，该公司一度出现扣非净利连续亏损情形。
直达2020年初， 宝塔实业 被申请破产重整。
本次重整之后，宁夏国资正式登场。 宝塔实业 控股股东更改为宁夏国有资本运营集团有限责任公司（以下简称“宁夏国运”）， 宁夏回族自治区 人民政府成为公司实控人。
凭借超强“托底”， 宝塔实业 曾两度“披星戴帽”、主业持续萎靡，却屡次靠业务外收入扳正利润，其中包含政府补助、债务重组、核销款项等。
值得强调的是，2021年之后，该公司归母净利连续三年亏损。可以说， 宝塔实业 再次站在了“ST边缘”。
也是这时，宁夏国运再次出手，一纸重大资产置换将市场预期再次推至高点。9月至10月底，该公司股票价格由4.24元/股涨至12.47元/股，上涨幅度近200%。12月17日， 宝塔实业 报8.9元/股，总市值101.3亿元人民币。
“转向”押宝光伏、 储能
最近， 宝塔实业 公布了最新的重大资产重组书。相比之前，该公告披露了更多包含资产评估作价、价格调整方案对象、业绩预测及承诺等细节信息。
对于连续多年营业收入占比超六成的轴承行业， 宝塔实业 “剥离”决心异常坚定。
据了解，本次重组两大动作：重大资产置换及与发行股份购买资产将同步实施。
一方面，上市公司拟将除保存货币资金、其它流动资产（待抵扣进项税）、长期股权投资（桂林海威75%股权、北京西轴销售45%股权）、其它权益工具投资（西北亚奥16%股权）、无形资产（柴油机土地）以外的全部资产负债作为置出资产，与交易对方持有的宁夏电投 新能源 有限公司（以下简称“电投 新能源 ”）100%股权即置入资产的等值部分进行置换。
值得强调的是，上述置出资产中主要为从事轴承业务的相关资产。
另一方面， 宝塔实业 拟通过向交易对方发行股份的形式购买拟置入资产和拟置出资产交易价格的差额部分。交易完成后将100%控股电投 新能源 。
宝塔实业 还表示：“最终募集配套资金成功与否或是否足额募集不影响本次重大资产置换、发行股份购买资产的实施。”
不同于 宝塔实业 从事的传统工业，电投 新能源 主要业务为光伏发电、 储能 电站项目的投资开发、运营管理等。好比该公司旗下宁东地区光伏发电并网规模达200MW， 储能 电站并网规模达100MW/200MWh。
“大换血”后， 宝塔实业 业务范围、产业链布局和业绩预测等方面将焕然一新。但在 新能源 美好愿景的背后，仍不乏焦虑与担忧。
现实层面来看，2024年前三季度， 宝塔实业 实现营业收入1.91亿元人民币，同比增长4.09%；归母净收入为-5942.47万元人民币，同比下降18.74%；扣非净收入-6260.61万元人民币，同比下降13.90%。
据《深圳证交所股票上市规则》（2024年修订），“*ST”的实施条件为“最近一个会计年度经审计的收益总额、净收入、扣除非我们时常性损益后的净收入三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”。
若以此计算， 宝塔实业 四季度营业收入至少要高于1.19亿元且净利扭亏，才可安全着陆。以当前该公司经营状况来看，概率极低。
宁夏国运不得不考虑新的方向。“大换血”或许能一定水平缓解当前状况。宁夏国资、国企显然不希望出现“三度披星戴帽”的难堪情形。
宁夏国资“保壳战”
2015年建立的宁夏国运，是 宁夏回族自治区 政府设立出资的国有独资企业。在 宁夏回族自治区 绝大部分的重大基础设施、重要民生工程、重点产业投资建设任务中，都可见到宁夏国运的身影。
在宁夏国运及下属子公司的业务范围中，不乏电力投资、水务投资、融资租赁、资金管理、融资再担保等资本基因。
其中，宁夏国运发展私募基金合伙公司（有限合伙）已于2022年10月18日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案，基金编号为 SXM257，私募基金经理为宁夏国运基金管理有限责任公司。
可以看出，宁夏国运是宁夏国资在资本市场的重要执行者，也是 宝塔实业 “保壳战”的关键角色。
早在2017年，由于净利连续亏损， 宝塔实业 被迫“披星戴帽”。而后依靠收购的桂林海威船舶电器有限公司和获得一笔1475万元的诉讼赔偿款等，最终实现平安落地。
其实， 宝塔实业 经营层面连续多年承压。叠加前第壹大股东宝塔集团票据违约曝光，连累 宝塔实业 业绩显现断崖式下跌。
主业萎靡、尚无自救能力， 宝塔实业 一度出现退市警示、被债权人申请破产重整等多重困境。
也是这次，宁夏国运第壹次出手，作为重整投资人参与上市公司重整投资。从该公司财报来看，依靠债务重组、政府补助等多重手段， 宝塔实业 艰难的完成破产重整。
宁夏国运2021年官微表示， 宝塔实业 通过资本公积转增股本方式有效清偿了各类债务近5亿元人民币，负债率大幅下降。
宁夏国运的多方运作其实不是基于企业营业收入层面的简单考量。
一方面，上市公司数量是区域经济发展的重要考量要素，也是带动区域产业、项目发展的关键驱动力和引领者。
官方数据显示，截至“十三五”末， 宁夏回族自治区 境内外上市公司达到15家，总市值1360.4亿元人民币。以最近三个月数据来看， 宝塔实业 市值游走在百亿元上下，在该区域资本市场有着重要地位。
另一层面，《 宁夏回族自治区 金融支持地方社会发展“十四五”规划》中提到，积极推动问题项目、问题工程风险化解，稳妥处置部分重点企业风险。
其中仅提到一条企业相关信息，便是“ 宝塔实业 股份有限公司重整计划执行完毕”。
对于上市、挂牌企业数量少、基础薄弱的区域性股权市场，一家市值百亿元的上市公司影响深远。相较之下，业务范围调整、股权交易变换等原因则成为更加微观的考虑因素和运作手段。
在此环境下，宁夏国运出手解救 宝塔实业 ，是一定动作，也将会是以后多年中的连续性动作。
这也就不难明白，在 宝塔实业 面临三度“披星戴帽”危机时，宁夏国运再次现身。
据了解，本次交易对方为宁夏国运旗下子公司—宁夏电力投资集团有限公司（下称：宁夏电投）。该公司是 宁夏回族自治区 区属唯一能源企业，也是自治区能源战略实施主体、能源资源开发主体、能源基地建设主体。主要业务覆盖火力发电、供热、风光 储能 等。
宁夏国运官微披露，自7月26日发布重组预案以来，各方加班加点，克服多重困难，在较短时间内完成了现场尽调、各项合规证明的开具、审计评估、内部决策和国资批复同意等多项工作。
本次交易完成后， 宝塔实业 现有轴承业务将被置出，主要业务更改为风力、光伏及 储能 电站的投资开发和运营，和船舶电器的生产与销售。
新能源 竞争没有尽头
市场对于“电投 新能源 能否助力 宝塔实业 扭亏”议论纷纷。但目前比较明朗的是，电投 新能源 自身仍存在一定的经营压力。
据了解，2022年—2024年7月，电投 新能源 的营业收入和净收入合计分别约10.36亿元、2.57亿元人民币。
同期，电投 新能源 主要业务的毛利率从57.18%下滑至42.22%。对于这一变化，公告中提到主要归因于风电、光伏业务上网电价波动、 风能 太阳能 资源变化，和项目建设和运行维护成本等原因，未来若这些因素继续向不利方向发展，可能造成毛利率进一步下滑。
另外，该公司应收账款余额持续攀升。2022年到2024年1-7月各期分别达到了6.48亿元、7.82亿元和8.73亿元人民币，主要为国家电网电费。
截至2024年7月末，电投 新能源 资产总额42.26亿元人民币，负债总额32.97亿元人民币，所有者权益合计9.29亿元人民币。
可以说，电投 新能源 的加入，会一定水平助力 宝塔实业 营业收入和净利回升。但面对行业周期不确定性，未来发展趋势仍然存疑。
12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议确定了2025年九大重点任务，其中两项任务与光伏等 新能源 产业联系紧密。包含综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为等内容，则指向进一步增进以光伏为代表的 新能源 产业的高质量发展。
据国网宁夏电力消息，截至2023年12月31日，宁夏 新能源 装机达到3600.15万千瓦，成为单位国土面积 新能源 装机开发强度最大省份，其中光伏装机达到2136.5万千瓦， 储能 规模达到286.5万千瓦。
行业人士认为，目前风电、光伏、 储能 等 新能源 产业经过此前激进发展与产能扩容，非理性“内卷式”竞争严重，“价格战”危机席卷企业经营层面。在政策引导与产能优化调整环境下， 新能源 产业将进入高质量有序发展阶段。
宝塔实业 也在公告中进行风险警示称，仍存在行业政策变化、可再生能源发电补助核查、并网发电及上网电量不确定性、自然资源条件不利变化、收入来源单一、电力市场化政策引发的业绩波动、可再生能源电价补助款拨付滞后、电力消纳及弃风弃光、整合等多方面风险。
在此环境下，焕然一新的 宝塔实业 想要突围，仍需自己的业务护城河。好比能否攻克 新能源 领域关键新技术、新产品、新场景大规模应用等。
在公告中， 宝塔实业 表示募集配套资金5.24亿元人民币，公司计划投入盐池惠安堡750MW风光同场项目和中卫迎水桥350MW风光同场一期项目的建设。新的变化能否造成新的增长，还需时间检验。
需要谨防的是，目前此次重大资产置换及发行股份购买资产的事项仍需经过深圳证交所的审核及中国证券监督管理委员会的注册，具体能否通过审核及注册的时间存在不确定性。