存储芯片 厂商铠侠（KIOXIA）12月18日在东京证交所上市。铠侠第壹次公开募资价格每股1455日元，对应公司估值为7840亿日元。12月18日开盘，铠侠初始价格则为每股1440日元，收盘涨超10%，收1601日元/股，市值8630亿日元，市值约合57亿美元。
铠侠是日今年内最大的IPO案之一，但对照铠侠原定10月IPO计划时预估的1.5万亿日元市值，目前铠侠的市值还是低了很多。
在成功IPO前，铠侠对上市规画已久。上市后，铠侠还需面对当下冷热不均的存储行情。目前NAND Flash（一种非易失性存储介质，一般也称闪存）市场刚从行业周期底部喘过气来，厂商还同时面临消费电子等需求低迷的挑战和AI需求造成的机遇。包含铠侠在内，主要的NAND Flash厂商都期待适应市场结构变化并回应AI场景的切实需求，一场关于高存储密度和低功耗的竞争已经开启。
规画上市已久
铠侠是目前主要的NAND Flash厂商之一，NAND Flash通经常使用于制成固态电脑硬盘SSD等，用于手机、电脑、汽车、企业级存储等场景，NAND Flash和DRAM是最主要的两种存储颗粒。铠侠前身为日本的东芝存储，属于东芝的半导体部门。2015年，东芝会计陷入财务做假危机，为解决财务问题出售了一系列资产。2018年，东芝存储部分股份被以180亿美元的价钱出售给贝恩资本牵头的财团并从东芝独立出来，2019年东芝存储更名为铠侠。上市前，铠侠由贝恩资本和SK海力士持股56%，由东芝持股41%。
全球第壹颗NAND Flash颗粒是东芝在1987年发明的，第壹颗3D闪存也是由东芝发明，但从当前的NAND Flash市场格局看，铠侠其实不是市占率最高的厂商。据TrendForce集邦咨询数据，今年第叁季度行业市占率前五的厂商分别是三星、SK集团、铠侠、美光和西部数据，这五家厂商占据了95.9%的份额，其中铠侠市占率13.8%，位列第壹和第贰的韩国厂商三星和SK集团市占率分别为36.9%、22.1%，
虽然上市首日股票价格上涨，但铠侠当前数十亿美元的市值仍远低于当时贝恩资本所领导财团收购铠侠时的出资。其背后是铠侠数次上市延迟，期间存储市场经历了一轮低谷。2020年，铠侠曾推出了IPO计划，但随后推迟了上市计划，起因是对市场持续波动等的担忧。2021年疫情影响下 远程办公 等需求爆发，带动NAND Flash供应量出现明显增长，但随后两年存储半导体市场则出现供过于求，进入行业低谷。2023财年，铠侠营业收入10766亿日元，同比减少16%，亏损2437亿日元，亏损同比扩大。
在行业低谷期间，铠侠曾试图与西部数据的闪存部门合并以应对行业竞争。两家若成功合并，市占率将能与三星媲美，不过合并谈判后续破裂，有消息称是因铠侠股东SK海力士的反对造成，SK海力士担忧这起合并将造成一个强大的竞争对手。合并计划流产后，铠侠继续推动自身IPO。铠侠原本计划今年10月上市，但随后又推迟到12月。
今年以来，NAND Flash行情有所回暖，前两个季度回暖比较明显。据TrendForce集邦咨询数据，今年第壹季度NAND Flash位元出货量出现环比上涨，第贰季度出货量环比下降1%，第壹季度和第贰季度平均销售单价则都有所上升，行业总营业收入分别环比上涨28.1%、14.2%。铠侠在截至2024年9月30日的2024财年第贰财季也实现了营业收入增长，该季度营业收入4809亿日元（约合31.5亿美元），较上一季度增长12.22%，同比增长近一倍，净收入则为1062亿日元（约合7亿美元），环比增长52.15%。
但下半年以来，NAND Flash市场回暖势头有所放缓。同为存储厂商，三星电子和SK海力士今年下半年股票价格也在下行。三星电子（005930.KS）7月中旬股票价格在87700韩元/股左右，12月中旬跌至55000韩元/股左右。SK海力士（000660.KS）7月中旬股票价格在233000韩元/股左右，12月中旬则在180000韩元/股左右。
此次上市，铠侠在第壹次公开募股中筹集了超1200亿日元资金，约合8亿美元，用于建设研发和建设产能等。铠侠最初发行了7180万股，后续行使了逾额配售权，额外发行了1079万股，贝恩资本和东芝也卖出了一部分股份。
面临挑战和机遇
今年下半年以来，NAND Flash厂商触碰到了市场水温变化。据TrendForce集邦咨询数据，第叁季度NAND Flash位元出货量环比减少了2%，在平均销售单价上涨的影响下，营业收入环比增长了4.8%，但增长幅度明显低于前两个季度。第叁季度不同领域的切实需求出现分化，企业级SSD需求强劲，消费级SSD订单需求环比减少，其中智能手机产品订单大量减少。该机构预计，今年第四季度产业将面临更大挑战，产业整体营业收入预计季度环比减少近10%。
这种行业回暖后劲不足的情景，业内人士早有预判。“上半年原厂拉升闪存颗粒价格，下半年闪存颗粒上涨幅度被迫收窄。起因是上半年AI带动 数据中心 存储需求增长，但持续到下半年，业内会发现另外一块零售市场还是很不好，手机、电脑需求不太强劲，上游闪存颗粒价格就无法维持上涨幅度。”有闪存相关厂商责任人对记者说。
“今年第壹季度存储产业涨到相对的高峰，后续两个季度在AI需求的加持下存储价格创新高，但当存储涨价到一定水平，就给一些消费终端企业造成经营性压力和成本压力，前阵子一些终端厂商的财报很不理想，尤其是手机厂商，这种成本上升给市场泼了一盆冷水。今年市场总结下来可以说是冰火两重天。” 时创意老总倪黄忠表示。
在智能手机等终端消费产品需求仍待增长的情景下，铠侠需要面对接着的市场挑战。在主要的市场参与者中，三星、SK海力士和美光同时是主要的DRAM厂商，由于DRAM中的HBM成为很多 AI芯片 的标配，DRAM行情更明显被AI所催化，相对来说铠侠更局限在NAND Flash领域。
在NAND Flash领域，机会则来自于AI造成的新需求。受AI需求拉动， 数据中心 或企业内部使用的企业级SSD需求相对较好，AI场景对这些企业级SSD提出了大容量的要求。目前业内多家厂商都尝试用多层堆叠的QLC（四层单元）闪存颗粒替代一部分TLC（三层单元）闪存颗粒，用来增加存储产品容量，面向AI场景提供更大容量的企业级固态电脑硬盘。一般而言，层数越多，存储密度就可能做到越大。在此情境下，铠侠也需要参与层数堆叠竞赛。
据集邦咨询研究经理敖国锋介绍，三星目前已经开始转向236层(V8)产品，预计明年236层产品占比占五成以上。SK海力士今年和明年主要生产176层产品，明年还会逐渐推至312层。对照之下，铠侠和西部数据为了追赶竞争对手，明年将会扩大218层产品的产出，218层产品的比率将占公司的三成以上。目前铠侠主要产出主力还是112层，铠侠需要更新约70%的设备才能满足218层产品的生产要求，而当前资金仍显得左支右绌，造成明年218层的产品产出受限。
另外，AI场景向NAND Flash厂商提出的新需求还包含更低功耗，为抓住AI造成的机会，记者了解到，不论是闪存颗粒厂商还是闪存主控芯片厂商，都在推动NAND Flash产品的节能化。铠侠相关责任人接受记者采访时表示，AI应用最大功耗聚焦在GPU、CPU和HBM三大件，长期而言铠侠也将推动SSD增大容量、降低功耗。
对铠侠等NAND Flash厂商而言，后续AI造成的机会将可能是在端侧的各种AI设备。NAND Flash主控芯片厂商慧荣科技终端与车用存储业务群资深副总段喜亭对记者说，AI的“风”先从 数据中心 吹起，后续将吹到端侧的汽车、手机、 机器人 等产品，但这还需要时间，需要沉住气。更长远看，Counterpoint预计，整体NAND市场或从2023年400亿美元增长至2030年的超930亿美元，增长一倍多。