【富煌钢构】-最低价增发-，富煌钢构关联收购拟IPO企业中科视界有何玄机？

　　12月19日晚间，停牌两周的 富煌钢构 （002743.SZ）公告了并购高速相机资产的预案。

　　公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的形式，购买合肥中科君达视界技术股份有限公司（以下简称“中科视界”）100%股权并募集配套资金。

　　中科视界主营高速图像收集、分析与处理仪器及全面的研发、生产和销售业务，主要产品包含高速摄像机和配套系统产品服务等，主要瞄准 军工 ，生物科研，高速自动化设备场景（如半导体和3C制造等）。

　　“此次交易系公司向新质生产力转型的重要战略规划。交易完成后，中科视界注入公司，将为公司开辟高速视觉领域的第贰增长曲线。公司将积极调整发展战略，将战略重心由钢结构业务逐步转向科技板块。” 富煌钢构 指出。

　　从股权结构上，中科视界大股东即为上市公司 富煌钢构 控股股东安徽富煌建设有限责任公司（以下简称“富煌建设”），后者直接持有中科视界39.45%股份。加之富煌建设与公司主要管理者与股东孟君、吕盼稂等人签署了一致行动人协议，因此富煌建设实际控制了中科视界76.27%股份。

　　因此，该笔交易也构成关联交易，但因交易标的资产与收入规模有限，此番并购被定性为不构成重组上市。

　　值得注意的是，早在 富煌钢构 披露并购计划前，公司股票价格提前多个交易日出现连续涨停，疑似出现“泄密”现象。但公司在最近的异动情况说明中却坚持声称严格履行了本次交易信息在依法披露前的保密义务。

　　低价增发惹争议

　　预案和公开资料显示，中科视界建立于2011年，由中科大博士团队由科研技术孵化而成。但此次收购计划前，中科视界与 富煌钢构 早已锚定关联。

　　 富煌钢构 曾于2017年以5360万元的对价，买了中科视界53.5%的股份；2019年， 富煌钢构 又以聚焦主业为由，以约7000万元的对价，向控股股东富煌建设出让了该部分股权。

　　2023年3月，中科视界在 国元证券 的辅导下曾计划冲刺科创板上市。直至10月，中科视界先后汇报了六轮辅导上市工作进展，截至此次收购计划披露，中科视界尚未公开披露招股说明书。

　　鼓励上市公司跨界并购新质生产力企业的“并购六条”发布后，大批拟IPO企业改道通过发行股份配套融资方式进行曲线退出，中科视界也开启绕道上市之旅。

　　值得注意的是，随着预案的披露， 富煌钢构 确定了收购中科视界的所采用的增发价格——但这一价格却采用了“最低价”作为支付对价。

　　根据预案，公司收购计划定价基准日前20个、60个、120个交易日均价分别为5.03元、4.56元和4.30元。而最终交易各方协商确定了三个可选价格中最低的120个交易日均价4.30元作为发行股份收购对价。

　　更低的增发价格无疑会稀释上市公司原有股东权益——不过，由于 富煌钢构 和中科视界控股股东均为富煌建设，且富煌建设在中科视界中直接控股39.45%股份，其高于富煌建设在 富煌钢构 中的持股比例33.22%，因此低价增发却有益于增厚富煌建设在上市公司的权益比例。

　　相对来说， 富煌钢构 中小股东的权益比例则会因定增而被相对稀释。

　　另外， 富煌钢构 于12月5日晚间第壹次发布规画发行股份等方式购买资产事项及停牌公告。但公司11月29日以来却经历了股票价格的迅速拉高，四个交易日内两度涨停。12月20日复牌后， 富煌钢构 再度以涨停报收，股票价格则已经来到了8.44元。

　　由此计算，直到今天，虽然由于评估工作尚未完成造成股份支付总价尚未敲定，但该笔尚未成行的“低价增发”，已经令包含富煌建设在内的标的卖方，实现了约96.27%增发股票浮盈。

　　21世纪经济报道记者尝试联系 富煌钢构 询问标的企业发展情况和此次并购计划的相关细节，但截至发稿前暂未获得回应。

　　卡位高速相机国产化

　　行业上来看，中科视界主要产品包含高速摄像仪、超高速摄像仪、专用高速摄像仪、科学级相机、动态流场丈量系统、精密应变场（形变形貌）丈量系统、运动目标分析系统、工业 3D 尺寸与缺陷检测系统等。

　　应用方面，上述产品适用于瞬态过程分析、应变场丈量、流场丈量、装备研制试验鉴定、运动轨迹丈量、目标跟踪与识别、工业生产改进、故障检测、产品性能试验、实时故障分析、在线质量检测等应用场景，产品和解决方案广泛应用于科学研究、工业检测、海空工程等领域。

　　市场格局方面，根据预案中援引的前瞻产业研究院的研究报告显示，现今全球高速视觉市场的参与者主要分为四个梯队，第壹梯队是以 Phantom、Photron 为代表的行业龙头企业，第贰梯队则以中科视界、NAC 为代表，技术水平和产品性能方面已经逐渐接近第壹梯队，达到国际领先水平，基本拥有和第壹梯队企业竞争的实力。

　　财务报告方面，根据未经审计数据，中科视界截至2024年11月末总资产、净资产分别为5.025亿元和3.75亿元人民币，2022、2023年和2024年前11个月公司营业收入分别为1.516亿元人民币，1.914亿元和1.79亿元；同期净收入分别为3301.88万元、1449.0万元和2201.1万元。

　　仅从近三年财报来看，公司2023年以来就逐渐显现增收不增利的情景。对此预案称，为进一步强化竞争优势，2023 年度标的企业加大了研发投入，在研的超高速摄像仪综合性能可达到全球领先水平，新产品研发投入较高造成净收入水平有所下降。

　　不过，相关研究仍然认为，随着国内高速摄影市场的壮大和国产化进程的加快，内资高速摄影企业有望在国内占据更好的发展态势。

　　根据前瞻产业研究院预计，2023-2028年中国高速视觉行业市场规模仍将保持高速增长的态势。2028年，中国高速视觉行业市场规模或接近 350 亿元人民币，2023-2028 年年均复合增长率约 22.91%。而进行自研自产自销的国产高速视觉企业目前仅有中科视界等寥寥数家企业。