【银泰百货】卷在银泰百货里的浙商大佬 - 雅戈尔李如成74亿豪赌，阿里预亏93亿离场

　　宁波商人沈国军建立的银泰百货，在互联网大佬马云入局十年后，兜兜转转又回到了另一名“宁波帮”大商李如成手里。

　　12月17日午间，阿里巴巴（09988.HK、NYSE:BABA）发布一则出售银泰百货股份的自愿性公告，引发行业巨震。阿里巴巴或将承受93亿元巨亏，将所持有银泰百货99%的股权以约74亿元的交易对价，出售给 雅戈尔 集团和银泰管理团队成员组成的收购财团。

　　这是73岁的 雅戈尔 开创人李如成放话要缔造“世界级产业时尚集团”后，开启的又一场数十亿元的豪赌。

　　此次投资并未动用上市公司资金，但投资人的态度在股票价格中可见一斑。

　　消息传出后， 雅戈尔 （600177.SH）在12月17日盘中快速拉高一波之后，在12月18日便极速回跌，当日收盘下下跌幅度度高达7.78%。截至12月20日收盘， 雅戈尔 报8.50元/股。

　　无时尚中文网开创人唐小唐对时代财经指出，在传统百货每况愈下，和中国零售市场不完全具备美国市场仓库及物流的运营理念之时，收购银泰对于 雅戈尔 集团可能很难是一笔好生意。尤其是在阿里巴巴急于剥离亏损资产之际，交易或多或少事关“人情”。

　　 雅戈尔 集团74亿元接手银泰百货，究竟是生意，还是情谊？

　　铁打的银泰百货，流水的接盘方

　　银泰百货的二度转手，牵扯出三名浙商大佬的羁绊。

　　在浙江这片商业热土上，银泰开创人沈国军是“关键先生”。沈国军与李如成，都是“吃过奉化芋艿头，闯过三关六码头”的甬商，也是“宁波帮”成员。马云则是沈国军的至交密友，除了联手完成了银泰商业的私有化，还曾共同发起云锋基金，建立菜鸟网络，联合复星集团郭广昌成立浙江网商银行。

　　时间回溯至1998年。沈国军将第壹家银泰百货开在了 杭州市 中心武林路。开业第壹年，银泰百货的销售金额就达到了4.8亿元人民币，异军突起。同年， 雅戈尔 在上海证交所挂牌上市，募集6亿元资金，部分用于扩展品牌销售网络。

　　 雅戈尔 的商务男装生意很快进驻了银泰百货。

　　2005年， 雅戈尔 杭州银泰专卖厅创下日销超50万元的卖场纪录。也是在这一年，沈国军与阿里巴巴开创人马云相识相知，次年便成立了赫赫有名的“江南会”，即湖畔大学的前身。

　　沈国军与李如成成为真实的“盟友”，是银泰百货在香港成功上市之后。

　　2009年，扩张中的银泰百货，签约的首个战略合作品牌就是 雅戈尔 。在签约会上，银泰百货的管理层曾透露，在与 雅戈尔 合作的十年中， 雅戈尔 一直是银泰百货卖得最好的男装。“今后银泰百货开到哪里， 雅戈尔 的专柜就开到哪里！ 雅戈尔 有新品上市，将优先考虑在银泰百货上架；银泰百货一旦设新店， 雅戈尔 也具有优先选择位置的权利。”

　　银泰百货与 雅戈尔 成为线下“搭子”之际，“互联网+”浪潮席卷传统零售行业。这三名浙商再度交手，掀开 新零售 的崭新一页。

　　2015年，阿里巴巴增持银泰商业，成为第壹大股东。同年，由马云出任会长、沈国军任执行会长的浙商总会正式成立，并开始积极推动实业领域的互联网与数字化转型升级。一年后，在阿里云栖大会上，马云的“ 新零售 ”概念横空出世，银泰百货成为阿里巴巴向线下“ 新零售 ”探索的标杆项目之一。

　　李如成也木有落伍， 雅戈尔 很快成了阿里巴巴“ 新零售 ”的逐浪者。2019年1月，李如成亲自敲定了 雅戈尔 与阿里巴巴A100项目战略合作关系。李如成曾说，“不能光从效益角度去考虑，要从一个新的探索角度去看，到底 新零售 能做成啥样。”

　　随着阿里巴巴对银泰百货的持续改造，李如成领导下的 雅戈尔 集团，也在大力布局O2O，缔造智慧营销平台，建设智能制造工厂和时尚物流中心。

　　如今，这场 新零售 浪潮仍在向前推进，成败未有定论。而在这背后，3名浙商的身份早已发生巨变。

　　2022年底，马云卸任浙商总会会长，而李如成的称号出现在浙商总会新一届副会长名单中。

　　这就像也是一种隐喻，银泰百货控制权的两度交接，早已演进成沈国军、马云、李如成三名浙商大佬对 新零售 模式的思考接力。

　　抄底入场，学LV买出时尚帝国

　　李如成的收购决策是否有“人情”考量，外界不得而知。但对于这名有“中国巴菲特”之称的投资猎手而言，生意盘算咋可能会舍弃效益考量？

　　一家财务咨询机构的责任人曾这样评价李如成的投资风格：“他能很快建立对别人的信任，但要很长时间才会考虑听取别人的建议，在投资方面一直独立思考。”

　　而在资深零售专家王国平看来，收购银泰百货是一笔画算的买卖。

　　他认为，从资产配置和投资成本等财务角度来审视，随着 雅戈尔 集团重新聚焦时尚板块，地产业务加速去库存，造成的客观结果是李如成家族账面的钱变多了。

　　“他们需要将钱花出去。”王国平说，“如果单纯做储蓄就不太划算了。目前，市场的融资成本也在走低，像 雅戈尔 这样的大集团，通过银行借贷，利息可能也就3个点。”

　　他表示，国内渠道资产价格已在低谷，李如成抄底银泰百货之后，经过一段时期运作，当财务指标有所好转，后期再打包输入上市公司，或单独上市以获取收益的存在性很大。

　　利益考量之外，李如成或许还有更大的欲望。

　　过去多年，李如成无数次拒绝了别人对其“放弃服装”的建言，表态要“心无旁骛地把时尚产业做起来”。2023年年底，上市平台“ 雅戈尔 集团”正式更名为“ 雅戈尔 时尚”，再度向外界释放其做强时尚业务的决心。

　　李如成也不止一次透露过想要“像LV那样做成一个财团，通过收购、兼并做大”。

　　2019年，李如成在办公室接受了媒体采访，这些报道中写到，李如成的办公地点里贴地放着三块大展板，上面印着的正是国际奢侈品产业的三大巨头历峰集团、开云集团和LVMH集团的发展历程。李如成则会我们时常坐在展板对面的沙发上思索。

　　被李如成对标学习的国际奢侈品巨头，在零售渠道的投资动作的确很多。

　　2001年，LVMH集团就收购过法国巴黎最早的零售商场之一莎玛丽丹百货公司55%的股份，其开创人家族旗下私募股权基金L Catterton在最近也完成了对欧洲最大的奥特莱斯运营商Value Retail的部分股权收购。卡地亚母公司历峰集团也曾买下在线奢侈品时尚零售商 Net-A-Porter，入股全球最大免税零售商Dufry。

　　但“我国的LVMH”其实其实不好做。零售行业有一个不变的共识，品牌的销售渠道，决定了品牌定位与客群。核心品牌 雅戈尔 过去数年在下沉市场打下的天下，今天却成了 雅戈尔 集团迈向高端化的阻碍之一。

　　吴晓波主编的《案例》中《 雅戈尔 ：隐形的翅膀》一文，曾有一段话描述过 雅戈尔 主品牌的早年窘境：“该开的店开了，该推的品牌推了，该有的价位有了，但 雅戈尔 始终只是一个服装中档品牌，向上很难，向下走就得打价格战。”

　　李如成不是不晓得这一点。

　　近一年，想要立足高端商圈的 雅戈尔 ，开始学习奢侈品集团与高奢购物中心合作最常见的“总对总”模式。 雅戈尔 集团总部层面带着旗下 雅戈尔 YOUNGOR主品牌，和高端定制MAYOR，商务休闲HART MARX，潮流品牌UNDEFEATED和户外品牌HELLY HANSEN，与头部商业体的一揽子总体合作。目前依托这一模式，该集团旗下五大品牌进驻了重庆万象城。

　　不仅是进驻高端购物中心，李如成还抛出“拉峰补谷”策略。

　　2024年以来， 雅戈尔 在南宁、赣州、南昌、武汉、郑州等地，开出了14家 雅戈尔 时尚体验馆，这些时尚体验馆全是数千平米、自持物业的“超级大店”，投入更令人咂舌。

　　 雅戈尔 执行总裁徐鹏透露，郑州时尚体验馆一个店就斥资7000余万元人民币，有些门店的购置费用甚至达到几个亿。 雅戈尔 时尚体验馆要在全国核心商圈开至少30家。

　　如今看来，“烧钱”做大店或不足以满足李如成的欲望。买下银泰百货之后，他又向高端化迈出关键一步。

　　“罗马不是一天建成的”，二代登场接力时尚梦

　　不过，尽管李如成砸下重金扩渠道，但高端化之路荆棘丛生， 雅戈尔 还有很长的路要走。

　　王国平指出， 雅戈尔 主品牌品牌力、产品线、门店设计、商品陈列和销售表现等“硬指标”，尚难以符合重奢商场的进驻需求。虽然 雅戈尔 集团能够通过“总对总”模式拿到高端商场入场券，但并没有真正意义上的渠道话语权，“如果成本降不下来，即便进驻了也会亏损。”

　　在王国平看来，李如成收购银泰，也正是希望通过银泰的体系，实现旗下品牌规模化，最大限度地整合资源，把品牌力和销售业绩捧上来。

　　银泰百货庞大的商业疆土，恰好能减轻 雅戈尔 的渠道之困。据银泰百货官方网站，目前银泰百货在营项目达59家，其中，浙江内的银泰百货有36家。

　　但在与 雅戈尔 集团的服装品牌实现战略协同之前，李如成和银泰管理层仍有许多问题需要优先解决。

　　一名曾在银泰工作的项目责任人对时代财经这样评价道：“阿里的互联网思维对银泰百货的改造是失败的。”

　　上述人士表示，银泰百货推出的线上项目，让众多高端品牌商户陷入全网比价的境地。“在零售场域，卷价格的前提是拼成本和效率。成本更低，意味着订单规模更大，物流成本更低，自营品牌占比更大。效率更高则是指数字化建设更好，人员安排更合理。可是阿里巴巴领导下的银泰百货，没有办法拿到品牌源头让利，压缩的是商户的 利润空间。”

　　王国平对时代财经表示，这一现象在银泰百货的确存在， 雅戈尔 与银泰百货的业务协同到底有多强，仍要打一个问号。而唐小唐则评价此次交易为“为了一点醋，去包了个饺子”。

　　就 雅戈尔 高端化渠道受阻疑问、收购银泰后“强链补链”的具体计划等许多问题，时代财经联系 雅戈尔 方面，截至发稿未有回应。

　　虽然饱受争议且细节未明，但这笔交易仍在逐步落地。时尚之路风尘仆仆，李如成不是没有预期。

　　在2022年致股东信中，李如成说：“罗马不是一天建成的。 雅戈尔 要成为世界级的时尚集团，道路艰险漫长，沿途会发生更大的困难和风险，我们努力施展优势、克服短板，一步一个台阶。”

　　他也很明白，自己理想中的百年时尚集团愿景，是一场代际接力的持久战。“一个品牌的成功要一代人甚至几代人的努力，它有许多内涵，它的品质、服务、文化要不断创新，像种花一样要不断培育。”

　　如今， 雅戈尔 集团的二代管理者正频繁出现在公众视野。

　　不久前，李如成19年来第壹次缺席了 宁波市 “创业创新风云榜颁奖典礼”，代表 雅戈尔 集团站上领奖台的，是其独女、 雅戈尔 集团副老总李寒穷。

　　无独有偶，在12月17日银泰项目签约仪式中，李寒穷亦站在C位。她的左手边是阿里巴巴首席财务官、战略投资部责任人徐宏，右边是弘颐老总、银泰商业集团总裁陈晓东。作为老总，李如成仅在仪式结束后，陪同来访者参观全新落成的 雅戈尔 科技馆。