【资金面】-宏观洞见-12月资金面观察 - 年末资金面宽松 春节前降准概率较高

　　新华财经北京1月2日电 2024年12月份，流动性充裕，央行在公开市场保持逆回购操作规模以对冲资金需求，同时缩量平价续作MLF，保持整体合理均衡。资金利率方面，受月中税期和月末跨年等需求影响，月中及月末利率有所走高。展望2025年1月资金面或受多原因影响阶段性收紧，机构预计春节前降准的机率较高，降准可适时保护市场流动性。

　　一、12月资金面走势：年末资金面宽松，央行缩量平价续作MLF

　　2024年12月份流动性充裕，央行在公开市场保持逆回购操作规模以对冲资金需求，同时缩量平价续作MLF，保持整体合理均衡。12月2日当周公开市场有14862亿元7天期逆回购到期，央行在月初连续回笼多余流动性。随后，央行在公开市场保持适当的逆回购操作规模以满足资金需求。12月16日当周公开市场到期资金规模较大，有14500亿元MLF（中期借贷便利）及1200亿元国库现金定存到期，还有5385亿元逆回购到期。在超万亿元MLF到期、税期高峰等多重因素叠加影响下，资金面短时间承压。12月16日，央行通过7531亿元大规模逆回购操作置换到期MLF，以缓解市场流动性压力。12月25日，央行开展3000亿元MLF操作，MLF的缩量续作一方面反映市场流动性充裕，资金面保持宽松态势；另一方面也继续弱化MLF操作利率的政策利率色彩。

　　受12月财政支出大月、债券置换提前完成等原因支撑，跨年资金面宽松。一是年末银行信贷投放季节性回落，和12月财政资金投放，市场流动性保持合理宽松；二是根据 华西证券 的分析，由于年内2万亿置换债基本在12月中旬之前发行完毕，预计年内将释出绝大部分资金，较快的置换进度对资金面也构成利好。总体来看，跨年资金面维持相对宽松的状态。

　　二、资金利率走势：月中及月末利率有所走高，12月LPR维持不变

　　2024年12月，受月中税期和月末跨年等需求影响，月中及月末利率有所走高。由于税期及MLF大量逆回购到期，市场利率自月初到月中不断走高。在中旬税期以后由紧转松，DR007（银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率）从月初不断走高至12月17日1.86%，随后持续下行，12月24日DR007报收于1.49%。而随着跨年的切实需求不断提升，跨月末资金利率有所走高，12月31日DR007报收于1.98%。

　　年内最后一期LPR维持前值不变，符合市场预期。2024年12月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个期限品种报价均维持前值不变。分析人士指出，12月LPR报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，12月政策利率，也就是央行7天期逆回购利率DR007保持稳定，已在很大水平上预示12月LPR报价会保持不变；另一方面，10月LPR报价跟进9月政策利率下调幅度较大，加之当前银行净息差处在历史低位，尽管12月以来银行同业存单到期收益率出现大幅下行，但报价行仍缺乏下调LPR报价加点的动力。

　　从月度利率水平看，12月月度平均利率或由于跨年等原因稍有走高。DR007的12月月度利率报1.71%，比11月月度利率1.67%高4个基点。 光大银行 分析指出，2024年12月初以来，央行根据市场流动性情况灵活操作，合理回收短时间过剩流动，加上政府债券发行加快等扰动，短时间资金利率略有抬升，但整体处于政策利率附近波动，资金面运行平稳。另外， 信达证券 分析表示，DR007区间仍维持在了1.65%-1.7%，后续大幅走高的机率有限，短端利率的下行空间可能同样受限。

　　三、2025年1月资金面展望：货币政策适度宽松，春节前降准概率较高

　　2025年1月资金面或受多原因影响阶段性收紧，春节前降准概率较高。尽管跨年资金面平稳，但 国联证券 分析称，2025年1月中上旬资金面或受多重原因影响而阶段性收紧，包含银行为实现年初“开门红”加快信贷投放、跨年逆回购集中到期，和1月缴税高峰造成的流动性压力。另外，春节前现金需求大幅上升，央行往往加大流动性投放力度，形成净投放高峰。

　　目前看，2025年1月公开市场至少有16482亿元到期，其中逆回购到期6532亿元人民币，MLF到期9950亿元人民币。 中信证券 表示，2025年同2020、2022和2023年类似，1月流动性同时面临税期和春节取现需求叠加，有可能阶段性表现为资金利率小幅抬升。同时，2025年可能是政府债融资节奏前置的年份，1月还需警惕政府债供给带给资金面的冲击。

　　机构预计春节前降准的机率较高，降准可适时保护市场流动性。从银行的视角考虑，在现今适度宽松的货币政策环境下，有助于增强银行支持实体经济的能力，降准将降低银行的负债成本，避免过度压缩银行的收益空间。即便不降准，央行目前丰富的流动性管理工具，和“适度宽松”的货币政策，也有可能存在通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。

　　货币政策方面，实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息。2024年12月召开的中央经济工作会议强调“要实施适度宽松的货币政策”“适时降准降息”等。央行在召开会议传达学习中央经济工作会议精神时指出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。引导银行充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性。强化利率政策执行和传导，增进社会综合融资成本稳中有降。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　央行主管的金融时报头版文章称，中央经济工作会议的最新定调从“稳健”到“适度宽松”，不变的是支持性的货币政策立场。支持性的货币政策本身具有相应的灵活性——在内需增长放缓的环境下，货币政策加大逆周期调理力度，能真正体现支持性成效，增进经济平稳运行；若经济下行压力缓解，货币政策也会回归常态，“宜松则松，宜紧则紧”，正是货币政策精准有效的真实写照。