【2025】1月资金面展望 - 受税期和取现需求扰动 过年前或降准对冲

　　在平稳跨年后，面临春节前的取现需求和政府债继续放量的存在性，市场预计，央行可能在1月降准对冲。

　　 中信证券 指出，2025年同2020、2022和2023年类似，除夕日是在1月，流动性同时面临税期和春节取现需求叠加，税期仍有可能阶段性表现为利率小幅抬升。同时，2025年可能是政府债融资节奏前置的年份，1月还需警惕政府债供给带给资金面的冲击。

　　 国海证券 固收团队预计，2025年1-2月银行间流动性缺口或尚有13469亿元人民币，缺口主要来自财政收入与支出和春节现金因素。

　　该机构指出，政府债务发行与资金下拨方面，2025年1-2月份政府债务供给规模（国债净融资+新增地方债）或达8041亿元人民币，环比12月份下行2578亿元人民币，补充相应规模的流动性；常规财政收入与支出方面，1-2月（合并计算）通常为财政净收入月份，2020年至2024年同期，公共财政平均净收入4527亿元人民币，假设今年1-2月公共财政净收入也为该规模，并消耗同等规模的流动性；信贷投放方面，年初银行信贷投放规模通常较高，出现信贷开门红，2024年11月需缴准存款增速为5.5%，假设2025年1-2月需缴准存款增速上行至6%，由此造成3835亿元法定存款准备金需求，消耗相应超储；库存现金方面，在春节假期前后，存在居民取现需求与节后现金回流，M0倾向环比增加，2020年至2024年，1-2月（合并计算）M0环比上升7094亿元人民币，假设2025年同期也消耗相对应的超储；外汇占款方面，2024年9-11月，外汇占款环比下行264亿元、233亿元、389亿元人民币，近期中美利差倒挂水平加深，或面临一定资本外流压力，假设1、2月份外汇占款环比下行，下行幅度为9-11月均值295亿元人民币。

　　多家机构预计，过年前有降准的存在性。

　　 中信证券 认为，参考往年春节前后央行的操作模式，不排除过年前降准的可能。即便不降准，考量到央行目前丰富的流动性管理工具和“适度宽松”的货币政策，也有可能存在通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。

　　“考量到跨年后资金面缺口相对较大，我们认为2025年1月降准落地可能性较大。若降准0.5%，释放长期资金1万亿左右，基本可以对冲银行间资金缺口。” 国海证券 认为。

　　 浙商证券 指出，基于2020年和2023年春节资金面经验，1月春节涉及缴税、政府债发行、春节取现等多重原因影响，往往央行在当月或前一年12月降准进行对冲；综合近5年春节前后资金面情况和价格走势，若非信贷开门红，则春节前资金价格和分层在10个交易日趋向于先走高后走低，春节后趋向于资金价格回落和分层走高。