【金岩高新】深度 - 金岩高新赴港IPO - 产品单一，利润高增长靠费用压缩

　　1月3日，安徽金岩高岭土 新材料 股份有限公司（下称“金岩高新”）赴港交所递表。

　　金岩高新自2012年成立以来，逐步构建起从采矿到销售的完整产业链，业务涵盖采矿、研发、加工、生产和销售，拥有丰富优质矿产资源，产品包含精铸用莫来石材料、耐火用莫来石材料等，在煤系高岭土领域站稳了脚跟。

　　招股书显示，2023年，高岭土深加工产品市场规模可观，煤系煅烧高岭土产品市场占比近半。在煤系煅烧高岭土公司中位列第五，而在精铸用莫来石材料生产领域，占据17.9%的市场份额。

　　据独立技术报告，截至2024年9月30日，金岩高新业务所依赖的朔里高岭土矿矿资源总量约1886万吨，矿石储量约624万吨，其伴生煤系高岭土具独特性质，开采矿石经简单处理即可深加工，提升生产效率与产品质量，且矿石的耐火度等性能高于行业均值，适用于多种关键材料生产。

　　采矿期限有限、产品单一、资本开支大...

　　金岩高新在招股书中表示，公司业务依赖于其位于淮北的朔里高岭土矿，现有采矿业务的期限有限且最终会关闭。

　　根据独立技术报告，截至2024年9月底，根据年产量40万吨估算，朔里高岭土矿预计的矿山服务年限为17年，说白了，公司业务极度依赖淮北的朔里高岭土矿，但资源储蓄终会面临“倒计时”。同时，采矿本就是高风险行业，从生产环节看，可能会造成矿产财产损失、生产中断、人身伤害或去世、财产损失、金钱损失和承担法律责任。矿产资源与矿石储量估算又布满不确定性，诸多假设一旦变动，开采的经济性就大打折扣，好比成本增加或高岭土价格下跌，部分储量可能沦为“废矿”。关闭矿山时，永久工程建筑管理、环境达标、员工裁减及资产移交等难题，个个棘手，稍有不小心就会造成成本失控、声誉受损。

　　再看产品结构，金岩高新面临产品集中风险，精铸和耐火用莫来石材料的销售长时间占据营业收入大头。从具体数据来看，2022-2023年全年和2023-2024年的前9个月，这两类产品的销售收益在总收益中的占比极高，分别约为100%、96.6%、97.6%和96%，预计未来在总收益中的占比仍将居高不下。

　　可以说，精铸用及耐火用莫来石材料能否持续获得市场认可，直接关乎公司未来成败。这使得公司业务极易受该类产品的市场波动影响，需求下滑、价格振荡都能让公司业绩“抖三抖”。

　　另外，金岩高新业务对资本的切实需求既大量又持续，东挪西凑，需要举债求生。

　　一方面，资本支出极易超出预估，后续还可能面临融资困境，难以获取充分资金。另一方面，甭管是建造、维护、运营与扩大生产设施，还是采购机械设备，亦或是新技术、新产品开发和研发项目推进，都得砸入重金。

　　从过往数据来看，截至2022年及2023年12月31日止的年度，和截至2023年及2024 年的前9个月，公司资本开支不菲，分别约达1.7亿元、2.9亿元、1.6亿元及8460万元。利润不够资本开支，需要借款维持运营，资金压力大。

　　利润高增长依赖费用压缩

　　财务方面，金岩高新2022年及2023年年度营业收入1.9亿元、2亿元人民币，净收入分别为2442万元、4362万元人民币，2023年及2024年前三季度期间收入分别为1.35亿元和1.83亿元人民币，对应净收入约为2155万元和3351万元。

　　《财中社》注意到，金岩高新2023年收入仅微增7.51%，但利润却大增78.8%。这背后，一是其它收益大幅增加，另一方面公司成本管控够 “狠”，各类开支被砍，行政开支从2275万元减至1748万元人民币，后续还在持续收紧，研究开支、销售分销开支及其它开支也无一幸免。

　　显然，靠压缩开支，利润的确得到助推，估值也随之水涨船高，但靠 “挤压” 成本催生的收益增长，能否扛住市场的长期检验，仍有待观察。

　　从资产负债情况看，截至2024三季度末，金岩高新资产负债率41%，流动比率1.33倍。

　　从细分收入看，2022-2024年，精铸用莫来石材料收入占比逐年降低，从2022年的96.8%降至2024年前9个月的71.5%；耐火用莫来石材料收入占比逐年升高，从2022年的3.2%升至2024年前9个月的21.1%；生焦生粉在2022年无收入，2023-2024年收入占比稳定在7.4%左右。

　　客户与供货商方面，金岩高新主要面向精密铸造制造商和耐火材料制造商销售。

　　2022-2023年和2024年前9个月，来自前五大客户的收入分别占同期总收入的18.6%、23.7%和24.7%；来自前五大供货商的采购额分别为7260万元、6890万元和6610万元人民币，分别占同期采购总额的74.6%、68%和67.9%。同期内，来自最大供货商的采购额分别为3520万元、3120万元及2050万元人民币，分别占采购总额的36.1%、30.8% 和21.1%。

　　招股书显示， 淮北矿业 集团通过其全资子公司皖淮投资直接及间接有权控制并行使金岩高新60.13%的投票权，构成金岩高新的一组控股股东。

　　 淮北矿业 集团建立于1993年3月15日，注册资金约为47.84亿元人民币。 淮北矿业 集团是以煤电、化工及现代服务为主导产业的大型能源化工集团，其主要业务为对外股权投资。

　　 淮北矿业 集团旗下已经有多家上市公司，持有 淮北矿业 （600985）60.5% 股权，后者主要业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，和 煤化工 产品的生产和销售； 华塑股份 （600935）47.12% 股权，其主要业务是以PVC和烧碱为核心的 氯碱化工 产品生产与销售；和临涣水务（871172）85%股权，其主要业务为工业用净水和除盐水的生产及销售。

　　皖淮投资建立于2017年3月30日，注册资金约为5 亿元人民币，其主要业务包含债券投资、证券基金投资、企业管理咨询、财务咨询及信息咨询服务。