【并购重组】数据解码重组概念股 -火中取栗-的机遇与风险

　　2024年并购重组相关政策接连出台，市场持续活跃，重组概念成为A股热门投资主线。证券时报·数据宝梳理历史数据发现，上市公司并购重组对其市场表现和基本面发生影响。本文从2024年发布重组预案后表现优异的企业入手，揭秘并购重组逾额收益四大路径。

　　1 “并购六条”开启市场重组热

　　截至2024年年底，9月24日以来重组指数区间最大上涨幅度为68.04%，超过上证指数和万得全A的同期表现。

　　消息层面上，去年9月24日，中国中国证券监督管理委员会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确提出“支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管”六方面内容，对并购重组市场形成有力支撑。

　　另外，2024年A股IPO数量为100家，为近十年来最低值；而宣布并购重组的企业则较2023年明显增加。

　　机构表示，IPO与并购重组一定水平上存在跷跷板效应，当IPO节奏放缓，并购重组就成了股权投资退出、企业融资扩张的第贰选择。

　　2 重组对公司股票价格的影响

　　一般而言，上市公司宣布并购重组多是注入优质资产、剥离不良资产，以达到优化业务结构、提升经营能力的目的。并购重组通常被市场视为积极信号，进而推动公司股票价格上涨。

　　据数据宝统计，对2015—2024年近十年的沪深A股并购重组成功案例进行梳理。从统计数据上来看，并购重组对于上市公司股票价格的提振效应明显。在第壹次披露后的5个交易日内，竞买方公司股票价格平均上涨11.21%，上涨幅度中位数4.57%；而若从第壹次披露日持续持仓至宣布完成后的第5个交易日，竞买方公司股票价格的平均上涨幅度则会继续上涨至21.84%，上涨幅度中位数略有下降，为3.97%。

　　从基本面来看，以净资产收益率（ROE）切入分析，与第壹次披露日当季的ROE相比，完成日当季的ROE平均数和中位数均实现较大幅度抬升，这与优质资产首次注入，ROE边际改善最大化的直观判断大致相符。在完成并购重组的后续季度，ROE维持在优于并购重组前的较高水平，且新资产对ROE的边际改善效益递减。

　　综合股票价格和基本面，投资并购重组其实不是一本万利。一方面，在近十年的并购重组案例中，最终进度为“完成”的占比仅有44.81%，未完成的机率超过55%。而即便在完成并购重组的案例中，上市公司的平均用时也高达260.52天，中位数236天，耗时百天以下的案例占比不足15%。这对于进行短线交易和重视机会成本的投资者不太友好。

　　另一方面，公司股票价格涨下跌幅度平均数远高于中位数，说明很多极端值存在。其实，从第壹次披露日持续持仓至宣布完成后的第5个交易日，竞买方股票价格累计上涨幅度超过50%的占比不足20%，仅有少数个股能真正实现高回报。另外，也需要考虑上市公司停牌或涨停板无法买入的情景。

　　3 上涨幅度居前的几大重组类别

　　根据重组目的的不同，并购重组大致可分为11个类别。在近十年已完成的并购重组案例中，以横向整合为企图的案例最多，占比约52.47%；其次是多元化战略，占比18.24%；再次是战略合作，占比10.65%。以资产调整、整体上市、业务转型为企图的案例占比不足3%；财务投资、私有化占比不足1%。

　　以第壹次披露日至完成后的第5个交易日个股涨下跌幅度来看，买壳上市的“ 壳资源 ”股票价格平均上涨幅度居首，高达80.02%；以业务转型为重组目的的上市公司股票价格上涨幅度位列第贰，均值35.5%；第叁位的类别是垂直整合，股票价格平均上涨34.04%。案例较多的横向整合、战略合作和多元化战略整体收益较为一般。

　　从基本面变化来看，很多“ 壳资源 ”在并购重组前ROE已降至负值，重组后明显提升。资产调整、横向整合对于上市公司ROE有一定提振作用，且后续维持稳定。业务转型对于ROE的影响则具有不确定性。

　　《中国金融稳定报告（2024）》指出，不具有重整价值的上市公司要坚决出清，买壳上市已逐步退出主流渠道；而私有化、财务投资、业务转型、整体上市的案例数量也十分有限。

　　相较之下，资产调整和横向整合成为2024年的主流重组目标，合计占比全年案例近四成。资产调整可使得上市公司将优质资产置换到被兼并企业中，剥离其原有不良资产、负债，获得对其控制权与经营管理权；横向整合则能够快速提升竞买方市场份额，减缓价格战等恶性竞争，进而改善盈利水平。同一实控人的资产注入、相同领域内的收购合并均属此类。

　　4 并购重组的四条路径

　　有观点认为，并购重组是逾额收益特别明显的投资主题。深刻理解、挖掘并购重组背后的动因，有助于投资者提前布局、抢占先机，实现以低成本介入优质资产的目的。

　　在机构看来，当下并购重组的逾额投资机会主要存在于四条路径：一是证券化率较低的央企未来资产注入；二是同一实控人的地方国有资产进行并购重组；三是民营企业整合旗下优质资产；四是跨界并购。

　　2023年，国资委优化央企经营考核体系为“一利五率”，新增ROE和经营现金比例考核，以解决“我国经营性国有资产规模大，一些企业资产收益率不高、创新能力不足”的问题。2024年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确鼓励央企“积极开展有益于提高投资价值的并购重组”。

　　政策支持之下，央企并购重组可谓热火朝天。按第壹次披露日期统计，2024年内，多达10家央企披露了重大重组事件，其中多家为央企资产注入，包含电投入生产融、 远达环保 、 中核科技 等。这3家上市公司所属央企集团证券化率均较低。电投入生产融和 远达环保 所属的国家电投集团证券化率不足40%，远低于其它发电集团； 中核科技 所属的中国核工业集团证券化率同样不足40%。证券化率较低的央企资产注入逾额收益明显。电投入生产融和 远达环保 在重组预案披露后，股票价格实现大幅上涨，均录得连续10个涨停板。

　　国企并购重组势头更猛。2024年多达35家公司披露了重大重组事件，16家为资产竞买方。这其中，多起为同一实控人的地方国有资产进行并购重组。好比，津投城开拟通过资产置换的形式置入津能股份等5家公司控股权； 淮河能源 拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业持有的 淮河能源 电力集团89.3%股权并募集配套资金； 云维股份 拟通过发行股份及支付现金方式购买红河发电100%股权等。 南京化纤 、 佛塑科技 等在预案披露后，股票价格大涨。

　　相较而言，民企并购重组的案例更多、执行速度更快。数据显示，2024年有50多家民企披露了重大重组事件，占比接近一半。这其中也有很多属于同一实控人的资产重组。像 富乐德 并购富乐华，背后控股股东均为上海申和； 光智科技 并购先导电科，二者同属于朱世会实际控制的企业； 双成药业 并购奥拉股份，企业实控人均为王成栋等。

　　上述三种并购路径均属于重组标的实控人优质资产注入。投资者可以沿着“实控人拥有较多优质资产的上市公司”这一方向掘金，路径清晰且标的易于筛选。相较之下，跨界并购这一路径更为隐蔽，重组标的更为宽泛，但押宝成功的逾额收益仍然让众多投资者趋之若鹜。例如，在2024年公布重组事件的民营企业中， 至正股份 、 友阿股份 等上市公司宣布跨界并购，且在披露公告后，股票价格均录得4个以上涨停板。

　　5 重组概念股的三重风险

　　并购重组是一把双刃剑，既可以推动公司发展，也有可能成为市值管理的工具。投资者要理性分析，警惕重组三大风险：

　　一是重组不确定性。2024年内作为资产购买方的重组事件，其中16件重组失败，占比逾20%。重组失败对股票价格的不良影响不问可知。整体来看，16家公司发布终止重组方案次日，股票价格平均下跌幅度高达5.71%；其中11家公司股票价格跌逾5%，占比接近七成。

　　二是公司股票价格短时间超涨风险。在2024年内宣布并购资产的上市公司中，有39家年末收盘价较2024年四季度股票价格高点回调超过30%。哪怕是并购了优质资产的上市公司，也难逃短时间冲高后的市场调整。

　　三是公司重组后基本面变化。从长远来看，投资者应重点关注并购资产本身的资质。高质量的并购有益于提振上市公司经营表现，保障全体股东的利益；反之，如果并购了一堆不良资产，不仅毫无增益，甚至有可能加重公司负担。

　　并购重组的核心目标是提升上市公司质量、增强投资者获得感。中国证券监督管理委员会表示，上市公司要切实用好并购重组工具，抓住机遇注入优质资产、出清低效产能，实施兼并整合，通过自身的高质量发展提升投资价值。

　　 光大证券 认为，新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，A股退市格局逐步成为常态化，并购重组或成为化解退市风险的重要途径之一。投资者对并购重组相关上市公司的关注度或将提升，A股“并购重组”行情有望持续。