风云突变！
今天早上，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。A股市场、汇市、债市逻辑亦发生变化。
在消息发布之后，银行间利率收益率快速走高，5年期、十年期国债收益率日内上行4bp，30年期收益率上行3bp。中国国债期货30年期主力合约盘初下跌幅度扩大至1.1%。
汇率市场亦有反应，离岸人民币兑美元一度短线走高近百点，报7.3472。恒生科技指数上涨幅度一度扩大至1%。但A50却出现一定水平的下跌，红利指数转跌，而代表中小盘个股的中证1000和国证2000间歇性走强。
市场的变化
1月10日早盘，市场逻辑大变。债券市场，国债收益率持续上行，国债期货开盘，30年期主力合约跌0.89%，盘初下跌幅度扩大至1.1%。
十年期主力合约开盘跌0.27%，5年期主力合约跌0.27%，2年期主力合约跌0.13%。
银行间债券市场“二永债”收益率亦大幅上行，“24建行二级资本债02A”收益率上行7.25bp，“24建行二级资本债03BC”收益率上行8.5bp，“24中行永续债02BC”收益率上行5.5bp。
离岸人民币兑美元一度短线走高近百点，报至7.3472。恒生科技指数上涨幅度一度扩大至1%。华虹半导体涨超5%， 中芯国际 涨超4%。然而，A50出现较为明显的下跌，红利指数下跌幅度也明显加大，银行板块一度几乎全线杀跌。
分析人士认为，此前市场买入红利资产的理论当中，主要有一条是国债收益率持续下行。而随着国债收益率反弹，红利资产的吸引力可能会减弱。
中银证券 全球首席经济学家管涛表示，长远来看，我国的潜在经济增速存在下行的 势头，因此我们的中性利率是走低的，但理论上中性利率是包含了通胀的利率。现在名义利率快速下行，很大起因是实际经济增速低于潜在产出。如果通过支持性政策和结构性改革，经济增速能回到潜在增速以上，可能名义利率就不是今天这样的趋势。对于长期投资者而言，如何选择配置策略是一个更大的考验。
国债涨声是否会停歇？
央行行长潘功胜去年6月以来在各种场合屡次提到长期利率单边下行累积的系统性风险。其实，从4月开始，央行就屡次预警长期利率单边下行的危险。
长城证券 此前也发布研报称，债券市场的极端情绪和交易内卷行为异常突出，过度抢跑造成传统指标几乎失效，利率点位频繁突破关键位置。十年期国债收益率相对于10月份的高点2.24%已经大幅下移超过数十个基点，迫近新的关注焦点，比MLF（中期借贷便利）利率2.0%低近30多个基点，与OMO（公开市场操作）利率1.5%的利差也达到了历史极值，两者之间的差距已缩小至不到20个基点。资金利率和短债收益率此前亦有一定水平的倒挂。
长城证券 认为，债市表现已过于激进，如果按降息节奏来定价债市，在没有新的降息情境下，当前十年期国债的合理中枢应该是1.8%到1.9%，因此基本面已经被充分计入价格之中，目前市场更多的是由情绪和机构行为驱动。当前的债券投资显现出明显的赌博性质，投资者纷纷提前布局，进入了一种抢跑和内卷的螺旋式效应中，因此短时间内还可能发生新低，但后续会出现新的多空博弈点，警惕极致交易后的短暂回调。
中信证券 明明则表示，央行买断式逆回购操作规模和节奏或主要参考2025年地方债供给节奏，其次是MLF的净回笼规模；国债净买入规模预计稳步抬升，加大央行持债在总体国债中的占比，更多施展流动性支持工具的作用；但在利率过快下行阶段，央行或更多施展其调整收益率曲线的政策效果，不排除买短卖长或是直接净卖出的存在性。
华创固收表示，需要关注监管操作影响机构行为的危险，和权益市场好转造成大类资产配置变化的危险。尤其是监管可能造成债券市场资金总量变化，需要警惕基金赎回放大市场波动的危险。在债券市场快速调整时，需要高频观察市场动态，及时调整久期策略。另外，跨年后资金价格可能有短暂修复，但春节前两周资金价格通常季节性收紧。今年政府债发行节奏可能前置，短时间难期待资金宽松明显打开，可能制约一年期短端信用债利差压缩。两到五年期中低等级信用债利差保护尚可，有望继续压缩。
招联金融首席研究员董希淼表示，人民银行宣布暂停国债买入，有助于平衡国债市场供求关系。国债买入是人民银行投放流动性的重要方式，但暂停国债买入不意味着市场流动性收紧。预计下一步，人民银行将通过公开巿场操作、降低存款准备金率等方式，向市场注入短时间和长期资金，继续维持市场流动性充裕。
