【云南白药】云南白药 - 主业困境下的50亿元豪赌 双轮驱动寻求突破

　　1月8日， 云南白药 （000538）与中银国际投资共同设立基金一事公布最新进展。

　　此次合作始于2024年11月30日，双方计划共同注资设立云南中医药大健康创新股权投资基金合伙公司（有限合伙）。其中， 云南白药 作为有限合伙人，以50亿元自有资金认缴出资，占比71.43%；中银国际投资作为普通合伙人，出资20亿元人民币，占比28.57%。

　　截至2025年1月，该合伙公司已完成工商设立登记，并于1月7日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案手续。工商登记信息显示，合伙公司建立于2024年12月11日，位于 云南省 昆明市 呈贡区，执行事务合伙人是中银国际投资，业务经营范围主要围绕私募基金从事股权投资等相关活动。

　　值得注意的是，合伙人在此期间签署了合伙协议之补充协议，对关键条款进行重要调整，明确合伙公司未发生且不存在任何开办费，将“门槛收益”改为“业绩计提基准收益”，并缩短解散清算期限至五个工作日。

　　该基金采用“直投+子基金”模式，重点围绕中医药产业布局，主要关注 云南省 中医药产业链企业，同时辐射全国中医药大健康与生物医药领域企业。

　　 云南白药 之所以积极寻求外延增长，背后是主业增长乏力的困境。

　　 云南白药 以药品、健康品、中药资源、 云南省 医药公司四大事业群为核心业务板块。

　　《财中社》发现，健康品事业群曾在2012 - 2022年展现强劲增长，年均复合增长率达13.10%，但自2022年起增速明显放缓，2024年上半年出现3.11%的负增长，实现营业收入31.44亿元人民币，低于上年同期的32.45亿元人民币。

　　其中，牙膏作为核心产品面临销售压力，2015-2017年销量增速逐渐下降，网络零售额也呈下滑趋势。养元青洗护产品虽增长迅速，但因市场基数低。 云南省 医药公司上半年净收入增长26%，但营业收入较 2023 年同期下降1.41%至121.9亿元人民币，集采政策等原因使其盈利空间承压，且相比国药等巨头规模优势不足。药品事业群上半年主要业务增速平稳， 云南白药 气雾剂销售收入超 12 亿元且同比增长超 30%，不过这主要依赖提价策略，长期可连续性存疑。

　　另外，国际化方面也遭遇挫折，上半年海外营业收入从3.96亿元下滑46.14%至2.1亿元人民币。

　　回顾 云南白药 此前的收购历程，如费尽心血收购万隆控股却财报难产等案例，成绩其实其实不稳定。另外， 云南白药 曾经因巨额炒股还造成过亏损，在市场压力下才停止炒股行为。

　　如今， 云南白药 试图通过外延增长来改善业绩，但这无疑是一场布满不确定性的豪赌。虽然投资新领域有望造成新机遇，但投资本身风险重重，新业务与现有业务的整合、市场竞争、行业政策变化等原因都可能影响最终结果。未来 云南白药 能否凭借此次投资成功突围，重塑增长曲线，仍需拭目以待。

　　再看 云南白药 2024年前三季度财务情况。报告期内，公司实现营业收入299.15 亿元人民币，同比增长0.76%，增速较为平缓；归母净收入达43.27亿元人民币，同比增长4.93%；扣除非我们时常性损益后的净收入为42.65亿元人民币，同比增长10.68%。

　　2024年12月27日， 云南白药 公布2024-2028战略规划，战略规划分 “2+3” 两步走。在2023年基础上，2024-2025年通过内涵外延双轮驱动切入高潜赛道，拓展新兴业务平台缔造第贰曲线；2026-2028年构建可持续产业组合体系，做强第贰曲线并培育第叁曲线。

　　各业务板块各有偏重。

　　 云南白药 表示，中药资源提升三七份额并拓展药事服务；药品扩大白药核心及其它中药产品优势；健康板块下沉牙膏渠道，缔造洗护第贰曲线并推动新兴产业增长，同时将继续推动器械、美肤等新兴孵化产业；医药商业内涵外延并重发展。同时，重视内涵式增长的挖潜增效与外延式发展的产业优化。然而，就三季度研发支出而言， 云南白药 三季度投入2.16亿元人民币，同比缩减1.11%。