【杉杉股份】杉杉股份 - 大股东挪用资金与股权冻结，财务危机四伏，盲目扩张自食苦果

　　股东杉杉控股新增一则股权冻结信息，冻结股权数目10亿元人民币，冻结期限自2024年12月31日至2027年12月30日。

　　而这已经不是杉杉控股第壹次被冻结股权了，就在2024年12月25日， 杉杉股份 发布了控股股东股份冻结公告，公司控股股东——杉杉控股和杉杉集团，累计被轮候冻结的持股数量达17.3亿股，占公司总股本的76.74%。

　　关于股份冻结原因， 杉杉股份 解释称，控股股东最近一年存在债务逾期、主体和债项信用等级下调、及因债务问题涉及的重大诉讼或仲裁情况等。公司还重点提及了“目前控股股东不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情形”。

　　不过，细数 杉杉股份 控股股东的一系列历史行为，发现事情也许没那么容易。

　　大股东财务情况堪忧曾挪用近18亿元

　　早在2024年11月5日， 杉杉股份 及其控股股东就曾因信息披露问题，被上海证交所下发了纪律处罚决定书。

　　公告显示，2022年1月至2024 年4月， 杉杉股份 控股股东杉杉控股利用供货商、工程施工方等方式累计占用了 杉杉股份 的经营性资金17.88亿元人民币。可是，公司却没有在2022年半年报、2022年年报和2023年半年报中披露这一事项，直到被交易所查到，才进行了披露更改。

　　另外，公司还存在部分关联交易未履行审议程序且未及时对外披露的问题。 杉杉股份 在2023年1月3日，支付给关联方4.5亿元的购房税款，同年4月3日，再次给另一关联方支付了0.7亿的购房税款，上述事项构成关联交易，可是公司未召开董事会进行审议，也未按规定及时对外披露。直至被监管处罚，此事才被公之于众。

　　其实， 杉杉股份 控股股东的财务情况其实其实不乐观。

　　公告披露，截至2024年11月8日，杉杉集团有息负债总额为122.65亿元人民币，其中1年内到期的短时间债务为114.20亿元；不仅如此，据香港万得通讯社报道，2025年1月1日上海票交所披露数据，截止2024年12月31日，杉杉控股有限公司的电子商业汇票累计逾期发生额达1.2亿元人民币，逾期余额合计1.2亿元人民币。

　　而控股股东的这一大堆问题也引发了市场对 杉杉股份 经营情况的担忧，从二级市场来看， 杉杉股份 的股票价格从2021年10月28日开始便持续下跌，当前已经累计下跌83.25%。

　　业绩持续承压利润连续9个季度下滑

　　股票价格萎靡的同时， 杉杉股份 的业绩也持续承压。

　　2024年前三季度， 杉杉股份 营业收入132.84亿元人民币，同比下滑9.69%；净收入为2321.29万元人民币，同比下滑98.07%；扣非净收入为3633.27万元人民币，同比下滑94.52%。并且，公司净收入增速已经连续9个季度下滑。要知道，在2021年，公司净收入可是高达33.4亿元人民币。

　　针对业绩下滑，公司给出的解释是，偏光片业务和负极材料业务受行业周期变动影响，市场竞争激烈，产品价格同比下降，造成净收入同比较大幅度减少。

　　那么，事实究竟是怎样呢？

　　 杉杉股份 主要业务是偏光片（2024年中报该业务营业收入占比60.50%）和锂电负极材料(同期营业收入占比39.15%)，因此，公司业绩主要受这两个行业波动影响。

　　首先是锂电负极材料行业，据百川盈孚统计，当前锂电负极材料行业的月度开工率依旧保持在50%上下；另外，2024年11月国内负极材料产量为17.7万吨，表观消费量为13.77万吨。整体还是维持供过于求的格局。

　　就当前行业态势来看，一方面，受终端车企和 储能 企业的价钱竞争和降本影响，下游电芯厂压价心理状态依旧存在，负极材料的价钱维持在低位；另一方面，虽然中低端产品的同质化比较严重，可是，龙头企业得益于资金、技术方面的优势，订单反而比较稳定。

　　另外，就偏光片行业而言，QY Research调研团队最新报告“全球偏光片市场报告2023年到2029年”显示，预计2029 年全球偏光片市场规模将达到118.5亿美元，2022年到2029年年复合增长率CAGR为3.8%。行业整体保持稳定增长。

　　既然行业增量还在，那么 杉杉股份 业绩的下滑或许就不能全部归结为行业问题了。

　　存货降价准备暴增近50% 三费持续攀升

　　首先，从行业对照来看，Wind数据显示， 杉杉股份 销售毛利率、销售净利率和净资产收益率远低于行业均值，尤其是销售净利率，在44家电池化学品公司中位列第26位。

　　而且，2023年年报中， 杉杉股份 营业收入同比下滑12.13%，存货同比增长了6.49%，这时，存货周转天数更是同比增长了32.75%。一般而言，当企业营业收入下滑的时候，会及时的根据市场销量来对产能进行调整，从而控制成本。可是，公司却反其道而行之，这就直接造成了2023年光是存货降价准备一项就高达2.66亿元人民币，同比暴增49.3%。

　　不仅如此， 杉杉股份 对成本的控制能力也非常弱。

　　2024年前三季度， 杉杉股份 销售费用为1.77亿元人民币，同比增长7.26%，管理费用为4.69亿元人民币，同比增长4.05%；财务费用为3.94亿元人民币，同比增长9.49%。三费的持续上升进一步拖累了业绩表现，尤其是财务费用，居 然高达3.94亿元人民币。Wind数据显示，公司的财务费用/营业收入为2.97%，而电池化学品行业的加权平均值只有1.44%。

　　进一步分析得知，公司之所以财务费用高企，是因为大量的借入了长短时间负债。2024年前三季度， 杉杉股份 短时间借款为62.17亿元人民币，同比增长0.24%；长期负债为87.83亿元人民币，同比增长12.28%；可是，同期的货币资金只有38.39亿元人民币，同比下滑17.12%。

　　一边是不断增长的长短时间债务，另一边则是不断缩减的货币资金规模。一旦达到循环的临界点，就将面临巨大的债务偿还压力。

　　饶是如此， 杉杉股份 依旧在不停地提供担保，截至2024年11月30日，公司及公司控股子公司提供的对外担保总额为200.97亿元人民币，占上市公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产的比率为88.65%。

　　海外拓展失利盲目扩张整合或有难题

　　目前， 杉杉股份 在业务转型和拓展的进程中，似乎也是问题重重。

　　2023年年报显示， 杉杉股份 管理层拟启动湖州公司的关停程序，期末全额计提商誉减值损失。查询历年报告可知，湖州杉杉前身为湖州创亚动力电池材料有限公司，系公司于2017年收购，主要从事负极材料的研发生产业务，收购形成商誉原值1.5亿元人民币，公司在2018年便计提了2000万元商誉减值准备，2023年则直接关停，并完全计提剩下的1.3亿元商誉。

　　对此，公司给出的解释是，2023年随负极包头、宁德等基地投入生产达产，湖州杉杉 新能源 科技有限公司已缺乏继续运营的经济性价值。

　　只是，这种大马金刀的收购和干脆直接的关停，是否代表着公司在业务转型进程中，对新进入的行业缺乏更多的深度了解和技术储蓄呢？

　　另外，公司的海外业务一直进展缓慢。2023年年报显示， 杉杉股份 国内市场的占比为86.89%，11.79%的产品要销往国外。而且，公司在年报中表示，为满足海外市场需求，提升海外市场份额，公司规划在芬兰建设 10 万吨负极产能。

　　现在一年时间过去了，公司的项目进展还是杳无音讯。唯一的信息是在2024年中报中，芬兰公司注册金额为0。

　　要知道，随着行业竞争加剧，出海已经成为当下的主流。好比， 当升科技 （300073.SZ）2023年境外营业收入占比已经达到28.75%； 道氏技术 （300409.SZ）2023年海外营业收入占比更是高达59.12%。一旦海外项目再拖下去，可能靠出海来拉动业绩这条路也行不通了。

　　当然，办法总比困难多。2025年1月3日， 杉杉股份 发布公告称，公司已经完成对韩国LG化学旗下SP偏光片业务的收购，截至2024年12月31日， 杉杉股份 下属相关子公司已就本次交易累计向交易对方支付14.6亿元人民币。

　　诚然，此举强化了 杉杉股份 在O LED 偏光片和车载偏光片等高端领域的竞争力，可是这也进一步加大了公司的钱财压力。

　　不仅如此， 杉杉股份 在收购完成后急需对SP业务进行整合，包含生产流程、供货商、销售渠道等，整合进程中可能发生的管理理念不同、文化冲突等都将影响运营效率。而且，偏光片行业技术更迭非常快，公司要想继续保持优势，只能不断地进行研发投入，这又进一步造成了资金缺口。在行业竞争加剧需求疲软的环境下，对上市公司而言，其未来发展情况仍有待观望，可能其实其实不是值得太欢乐的事情。

　　总之，留给 杉杉股份 的时间已然不多了。尽管 杉杉股份 女掌门人周婷已经成功上任“掌舵”，但其面前的道路，或许仍泥泞而曲折。