【优必选】优必选股价重挫之后 - 行业洗牌，热钱正在寻找-后起之秀-

　　股票价格持续经历“过山车”，优必选今日股票价格回升，在振荡中迎来片刻喘息。

　　1月15日收盘，港股优必选（HK09880）股票价格涨9.24%，收于52港元/股，总市值攀升至224.44亿港元。消息层面上，其与 富士康 宣布达成长期战略合作，双方计划在智能制造领域联合推进人形 机器人 的规模化应用，并共同建立标准化生产线。

　　然而，与今日的上涨形成鲜明对照的是，优必选的股票价格在此前两周曾经历“至暗时刻”。自2024年12月29日，其股票价格连续4个交易日大幅下跌，累计下跌幅度超过45%，市值蒸发百亿港元。同时，作为重要股东的腾讯，也在最近屡次减持优必选股份，持股比例从8.05%降至2.08%，套现约10.3亿港元。

　　引发市场不安的除了大股东减持，还有公司内部治理的变动。在优必选上市一周年之际，公司公告称，公司董事会主席、执行董事兼首席执行官周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全各自订立终止协议，以终止一致行动方协议。

　　随着上述协议的终止，周剑、赵国群、夏拥军、王琳、熊友军、夏佐全及深圳智能优选各自持有公司投票权少于30%，不再是公司的控股股东。这也意味着，优必选现阶段面临不存在实际控制人或控股股东的情形。

　　作为“人形 机器人 第壹股”，优必选的现状不仅关系自身，也成为行业风向标。高层动荡，又遭大股东数次减持，是否意味着涌向优必选甚至人形 机器人 行业的“热钱”正在退潮？人形 机器人 如今仍面临商业化困境，行业的“热钱”正在涌向哪里？

　　优必选困局

　　2024年12月29日，港股休市的这天，优必选迎来了上市一周年的重要节点。戏剧的是，这个原本值得庆祝的日子，却拉开了优必选股票价格“过山车”的序幕。

　　随着公司限售股解禁，2024年12月30日开盘后，大量抛盘涌入，优必选股票价格狂跌超31.6%。尔后连续三个交易日，股票价格再度大幅下挫，四天内累计下跌超45%，从91.3港元/股跌到了46.3港元/股，接近腰斩。至2024年年底，公司总市值仅剩约200亿港元，相较于年内高点1400亿港元，已经蒸发了85%。

　　解禁日股票价格大跌背后，或与大股东的大幅减持相关。根据港交所披露的数据，腾讯于2025年1月3日和1月7日连续两次减持优必选股份，分别出售928.95万股和975.31万股，累计套现10.34亿港元，持股比例从8.05%降至2.08%。

　　这时，另一位早期投资者民银资本甚至选择“清仓”退场。出售所有持股后，民银资本套现约1.38亿港元。以其六年前的投资成本计算，这次退出最终以亏损告终。

　　面对持续的股票价格下跌，优必选紧急发布股东禁售承诺公告，试图稳住市场情绪。2024年12月29日，周剑主动承诺，自即日起12个月内不减持其持有的7040万H股。

　　然而，这一承诺并未挽救优必选持续下跌的股票价格。在“解禁”压力的影响下，股票价格持续走低，2024年12月31日下跌幅度仍高达12%。

　　2025年，公司进一步采取稳市举措。1月5日公告称，CTO兼执行董事熊友军、执行董事王琳和个人股东赵国群承诺，在未来一年内不出售其直接持有的股份。直到1月6日，优必选股票价格才开始出现回升迹象。

　　虽然是“人形 机器人 第壹股”，但优必选股票价格的波动，不能简单地归结为行业降温。

　　复星母基金总经理江玉华在接受南都湾财社记者采访时表示，优必选这次被减持更多是因为解禁期的到来，机构股东出于基金存续期或自身资金需求而选择退出。“这两年所有投资机构都是以退为主，能退尽退，甭管是国资还是民资。如果赛道热度不再，优必选的股票价格可能会跌到发行价的1折左右，但目前仍能维持一定水平，反映出行业的吸引力仍在。”

　　不过，优必选的财务表现也难以让投资者感到乐观。尽管公司2024年上半年实现营业收入同比增长86.58%，达到4.87亿元人民币，但同期净亏损仍高达5.16亿元人民币。近三年来，优必选的收入虽稳步增长，从2020年的15.57亿元增至2023年的29.17亿元人民币，但亏损也在同步扩大，累计亏损额接近50亿元人民币。

　　持续昂贵的研发、销售和管理费用让公司资金流长期处于净流出的状态，截至2024年6月30日，优必选的短时间债务和长期借款已超15亿元人民币，而现金储蓄仅为7.55亿元人民币。

　　为了填补资金缺口，优必选自上市以来频繁向资本市场伸手求助。2024年内，公司通过三轮配售融资共募资超11.5亿港元，加上IPO募集的10.4亿港元，累计募资已接近22亿港元。尽管资金不断涌入，但公司的收益困境并未得到根本缓解。

　　热钱逃离“ 独角兽 ”，正在寻找“后起之秀”

　　值得注意的是，即便频繁向资本伸手，但大多数的行业热钱似乎已不再青睐优必选这样的企业。

　　多位业内人士在与南都湾财社记者交流时表示，2025年人形 机器人 仍是资本关注的焦点，但这波“热钱”正在快速涌向草创企业，而非优必选这样已具规模的“ 独角兽 ”企业。

　　江玉华坦言，在一级市场，头部企业估值已很高，许多已经达到 独角兽 级别（估值超过10亿美元）。这种高估值让后续进入的“热钱”面临较大风险，甚至可能发生一二级市场估值倒挂的情景。

　　“相比之下，草创企业的估值相对较低，投资逻辑更符合‘低买高卖’的准则。”他说，“在相同的赛道中，投资人更倾向于货比三家，选择具备成长潜力且成本更低的草创企业作为投资标的。”

　　另外，行业尚未形成垄断格局，也是“热钱”选择草创企业的原因之一。“这意味着每家企业都有机会在市场中争夺一席之地。”江玉华表示，许多新兴人形 机器人 企业都是在过去两年内成立，领先企业与后来者之间的差距其实不明显。“在其它行业，国际巨头的技术差距往往以5年或十年为单位计算，但在这个赛道，领先一两年的优势其实不足以构成明显壁垒。”

　　同时，从技术角度，人形 机器人 赛道的投资逻辑也可以分别从软件和硬件两方面来看。

　　在软件领域， 人工智能 技术的快速发展为行业注入了强劲动力。“没有AI的支持，人形 机器人 就无法执行复杂的指令，赛道的增长契机也无从谈起。”江玉华表示，近年来，大模型的开源和算力成本的下降为新入局者提供了后发优势。“过去需要消耗10倍甚至几十倍算力才能实现的功能，如今的草创企业可以用更便宜的算力资源和优化的算法快速实现。这意味着，早期企业虽然烧了大量金额，但如今草创公司用仅1/10的成本就可以达到同样的技术水平。”

　　在硬件方面，虽然技术积累的门槛稍高，但国内零部件产业的专业化分工已经优势显现。江玉华指出：“如今的草创公司可以直接向成熟供货商采购伺服电机、 减速器 和关节等关键零部件。虽然价格可能略高于头部企业，但产品成熟度和研发效率得以大幅提升，能够明显节约研发成本和周期。”

　　这些因素使得投资“热钱”更倾向于支持草创企业，因为草创团队可以防止重蹈早期企业的“烧钱”覆辙。“目前，人形 机器人 赛道还处于混沌状态，没有一家企业能够形成垄断优势。”江玉华说道。他还提到，优必选虽然是行业的领军者之一，但其主要收入来源其实不是人形 机器人 ，而是教育 机器人 和物流业务。整个行业尚未出现可以实现大规模量产并占据头部地位的企业，这也意味着赛道中仍有大量机会等待挖掘。

　　需警惕巨头入局造成“降维打击”

　　不过，行业越火热，也意味着竞争越激烈。以 特斯拉 为代表的国际巨头，和国内的 比亚迪 、小鹏等汽车企业，正在凭借其技术积累和供应链优势进入赛道。在江玉华看来，这些企业不仅能够迅速降低成本，还可以通过已经有的技术积累和场景资源，加速人形 机器人 的商业化应用。江玉华坦言，这种“降维打击”可能会对草创企业和一些中小型公司造成巨大压力。

　　其实，除了汽车行业巨头，其它行业巨头也跃跃欲试，分食市场蛋糕。在刚刚结束的CES展会上，显示巨头TCL就突然杀进 机器人 赛道，推出了全球首款分体式AI陪伴 机器人 TCL AiMe。这款 机器人 通过多模态自然交互技术，具备情感陪伴、智能控制家电等功能，引发关注。

　　不过，巨头突入 机器人 赛道也面临着同样的商业化难题。TCL实业CTO孙力在接受记者采访时坦言， 机器人 要真正走进家庭仍面临不小的挑战。以家庭场景为例， 机器人 在完成简单任务时已经表现良好，好比控制家电、提供情绪价值等。但对于像晾衣服、做复杂家务这样的任务，目前 机器人 无法胜任。“初始阶段的 机器人 更多是‘大脑聪明’，但‘身体粗笨’，灵活性不足且成本较高。”他指出，未来随着算法、硬件和成本的优化，这一领域将进一步扩展功能界限，但仍需时日。

　　优必选的现状也反映出行业面临的挑战。作为人形 机器人 领域的领军者之一，优必选仍未能在核心产品的商业化上取得突破。同时，教育 机器人 等传统业务的收入占比持续下滑，盈利模式亟待优化。2024年，公司通过多轮融资累计募集资金超过22亿港元，但高额的研发投入和连续亏损，让市场对其未来发展布满不确定性。

　　2025年资金涌入或将较去年翻倍

　　行业一片混沌下，在江玉华看来，人形 机器人 的“混沌状态”至少还要持续两年。他表示，真正推动行业转折的关键在于成本和数据两大因素的突破。

　　在成本方面，马斯克提出的人形 机器人 成本降至2万美元以下的目标其实不是空谈，而是从终端用户的视角动身，与人工成本的临界点心心相印。“要让 机器人 在经济性上具有吸引力，其生产成本务必低于售价的一定比例，通常不会超过销售价格的80%。这意味着，如果售价是2万美元，原材料成本务必低于1.6万美元。”江玉华表示，这一目标尚需硬件成本的大幅下降和供应链的进一步优化才能实现。

　　在数据方面，目前人形 机器人 的发展还面临数据不足的挑战，尤其是在具体应用场景的练习上。“人形 机器人 的应用场景可以分为工业、商业和以家庭和社区为代表的广义社区场景。在这些场景中实现大规模应用，需要大量高质量的练习数据。完成这些基础工作，大约还需要两年时间。”

　　在江玉华看来，人形 机器人 需要在数据和成本两个方面取得突破，这至少需要两年的时间，行业才能迎来真正意义上的转折点。

　　不过，多位业内人士仍对行业前景布满信心。江玉华预测，2025年行业的融资总额有望较2024年翻倍。数据统计，2024年人形 机器人 行业已经有超70亿资金涌入，根据江玉华的向往，预计2025年涌入的钱财至少会达到140亿。