美国再通胀担忧升温
2024年9月以来美联储降息100个基点，但十年期美债收益率却上行了约100个基点，这背后的主要因素是市场担忧美国经济出现再通胀。美国2024年12月的非农就业数据再次让通胀问题成为市场关注的焦点，美联储降息预期降温，目前市场认为2025年只会降息一次，远低于市场在2024年12预期的4次。美联储1月暂停降息几乎板上钉钉，市场可能需要等到3月议息会议前后，才能看清新的方向，重点关注3月会议的点阵图更新。
近期公布的数据显示，美国经济依旧具有韧性，劳动力市场表现稳健，叠加特朗普上台后采取的政策可能会进一步推升通胀，美联储降息预期再度降温。
美联储降息预期降温
美国通胀当前处于易涨难跌的阶段。一方面，劳动力市场一直处于紧平衡状态，2024年12月新增非农就业人数大幅超出市场预期，同时薪资增速仍然维持较高水平。特朗普政府上台之后，非法移民将会得到控制，劳动力市场可能进一步趋紧，这对通胀反弹有一定支撑。另外，美国CPI通胀已经连续几年超过美联储设定的2%的目标。2024年12月，美联储上调了利率中值的预测，下调了2025年降息的幅度，这表明美联储对新一届政府的宏观政策心存疑虑。未来几个月美国贸易政策即将落地，对全球资本市场的影响或加剧。
目前而言，美联储的行动仍具有比较大的不确定性，这主要决定于通胀反弹的高度和宏观经济的表现。在将来的一年中，若通胀持续反弹，美联贮存在不降息甚至加息的存在性，但如果通胀能进一步下降，或劳动力市场形势逆转，亦存在连续降息的存在性。
短时间关注特朗普上台后如何部署关税和移民政策，关注通胀数据是否开始显现黏性。美联储1月暂停降息几乎板上钉钉，市场可能需要等到3月议息会议前后，才能看清新的方向，重点关注3月美联储会议的点阵图更新。
美国经济依旧具有韧性
美国2024年12月Markit服务业PMI终值录得56.8，创2022年3月以来的33个月的新高。从分项看，就业分项指数终值升至51.4，创2024年7月以来的终值新高，结束萎缩趋势；商业分项指数终值也创下2022年3月以来的终值新高。2024年12月ISM服务业PMI录得54.1，超过市场预期值53.5和前值52.1。随着新任总统上台时间临近，企业端提前为即将到来的关税调整做准备带动了商业活动迅速扩张。2024年12月ISM制造业指数为49.3，预期为48.3，新订单指数为52.5，创2024年1月以来的新高。ISM制造业指数自2024年3月突破50以来，又经历了连续9个月的萎缩，但2024年12月ISM制造业PMI中的多数分项已经连续两个月出现改善，萎缩水平较2024年11月有所放缓，表明美国制造业正在企稳。
值得注意的是，从价格端来看，不论是Markit服务业PMI或ISM服务业PMI分项中价格指数在2024年12月表现都不是非常乐观，尤其是ISM服务业PMI分项中衡量原材料和服务业支付价格的指标大幅上升6.2个点，直接飙升至64.4，创下2023年年初以来的最高水平，这意味着服务业也将面临巨大的成本压力，可能会造成美联储采取更为紧缩的货币政策。
美国就业表现稳健
美国2024年12月非农数据超预期，叠加2024年12月制造业和服务业PMI亦超预期反弹，指向美国就业和需求端韧性仍然较强，降息预期下修则继续推升美元和美债利率。2025年1月10日，美国劳动部公布的数据显示， 2024年12月新增非农就业岗位25.6万个，远远超出预期的15.5万个，也远高于下修后的前值21.2万个。新增就业重要贡献仍是服务业，从商品生产来看，2024年12月商品生产就业减少0.8万人，主要受到制造业拖累，制造业就业减少1.3万人，尤其是耐用品制造就业减少1.6万人。而建筑业则继续新增0.8万人，连续2个月为正。从服务生产来看，2024年12月服务业新增就业近23.1万人，明显好于过去两个月，贡献了新增就业的90%左右。其中，教育和保健业、酒店和休闲业和专业和商业服务等贡献较多，政府就业也贡献了3.3万人。失业率小幅下降，2024年12月失业率从2024年11月的4.2%降至4.1%。2024年12月平均时薪环比增长0.3%，符合预期，同比增幅为3.9%，略低于预期，表明美国的薪水通胀在持续缓解。
由于非农就业人数大超预期，失业率低于预期，市场进一步下调降息预期，美联储1月降息的期待已经破灭，未来关注的焦点将放在控制通胀的进展上。若通胀能进一步下降，或劳动力市场形势逆转，3月会议才会有降息的可能；若通胀预期上升，降息时点或后移，甚至不排除加息的可能。
警惕美元高位调整风险
在特朗普上任前，市场认为特朗普的减税政策和放松监管将刺激美国经济增长，从而推动实际增长的提升，美国与其它国家实际增长的不同推升了美元。特朗普的政策，包含限制移民、提高关税和减税，可能会在供需两端推动通胀进一步反弹，如果美国通胀上升，美联储降息的存在性将降低。其实，美联储2024年12月降息25个基点之后，十年期美债的 利润率不降反升。虽然美联储降低了政策利率，但国债市场却自主加息，支撑美元走强。
从2024年10月初“特朗普交易”回归，到大选结束，再到美联储2024年12月鹰派降息，美元指数从100点振荡上行，一路站上110关口。往前看，特朗普将在1月20日率领团队回归，如果许多政策其实不像之前市场预期的那样，或将造成“强预期”与“弱现实”之间的不同。如果政策无法出台，或出台后效果与预期天差地别，那么通胀和经济增长的期待可能与当前强势美元的定价方向其实不相符，届时美元或面临高位回调的危险。（作者单位：徽商期货）