【马可波罗】马可波罗喝下2025深交所IPO头啖汤 - 毛利率远超同行

　　1月14日，建筑陶瓷商马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）通过深交所IPO聆讯。从2022年追梦IPO开始，苦等近三年，马可波罗成为2025年第壹家在深交所通过IPO审核的企业。但公司远高于同行的毛利率，受到市场疑问。即便通过上市申请，交易所仍继续要求公司说明毛利率高于同行的原因。

　　此次IPO，马可波罗共募集资金23.8亿元人民币，分别拟投资江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目6.7亿元、三个陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目分别4.9亿元、4亿元、3.8亿元人民币，公司综合能力提升项目4.3亿元人民币。

　　募集资金继续扩产能。《财中社》注意到，江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目是为扩建产能，项目建成后，将新增建筑陶瓷产品产能1000万平方。

　　马可波罗称，随着公司业务的发展，公司现有产能已不能满足发展需求，公司需要进行较大的钱财投入以扩大产能。马可波罗解释称，产能的提升与产能消化存在一定的时间差，使用当期产量匹配前一年产能，2021年至2023年产能利用率分别为101.9%、90.7%及98.9%，接近满产。目前，公司资金主要来自于内部积累和银行借款，融资渠道较为单一，融资能力不足，缺乏与公司发展相匹配的钱财支持。公司亟需扩宽融资渠道，提升资金实力。

　　马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，产品应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰等领域，主要客户为大型建材经销商和知名房地产开发公司。因此公司与房地产行业具有密切的相关性。

　　随着 中国建筑 陶瓷行业竞争进一步加剧，全国瓷砖产量从2020年的84.7亿平米下降到2023年的67.3亿平米，降幅为20.6%。

　　受市场需求和政策的双重影响，房地产行业表现一定波动，马可波罗的业绩也随之波动。

　　毛利率“一骑绝尘” 马可波罗竞争力超绝

　　马可波罗预计2024年营业收入下滑16.8%至19%，净收入下滑0.2%至5.4%。2022-2023年和2024年前9个月，公司的营业收入分别为86.6亿元、89.2亿元、55亿元人民币，同比变动为-7.5%、3.1%和-16.7%；归母净收入分别为15.1亿元、13.5亿元和11.4亿元人民币，同比变动-8.4%、-10.7%和-6.7%。

　　2022-2023年和2024年上半年，公司主要业务毛利率分别为35.1%、36%和36.3%。均远高于同行。公司解释称，2022年受市场需求及能源价格波动影响的背景，公司主要业务毛利率较2021年下降明显，与同行业可比公司整体盈利趋势相一致。2023年及2024年上半年，随着原材料及能源价格的走低，公司主要业务毛利率有所回升。

　　尽管毛利率回升，但公司的建筑瓷砖销售单价呈下降趋势。由于建筑陶瓷行业低端产品产能存在过剩，市场价格竞争日益激烈，2021-2023年和2024年上半年，公司产品销售单价分别为45.5元/平米、41.6元/平米、39.5元/平米和37.9元/平米。

　　与同行相对照，2023年行业龙头 东鹏控股 （003012）和 蒙娜丽莎 （002918）产品销售单价分别为40.1元/平方、39.5元/平方，均很多于马可波罗在2023年的39.5元/平米。两者瓷砖相关业务的毛利率分别为33.5%和29.5%，均低于马可波罗36%的毛利率。

　　2024年上半年， 东鹏控股 和 蒙娜丽莎 瓷砖业务毛利率降低至32%和27.3%。两家同行的毛利率继续下行，马可波罗逆势小幅上扬。

　　马可波罗用了啥样的成本控制能力，在单价低于同行的情景下，毛利率明显高于同行的？

　　马可波罗解释称，在生产制造方面，公司推行“极致成本”战略的实施。公司引入自动化、智能化生产装备，充分运用到产品的生产环节和流转环节，降低产品生产成本，有效回升毛利率。

　　而在主营产品中，公司生产有釉砖和无釉砖。其中有釉砖占总营业收入约98%，无釉砖仅占2%。而2024年上半年仅占比2%的无釉砖毛利率大幅上升，另一方面材料、能源采购价格下降和相关产线已达使用年限仍可继续生产，单位制造费用明显下降。

　　应收账款占营业收入比例超3成

　　值得注意的是，2024年上半年末，马可波罗的应收帐款账面余额25.7亿元人民币，占营业收入的35.2%，其中10.6亿元坏账准备。这与马可波罗所在建筑行业心心相印。

　　《财中社》发现，马可波罗2023年的前五大客户分别为华耐家居、恒大地产、万科地产、中海地产、美国建材超市FD Sales Company，目前第贰大客户恒大地产早已经深陷债务危机。马可波罗面临应收账款转为坏账的可能。

　　马可波罗涉14项重大诉讼尚未完结。其中阳光城集团相关诉讼5000万元人民币， 绿地控股 集团相关诉讼超1.5亿元人民币，恒大地产相关诉讼3696万元人民币，时代控股相关合同纠纷超1亿元人民币，融创房地产5400万元。

　　自2022年以来，马可波罗就苦等IPO机会，此次终于“守得云开见月明”通过深交所审议会议。