中信建投 研报指出，从历史周期来看，黑电产业链上游面板厂商和下游整机厂商的 利润率提升似乎是矛盾的，可是 中信建投 认为这对“历史矛盾”是由于周期属性和竞争格局引发的。2024年国补以来行业的大尺寸化和 MiniLED 化加速，将打破“黑电的诅咒”，极有可能发生“上游面板均价上涨和盈利中枢上升，下游整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。产业链上下游将同时出现明显的投资机会。 全文如下
打通上下游看黑电：产业迎来向上共振，WIN-WIN局面可期
核心观点：从历史周期来看，黑电产业链上游面板厂商和下游整机厂商的 利润率提升似乎是矛盾的，可是我们认为这对“历史矛盾”是由于周期属性和竞争格局引发的。2024年国补以来行业的大尺寸化和 MiniLED 化加速，将打破“黑电的诅咒”，极有可能发生“上游面板均价上涨和盈利中枢上升，下游整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。产业链上下游将同时出现明显的投资机会。
引言：可见的未来极有可能发生“面板均价上涨和盈利中枢上升，整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。黑电的魔咒将迎来一个被打破的时刻，产业链的上下游将同时出现明显的投资机会。本篇报告，我们将从大屏化与 MiniLED 趋势作为起点，通过产业链视角去回答以下问题。
现象：大屏化与 MiniLED 。消费者始终在追求更好的观看体验，产业链上下游和消费者共同推动平均尺寸增长，2024年面板平均尺寸已达52吋。同时， MiniLED 电视出货量高增，我们预计2025年中国市场渗透率将达到45%，全球出货量将突破2000万台。
面板：中枢与周期如何变化？随着面板行业的竞争格局和产能逐渐稳定，我们预计未来3-4年甚至在更短的时间内，供需比可能会持续低于5%的平衡线，这意味着LCD面板产能过剩的格局将结束，未来面板价格中枢和稼动率会提升。同时，面板周期属性减弱，LCD电视面板行业的 利润释放周期有望到来，头部企业的峰值利润有望创历史新高。
整机：结构优化与利润率提升。我们测算未来三年国内外市场的超大尺寸电视出货量CAGR预计达40%左右；2028年全球 MiniLED 电视出货量将达到4723万台，2024-2028年CAGR超过60%，渗透率将达到22%。随着国补政策的落地，和海外降息，中国头部整机厂商的 利润率仍有较大提升空间，2025年 MiniLED 电视有望增厚5%+的毛利率和1.8%的净利率。
投资建议：中国大陆面板企业将更加受益未来面板价格上行周期和产业利润释放周期；中国电视企业具有超大尺寸面板资源、LED产业链上下游资源，优势逐渐显现，有望穿越周期。
风险提示：市场需求下降、贸易及关税风险、人民币汇率波动。