【DeepSeek】DeepSeek冲击华尔街 - 基金经理连夜重估投资版图

　　过去一周，DeepSeek R1、字节跳动的豆包1.5 Pro，和月之暗面的Kimi k1.5模型相继推出，引发了全球投资人的高度关注。DeepSeek的优异表现和不及OpenAI近1/20的算力成本令英伟达（Nasdaq:NVDA）股票价格一夜狂跌17%。

　　据第壹财经记者了解，DeepSeek的确引发了华尔街投资经理的焦虑，尤其是大盘股基金经理几乎都重仓科技股，美股七巨头贡献了2024年标普500总回报（25%）的41%。尽管DeepSeek只是缩小了与OpenAI o1的距离，并未超越，而且OpenAI如今已更新到了o3，但DeepSeek的确引发了各界对大模型价格战和算力需求下降的担忧。

　　经历一夜狂跌，英伟达等科技巨头股票价格在后续几天有所反弹，华尔街亦开始对“中国AI冲击”进行更理性的分析。DeepSeek的问世意味着更多新进入者，算力的切实需求将有增无减，不过将来的热点可能会从“铲子”向应用端切换，更多AI公司将会受益。

　　高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer在最新的报告中提及，由DeepSeek大模型引发的股市修正，标志着自去年秋季以来，“Magnificent 7”（七巨头）第壹次下跌超过3.5%。“在我们看来，这是一次修正，而不是长期熊市的开始。大多数熊市通常由预期利润下滑引发，这种预期通常源于对衰退的担忧。我们的经济学家对全球增长持乐观态度，预计未来12个月衰退的机率为15%。我们还预计利率将会小幅下调，并且通胀将逐步得到缓解——而AI领域更低价的新进者可能会增强这一趋势的信心。历史上，这种宏观经济环境通常有益于风险资产。”

　　华尔街基金经理心情“过山车”

　　近几日，华尔街基金经理的心情也好似英伟达股票价格那般坐上过山车。1月28日，英伟达狂跌17%，从142美元跌至118美元，市值跌去了一个阿里巴巴；29日，英伟达反弹7%至128美元附近；30日，股票价格再度大跌4%至122美元附近；31日，英伟达股票价格收于124美元。

　　“不仅英伟达狂跌，连电力股都大跌了，没想到冲击这么严重。”某华尔街中盘股基金经理对记者称。

　　另一位美资投行软件分析师对记者表示：“尽管DeepSeek只是缩小跟OpenAI o1的距离，并未超越，而且OpenAI o1在几个月前已经发布，现在都更新到了o3，但DeepSeek的确引发了各界对大模型价格战和算力需求下降的担忧。”

　　截至1月26日，DeepSeek在美区苹果App Store免费榜升至第六位，超越Google Gemini、Microsoft Copilot等美国科技公司的生成式AI产品。DeepSeek发布的推理大模型DeepSeek-R1以开源形式问世，性能比肩OpenAl的闭源旗舰模型o1，但训练成本仅为后者的1/20。

　　这一突破不仅让硅谷陷入焦虑，更袒露了Al领域长期依赖硬件堆砌与封闭生态的脆弱性。DeepSeek的练习主要基于Meta的开源大模型Llama系列，尤其是Llama 2，并结合了自研优化和大规模训练技术，以提升模型性能。

　　高盛最新提及，到目前为止，市场既奖励了在AI上大举投入的企业（如亚马逊、微软、谷歌、OpenAI等），也奖励了提供工具和基础设施的企业（如英伟达、博通、Vertiv，和广泛的半导体行业）。然而，DeepSeek模型的低成本特点正在动摇投资者对整个AI生态全面的信心，尤其是这种低成本模式疑问了未来是否仍需要相同类型的巨额支出和投资。

　　某AI相关科研人士对记者称：“DeepSeek的原理和OpenAI o1不太一样，训练模式区别很大，而且更直观、可解释。DeepSeek因预算或高端芯片有限，因此务必优化训练流程，这就是我国‘卷王’登场的地方了。”

　　早在去年三季度，高盛就发布多份报告，预警AI开支太大的危险，其中一份名为《生成式AI：太多支出，太少收益？》（《Gen AI：Too much spend, too little benefit》）。然而华尔街似乎其实不在意，投资者继续追捧着“AI资本支出越多、股票价格越应该涨”的故事。

　　数据显示，谷歌、Meta、亚马逊、微软、苹果和甲骨文的资本支出总额，始终在大幅增长。2023年支出总额高达约1600亿美元，2024年的资本支出将大幅增长，从大约1600亿美元增加到2000亿美元。这种增长消耗了这些企业的大部分增量自由资金流。

　　例如，微软预期今年将在资本支出上花费800亿美元，基本与微软全年的钱财流持平，即便大模型的潜在市场较大，但市场投资者看到这个数字后，不免有一些动摇。根据Brad Gerstner提到的数据，Meta和微软的资本支出已经超过了其收入的25%。苹果和亚马逊则处于中间位置，资本支出约占收入的10%~15%。

　　观望还是抄底？

　　随着纳斯达克100指数年内上涨幅度也随之被完全抹去，投资者心中目前最大的问题无疑是——抄底还是观望？英伟达还能买么？

　　对于观望者而言，DeepSeek造成的冲击可能造成投资者重新审视AI投资的必要性。同时，随着进入门槛的降低，AI领域可能发生资本雄厚的互联网巨头与草创企业之间的竞争，尤其是最近一些以现有模型极低成本开发的新模型的推出。

　　高盛对冲基金研究主管Tony Pasquariello 1月28日表示，在过去24小时与客户的讨论中，最重要的问题是：AI资本支出的有效性和可连续性如何？“回顾历史，不禁想问：如果我们回到1999年，讨论互联网的发展，当时没有iPhone，没有Uber，没有脸书等。但即便如此，假如你在1999年买入纳斯达克指数，接着它还是狂跌了80%，然后才迎来了真实的腾飞。”

　　“AI不会重演互联网泡沫的崩盘，但可能会有相似的节奏——即大量资本支出先行，而真实的大规模回报可能还需要4~5年才能兑现。尽管AI的价值每天都在逐步显现，但市场仍需经历一个漫长的兑现周期。”Tony Pasquariello称。

　　他也提及，“需要澄清的是，我仍坚定看好美国科技公司的结构性优势——某种水平上，这次事件反而可能会进一步增强它们加大AI投资的动力。然而，从战术层面来看，我怀疑接着的几天，散户投资者可能会急于减仓。对冲基金实际上已经连续数月大幅下降AI相关仓位，因此这次调整主要决定于个人投资人的反应。”

　　对于更倾向于抄底的一方而言，在2025年的AI智能体时代，应用场景加速普及，多模态的要求会更高，前期突出在训练侧的算力需求，后期突出在推理侧的算力需求。多位投资经理和分析师对记者称，因此会诞生更多的算力需求，高端显卡仍是市场的香饽饽，英伟达仍将是核心主导。

　　某华尔街资深投资人士冯磊（Mitch Feng）对记者称：“DeepSeek引发的抛售有点过度，即便一切都是真的，最终各界期望的算力也只会更多。”

　　焦点将从“铲子”转向应用层

　　英伟达被称为“AI淘金潮”下那个“卖铲子的人”，不过将来的热点可能会继续向中下游切换，更多AI公司将会受益。

　　高盛科技分析师Eric Sheridan和他的团队强调，AI主题的下一阶段演进可能会从基础设施层转向应用层（如AI智能体、企业应用场景、消费者实用性提升和计算习惯的改变）。这些将成为未来2025年及今后的可识别关键驱动力，从而造成更线性、可明白的资本回报。

　　具体而言，不同行业的格局将发生变化，例如，半导体：因AI训练计算成本下降的影响，股票抛售压力和估值受压；软件：受益于效率提升和成本下降，可能加速企业AI的采用；互联网/科技：AI投资回报和资本支出（尤其是基础设施层）面临更多审视； 数据中心 运营商：短时间内可能面临需求和定价压力，但长远来看，供应和需求平衡可能更加健康。

　　因此，在科技巨头中，投行认为，谷歌和Meta相对处于特别有利的位置，因为它们在AI的“应用层”推进方面走得最远。不过更多中小企业也将迎来更多机会。

　　富兰克林股票团队首席投资官柯蒂斯（Jonathan Curtis）此前对记者称，在应用端将有更多使用案例出现，好比5G主题从上游基站向下游手机应用扩散一样，也会有更多科技公司运用生成式AI技术来提高产品或服务的价值。在转型进程中，将有更多市值较低的企业受惠，尤其是软件和互联网服务等行业。

　　柯蒂斯认为，“AI泡沫”其实不是全局性的，尤其是在应用端，部分公司的未来盈利变现能力可能仍被市场低估。例如Canva、Adobe、Gitlab等应用端公司未来都将有比较大的变现潜力，而它们尚未上市。

　　中国AI主题受关注

　　不可否认的是，近两年来，中国AI企业的发展大超预期，DeepSeek的爆红无疑增加了相关主题的吸引力。

　　OpenAI原全球市场应用责任人、 人工智能 与商业战略专家Zack Kass近期对记者表示，早在两年前他就认为，在未来AI竞赛中，中国不一定会落伍，中国可以用更少的GPU构建模型。

　　在他看来，2025年， 人工智能 的发展可能会进入一个新的阶段，人们将开始真正认同“模型即商品”的宗旨，即便模型将越来越便宜和可触达。这其实不意味着不再投资于模型，而是强调多样性和选择的重要性。尤其是我国可能不会再纠结于“本土 人工智能 落伍”的观念，因为前沿模型之间的性能差距正在缩小，使用户在体验上几乎感受不到太大区别。 随着模型逐步趋同，人们的关注焦点将从“谁的模型更强”转向如何更有效地采用和应用这些模型。

　　高盛则认为，未来AI推理与后训练环节受到更多重视，推理计算资源需求低于预训练，将成为下阶段增长重点。依托高性能和低成本优势，中国AI企业具备全球竞争力。

　　尤其是在To C应用方面，中国企业具备先发优势，核心盈利模式则是广告、订阅等增量收入，最终实现AI应用可持续变现。例如腾讯的微信就是一款“超级应用”，“社交+交易闭环”的模式适合AI智能体的发展；字节跳动（豆包）也已经推出32个AI应用，豆包AI月活超7000万，并已升级至1.5 Pro版本。

　　在 云计算 和 数据中心 领域，围绕芯片、算力限制的地缘政治不确定性仍然存在，但训练、推理成本优化的进展也在提速，机构预计，互联网巨头的云业务和 数据中心 将受益于持续增长的公共云和AI计算需求，尤其是在AI采用加速的环境下。

　　例如，瑞银认为，AI软件及应用受益者包含 金山办公 、 科大讯飞 ，它们将受益于AI在云端和前沿计算的加速渗透，其中金山云的大股东小米将在未来3年大规模投资前沿AI与自动驾驶； 数据中心 受益者则包含VNET，作为中国可靠的 数据中心 运营商，将受益于AI 数据中心 需求增长，并持续扩大市场份额。

　　不过，瑞银证券 中国软件 分析师张维璇日前对记者表示，中美不太相同的是，在美国，在To B、To C端，很多厂商在通过AI做一些改造和革新。“但中国，参与到To C端的创业公司会更加积极。To B端的用户目前来看主要是大型国企和部分民企，他们近两年对于IT的支出或更为谨慎，在AI产品的早期阶段并没有很强的付费意愿，因此可能To C端的进展会更快一些。”