不久前，山东威高血液净化制品股份有限公司（下称“威高血净”）更新了招股说明书，上海证交所上市审核委员会定于2月26日召开2025年第5次上市审核委员会审议会议，届时将审议威高血净的首发事项。
金融投资报记者了解到，威高血净拟在上海证交所主板募集资金135100万元人民币，分别用于威高血液净化智能化生产建设项目、透析器（赣州）生产建设项目、威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目、威高血液净化数字化信息技术平台建设项目、补充流动资金项目。 
制图卿子秀
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销售费用高企
明显高于同行业可比公司
威高血净高企的销售费用引发市场热议，而公司的市场教育费及调研费则被疑问存在商业贿赂。
招股书显示，2021年至2024年上半年，威高血净销售费用高达23.85亿元人民币。其中，市场教育费及调研费累计金额达到7.76亿元人民币，占整体销售费用的比重超过了三成，因此也成为市场疑问的焦点。
有统计数据显示，近几年来，有超过30家医药企业IPO未能过会，其中“是否存在商业贿赂”成为“绊脚石”。有被否公司被发审委提问：公司需补充说明报告期各期促销费、学术会议费、市场教育、调研费的具体分项构成，是否在促销和学术会议中给予过相关医师、医务人员、医药代表或客户回扣、账外回扣、礼品，是否存在承担上述人员或其亲属境内外旅游费用等变相商业贿赂行为。
有分析人士认为，市场教育费、调研费等销售费用异常偏高，容易滋生“商业贿赂”。因此，有市场人士疑问威高血净可能通过该费用对相关医师、医务人员、医药代表或客户进行回扣、账外回扣、礼品等形式的“商业贿赂”。
威高血净表示，公司已经制定了反商业贿赂制度，并对员工进行廉洁从业及反商业贿赂教育，也与经销商、服务商等主体约定了反商业贿赂条款。但公司不能完全控制员工个人、经销商、服务商等主体与医疗机构、医师及患者之间的互动。若该等主体在发展业务进程中，存在采取商业贿赂等不正当竞争的行径的表现，可能使公司品牌及声誉受损，甚至使公司面临遭受调查、处罚等风险，进而对公司发生不利影响。
金融投资报记者了解到，2021年至2024年上半年，威高血净的销售费用占营业收入比重分别为23.33%、20.04%、19.23%和18.41%，而同行业可比公司销售费用率均值水平分别为12.11%、13.77%、14.58%和13.25%。简单对照可见，威高血净的销售费用率明显高于同行业可比公司。
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业绩增速放缓
多重经营风险施压
营业收入增长持续降速，净收入出现明显波动，威高血净的业绩问题也备受市场关注。
招股书显示，2021年至2024年上半年，威高血净分别实现营业收入29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和16.26亿元人民币，同比增长率分别为10.15%、17.71%、3.09%和-3.49%。同期公司实现净收入分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元和2亿元人民币，同比增长率分别为-12.41%、21.22%、40.36%和-12.56%。
业绩波动背后，受市场竞争加剧、带量采购政策及原材料价格变动等原因影响，威高血净盈利能力也有所下滑。毛利率方面，2021年至2024年上半年，公司综合毛利率分别为46.45%、42.91%、43.74%和43.08%。其中，主要业务毛利率分别为48.06%、44.02%、44.25%和43.46%。
值得强调的是，偏高的存货、应收账款也有可能存在影响威高血净的业绩。
2021年至2024年上半年，公司存货账面价值分别为56122.38万元、66107.27万元、90014.09万元和77907.81万元人民币，占各期末流动资产的比率分别为28.31%、27.10%、33.93%和30.44%，存货金额及占流动资产的比率均较高。有分析人士认为，若未来库存产品价格大幅下降或发生灭失，公司存货将面临减值风险，从而对公司经营业绩发生不利影响。
另外，2021年至2024年，威高血净的应收账款余额分别为93811.70万元、108324.64万元、95094.77万元和100869.70万元。未来若公司采取的收款措施不力或下游客户经营状况发生重大不利变化，出现支付能力问题或信用恶化，公司可能面临应收款项坏账损失的危险，从而对公司未来业绩造成不利影响。
