成立第30个年头，中国本土时尚集团江南布衣仍在缓慢增长。
江南布衣(03306.HK)发布的2025上半财年中期业绩显示，截至2024年12月31日的半年，公司实现营业收入31.56亿元人民币，同比增长5%；毛利率同比下降0.1个百分点至65.1%；净收入同比增长5.5%至6.04亿元人民币。
这个由浙医师妇档李琳和吴健一手做起来的“杭派女装”品牌，凭借高辨识度的产品设计和品牌调性，博得众多文艺女青年的喜爱。李琳负责设计，吴健负责公司战略及运营。
放眼全球成功的高端时装品牌，一个才气横溢的创意总监和一个运筹帷幄的总裁，缺一不可。李琳和吴健的组合，也曾让市场期待中国市场的PRADA。该品牌的联合创意总监 Miuccia Prada和老公 Patrizio Bertelli，曾是集团的重要领导者。
不过，这份最新的半年业绩，似乎没有达到投资者们的期待。
Wind金融终端显示，2月27日，也是江南布衣半年报发布次日，江南布衣股票价格大跌11.72%，报收15.66港元/股；2月28日，江南布衣股票价格再跌6.64%，截至当日收盘，江南布衣股票价格报收14.62港元/股，两天时间，江南布衣市值蒸发约16亿港元。
江南布衣被“始祖鸟们”狙击
当体面的都市人脚踩萨洛蒙，身穿始祖鸟，开始心向山野，江南布衣“躺枪”。
在最新的半年报里，作为集团最为成熟的核心品牌，JNBY仍然撑起了营业收入的半壁江山，收入同比增长3.6%至约17.60亿元人民币。但男装速写、童装jnby by JNBY和针对职场女性的LESS所在的成长品牌分部，暂时失去了增长动能。
财报显示，截至2024年12月31日的半年度，江南布衣成长品牌分部收入从上年同期的12.28亿元跌至12.02亿元；经营利润从3.76亿元降至3.68亿元人民币。
这一分部的收入下滑主要由男装品牌速写拖累。根据 华西证券 研报，报告期内，jnby by JNBY和LESS收入分别为4.76亿元和3.39亿元人民币，同比增长-0.6%和0.8%。速写收入同比下跌6%至3.88亿元人民币，毛利率下降0.1个百分点至65.5%，品牌店效同比下跌8%至123万元。
在2月27日的业绩发布会上，江南布衣总裁吴华婷直言“我没有办法改变男性穿戴和喜好的习惯”。她认为，速写的业绩波动主要是因为户外运动赛道的火热，让男装赛道整体承压。
以始祖鸟、凯乐石、Stone Island、迪桑特、骆驼为代表的户外运动品牌，正在成为中国都市男性群体的挚爱。亚玛芬集团不久前的财报显示，2024年始祖鸟品牌营业收入突破了20亿美元，而中国市场为其贡献了强大增长动力。
不过，按吴华婷的说法，江南布衣团队并未因此感受到太大的危机和风险，“速写有自己的品牌定位，短时间的波动对于品牌来讲不是坏事。它能够守护住他现有的用户群，也总有一部分男性是在运动用户之外，他们还需要另外的场合（穿搭）。”
根据江南布衣的定位，速写的目标客户是介于25至40岁追求穿衣乐趣的男子。相对狭窄的受众范围，也限制了品牌的快速发展。今年已经20岁的速写，陷入了“原地踏步”的尴尬处境。
根据江南布衣披露2018财年上半年数据，截至2017年12月31日，速写品牌门店就已经达到308家，收入为3.26亿元人民币。7年过去，截至去年12月31日，速写的门店仅净增8家至316家，收入为3.88亿元人民币。
其实，设计师品牌与商业化的矛盾，在消费环境分层的当下越来越凸显。对于渴望数据增长的资本市场而言，有个性的设计师品牌，规模天花板还是太低了。
优他国际品牌投资管理有限公司总裁杨大筠对时代财经直言，“速写这种小众风格，在国内受众群体非常小。能做到今天这个规模，已经是极致了。要把规模做起来，品牌面对的消费群体就要足够大，购买力要足够强。即便小众市场深耕得很好，消费群体的复购率很高，增长也是可以预见的。”杨大筠分析道。
一名速写消费者对时代财经表示，户外品牌的崛起也仅仅只是市场竞争加剧表现之一。对于都市男生而言，可选品牌越来越多，“单农、COS、nice rice，Razzle都是可能是速写有力的竞争对手。”
半年净开101家门店，收入增速却明显放缓
5%的增长对于坚持做自己的江南布衣而言，来之不容易。
公司在财报指出：“收入的增长主要由于在线管道销售的增长和线下门店规模的增长所致。”
曾经坚持“不以资本驱动”“不盲目扩张”，习惯了慢节奏的江南布衣，在环境承压的半年内净开了101家门店。
可以对照的是，2024财年（2023年7月1日-2024年6月30日），江南布衣全年线下零售店净增长才34家。
投资人很快注意到了这一数据。2月27日的业绩交流会上，第壹条在线提问就是关于开店速度。
江南布衣总裁吴华婷回应，开店加速明显，主要是因为经销区域有新商场开业，而江南布衣随即进驻。另一方面，成长品牌也在进一步拓展空白市场。次日，江南布衣投资者关系总监强一岚亦对媒体表示，未来江南布衣会维持稳健、理性开店速度。
不过，加速开店的同时，江南布衣集团的整体收入增速却较此前出现明显下滑。以成熟品牌JNBY为例，在2025财年上半年，JNBY品牌门店净增长了36家，但收入同比增速仅3.6%。而在2024财年全年，JNBY门店净增长3家，收入同比增长17.1%。
华西证券 研报显示，在2025财年上半年JNBY、速写、jnby by JNBY和LESS四大品牌店效均出现不同水平的下滑，下滑幅度分别为-0.3%、-8%、-5%和-7%。
另据江南布衣披露，2025财年上半年，江南布衣实体店可比同店增长率为0.1%。可供对照的是，2021财年（2020年7月1日-2021年6月30日），江南布衣实体店可比同店增长率曾达到19.3%。
在时尚行业资深人士、曾任某本土时尚集团高管的Piver Jin看来，江南布衣独特的强设计师定位，让消费客户更精确，消费群体粘性更强，但同时也让品牌的发展空间变窄。在环境承压的环境下，江南布衣的拓店加速是迫不得已。
她说，“2023年下半年开始，整个线下商场都在进行新一轮洗牌。商场也在转型、重新定位，消费者不认可的品牌、业绩不好的品牌在这一轮就会被淘汰，这种洗牌一般持续3到5年，市场也会形成新一轮竞争格局。这说白了，假如你现在不抢店面，未来你很难有上牌桌的机会，这是支撑品牌发展很关键的一个部分，也是对未来市场的投资。”
在Piver Jin看来，未来在线获客越来越难，成本也越来越高，江南布衣需要增加线下触点，强化用户粘性。
除了整体门店数量的增长，江南布衣经销商店的比率出现了明显提升，而自营店在缩减。
据财报数据，江南布衣在中国内地的经销商店从2024年6月30日的1488家，拓展到2024年12月31日的1614家，净增长126家；而自营门店从515家减至491家。在2019财年，该集团自在中国内地的自营店数量一度达574家。
行业人士认为，一是江南布衣旗下成熟品牌与成长品牌从一、二线城市到更多层级市场的下沉策略，造成了经销门店大幅增长。另一方面则是出于减少经营风险与经营成本的考量。
百亿零售额目标不变，江南布衣四处押宝
为保持增长，江南布衣也曾孵化数个新兴品牌尝试“跑马”。
在集团正式上市的2016年，针对6-14岁少年和高质量生活人群的品牌POMME DE TERRE蓬马和JNBYHOME两大新兴品牌应运而生。
标新立异的设计风格叠加时代红利赋予了JNBY和速写崛起的资本，但新品牌们就没那么幸运了。
在2018财年（2017年7月1日-2018年6月30日）POMME DE TERRE蓬马品牌的门店数量一度达到76家，但次年，该品牌门店收缩至59家。同在新兴品牌分部的JNBYHOME则关闭了仅有的4家门店。该分部经营亏损在2019财年也进一步扩大，
江南布衣又开始将资源倾斜于更新的品牌。在2018年，目标客户定位于先锋职业男士的SAMO成为集团继速写之后推出的第贰个男装品牌。同年，江南布衣还推出了一个时尚环保品牌，和设计师品牌集合店。
新品牌的成长其实不算快，直至2024财年，江南布衣新兴品牌分部的收入贡献占比仍未超过3%。
2023年9月，江南布衣在2023财年业绩沟通会上第壹次提出了在2026财年实现百亿零售额的目标，即对应财年收入约62至65亿元人民币。在2024财年，江南布衣的收入规模为52.38亿元人民币。
在2月28日的媒体业绩交流会上，江南布衣管理层再次重申了百亿零售目标不变。这也意味着，留给江南布衣的时间不多了。
成熟品牌和成长品牌增长受阻的当下，江南布衣还在四处押宝。
2024年4月，江南布衣以9644万元收购杭州慧聚51%的股权，将运动男装品牌OMG和运动童装品牌onmygame并入旗下；同年11月，江南布衣以167.2万元收购杭州目里品牌管理有限公司100%股权，收获设计师买手品牌“B1ock”。
在财务数据上，新品牌的加入也得到了正反馈，2025财年上半年，江南布衣来自新兴品牌业务的收入从上年同期的1.15亿元增至1.94亿元人民币，同比增长147%。新兴品牌分部经营利润从上年的97.3万元增至2252.6万元。
针对新品牌的未来布局，业绩交流会上，江南布衣的首席财务官范永奎回应时代财经，目前，新收购的运动童装品牌onmygame主要市场在线上，营业收入有100%增长，接着江南布衣将推动该品牌布局线下门店。而在去年11月份并表的B1ock，由于已经有成熟体系，更多是借助B1ock链接的国际品牌资源池，寻找未来股权合作的机会。
近十年，中国时尚行业的竞争格局发生了质变。从过去容易的以来规模经济做大，演变成了如今的做快、做准、作对。历来“任性”的江南布衣，始终需要稳扎稳打。
