【导读】四大绩优基金经理看二季度：目前处于上涨行情早中期，回调是加仓机会
中国基金报记者方丽曹雯璟
一季度，收官在即！二季度，正在到来！
今年以来，A股、港股市场出现久违的回暖行情，上证指数一度突破3400点创出年内新高，港股市场更掀起一场科技股的狂欢盛宴； 人工智能 （AI）、人形 机器人 等科技板块成为权益市场上涨的“推手”，部分主动权益基金业绩大反弹。
对二季度A股、港股市场的整体走势有何预判？哪些行业具有较好的投资机会？主要风险因素有哪些？为此，中国基金报记者专访了四位绩优基金经理：永赢基金权益投资部总经理兼首席权益投资官高楠、嘉实基金大科技研究总监王贵重、平安基金基金经理张荫先、金鹰基金基金经理陈颖。
受访基金经理认为，在地缘风险有限的大环境下，市场风险偏好随着科技板块的事情驱动而提升，一季度走出“结构牛”行情。当下A股绝对估值不贵，经济触底回升，目前整体处于上涨行情的早中期，回调也是加仓的机会。
一季度走出“结构牛”行情
中国基金报：如何看今年一季度整体市场？当前A股市场估值水平如何？
高楠：一季度市场具备较强的结构性机会，挣钱效应聚焦在与DeepSeek相关的 云计算 、 数据中心 、 机器人 等科技领域。截至3月底，Wind全A、沪深300指数PE均处于过去十年50%左右水平，仍处于合理区间。虽然部分热门板块可能存在一定的估值压力，但大量具备良好成长性和稳健财务表现的企业被市场低估。
王贵重：从2024年9月底到今年一季度，市场主要有两波迅速拉高行情，一波是打破通缩和衰退的叙事，另一波是春节后重估我国的生产力潜力。一个良性增长的经济体要随同着生产力的提升，今年以来我国科技领域取得的突破，引发全球资本重估中国资产投资价值。这是量变引起质变的微观体现，未来将涌现更多的投资机会。总体来看，A股绝对估值不贵，目前处于上涨行情的早中期，若回调也是加仓的机会。
陈颖：自2024年9月底以来，市场信仰出现积极的变化，基于国内经济相关政策出现较大转变：货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调资本市场的重要性，建立两项新型工具引入中长期资金，托举市场风险偏好快速回升。从市场情绪、流动性等方面来看，均是信心重建的起点。经济显现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现比较好，同时，在地缘风险有限的大环境下，市场风险偏好随着科技板块的事情驱动而提升，一季度走出“结构牛”行情。
张荫先：今年一季度，在宏观环境扑朔迷离叠加业绩空窗期的环境下，以AI、 机器人 为代表的久期长的成长性赛道出现结构性机会。当前A股整体估值处于中枢之上，需要高度关注年报、季报业绩表现，一季度上涨幅度较大的板块或标的可能迎来调整。
2025年能多些期待
中国基金报：对二季度及全年A股市场的整体走势有何预判？
高楠：当前，投资主要处于捕捉结构性行情的时期，大的投资主线可能围绕AI与科技展开，不过，后续不排除转变为指数型投资机会。
从一些关键数据来看，例如，房地产销售已连续数月企稳，今年1、2月份更是出现了超出市场预期的“小阳春”行情。工程机械等部分终端行业已出现排产不足、缺货的情景，部分型号产品价格开始上涨，且近期涨价的品种日益增多，这是由于行业长期出清后实现了供需关系的逆转。若该类企稳行业持续增多，再结合分母端的理论，若今年二季度或三季度国内货币政策获得更多操作空间，或拉动指数上涨，因此，后续不排除出现从结构性行情转向指数性行情的机会。
王贵重：展望2025年，我们仍然是我国经济的乐观派，核心逻辑在于中国庞大的制造业基础与优势并未消失，同时，我们观察到我国的科技越来越强，AI引领的新一轮科技革命刚刚开始，国产算力、半导体的先进制程、汽车的高阶智驾都有了明显的突破。未来十年，中国科技不仅会实现自主崛起，也会向世界贡献越来越多的中国力量，中国资产的重估也就顺理成章。2025年是可以多些期待的一年。
陈颖：从当前政策执行力度来看，我们认为今年会强于2024年，全年宏观经济稳健改善，大盘或将显现慢牛走势，主要进攻机会在科技方向，现阶段行情可能延续至4月下旬或5月上旬，其间需高度关注地缘风险。
张荫先：一季度，成长性板块明显上涨。随着市场情绪集中释放，部分板块的短时间估值处于相对高位，后续需要高度关注市场波动和政策划向。预计二季度大盘以区间振荡为主，关注结构性机会。
关注科技、消费、高端制造等领域
中国基金报：今年以来，AI、人形 机器人 等科技板块成为权益市场上涨的“推手”。您认为哪些行业或板块在二季度（或全年）具有较好的投资机会？
高楠：年初科技股暴涨，是有产业基础支撑的，尤其是国产AI的相关产业。在没有国产模型之前，科技股股票价格表现多为海外映射。如今，随着性能优异且开源、成本较低的模型出现，整体AI产业的下限大幅提升。
在此基础上，国内C端和B端的各类应用开始大力建设。大厂纷纷加大资本开支，部分大厂的资本开支甚至实现翻倍增长。 数据中心 租用率呈指数级上升，许多相关环节出现缺货现象。虽然难以评估交易风险，但假如因交易因素引发阶段性回调，后续仍大概率存在连续性机会。产业发展趋势向好，需求持续增长，产业链各环节的积极变化将不断推动科技股行情发展。
从当前市场情况来看，许多行业前期上涨幅度非常大。若今年市场如预期般前期先演绎结构性机会、后期指数开始上扬，那么，在选择投资行业时，需剔除过去已大幅领涨的行业。通常而言，前些年上涨幅度滞后的行业，在今年实现盈利的确定性相对更高。虽难以准确预判其上涨幅度，但该类行业一旦启动，上涨幅度可能较为可观，如医药行业。
王贵重：AI相关的软硬件是科技投资的核心主线。AI是科技创新发展的新起点，也是培育新质生产力的关键要素之一。投资AI的理论清晰且确定，因为AI的确能够提升效率、创造价值，并且为投资人造成回报。我国AI产业链已经进入“从1到N”全面快速发展阶段。对科技行业的投资者而言，最好的时代也许正在到来。
另外，中国品牌出海的宏观线索也值得关注。曾经我国的出口主要是三类：零部件、代工和白牌，接着则是品牌和渠道的共同出海，也意味着更好的商业模式、更强的收益能力和更好的股东回报。
陈颖：我们认为现阶段仍以结构行情为主，建议关注科技、悦己消费、金融等方向。在中美博弈的大环境下，国内财政发力的必要性加强，但总量型政策进一步超预期的空间有限，预计市场风格有所切换，由估值修复转向盈利驱动。市场热点或缩圈，聚焦于科技、消费、高端制造领域的产业政策实际执行效果，个股标的之间也将有所分化。另外，受益于呵护资本市场的政策基调，预计以金融为代表的红利资产也将有所表现。
张荫先：在行业格局优化和市场出清的进程中，需求处于触底阶段、估值受到压缩的行业，如地产链、医疗器械中财务报表质量过硬的企业标的或有较好的投资机会。
关注海内外不确定因素
中国基金报：二季度影响A股市场的主要风险因素有哪些？
高楠：今年房地产市场的表现有着重要意义，若其表现稳定，则意味着市场不再面临估值坍塌的危险，至少为市场提供一个底部支撑。
王贵重：在海内外多重因素作用下，市场短时间波动难免，后续关注经济复苏情况。外部政治经济关系的变化、全球金融市场波动、地缘政治冲突等也会对A股和港股造成不确定性，尤其是对出口导向型公司和高科技企业的影响更为明显。同时，科技股投资有波动大、主题性的特点，对估值和节奏的机会挑战较大。
尽管市场会有起伏，但中国经济的长期向好趋势未变。建议保持定力，选择有潜力的方向，采用基金定投或逢低分批买入的形式来参与。
张荫先：当前，全球经济复苏仍面临不确定性，若局部地缘冲突进一步升级，可能引发全球供应链扰动、能源价格波动和贸易摩擦加剧，进而对A股市场情绪和资金流动发生明显影响。
对港股市场长期乐观
中国基金报：今年以来港股市场表现不俗，恒生科技指数上涨幅度一度接近25%。对二季度港股市场怎么看？
高楠：港股的投资逻辑与A股存在本质不同。成熟市场通常只有第壹类基于企业价值的投资机会，而缺乏第贰类波动率资产的机会。例如，港股从2021年见顶后持续下跌，许多白马股下跌幅度超过90%，这种情景下可能发生类似A股的阶段性机会——当下跌幅渡过大时，做空力量衰竭，市场可能进入类似A股的修复阶段。但这种状态其实不能持续，一旦市场恢复常态，港股仍需回归基本面驱动的理论。
二季度，对于港股市场维持相对乐观的判断。一方面，美国经济数据边际走弱，美元指数或将继续走弱，叠加美联储潜在降息预期，二季度港股流动性可能更为宽松；另一方面，随着地方专项债发行在二季度提速，经济基本面也有望逐步回暖，支撑港股上市公司盈利修复。
王贵重：我们对港股市场长期乐观的意见没有改变。恒生科技指数经历3年下跌，虽然在2024年有所反弹，但中国资产仍然极具性价比，预计大部分公司会在2025年持续复苏，叠加AI造成的估值催化，有望涌现更多机会。
陈颖：考量到港股市场受全球流动性影响更深，二季度会阶段性受美股反弹后振荡及关税影响，或以振荡为主。一方面，进入4月后，需评估海外政策落地所造成的危险；另一方面，受政策不确定性扰动及担忧经济衰退等风险影响，一季度美股大幅走弱，资金流入新兴市场。在现今美股估值已挤出一些泡沫，且降息预期低、政策不确定性已提前price-in的环境下，美联储偏鸽表态给予一定情绪修复造成的反弹空间。短时间内流动性趋势性流向新兴市场的理论可能被打破，面临全球流动性再平衡。
