【24宏建01】罕见代发 贵州省区县级平台18亿债券融资-替他人做嫁衣-

　　不久前，贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司（以下简称“贵州宏建”，无评级）成功发行一期非公开公司债券“24宏建01”，发行规模18亿元人民币，期限5年，票息4.8%，认购倍数2.6175倍。该支债券由 贵州省 国有资本运营有限责任公司提供无条件不可撤消连带责任保证担保，债券评级AAA。

　　该支债券“特殊之处”在于募集资金的用途，与以往偿还自身债务本息不同，此次债券用于偿还 贵州省 区域内与贵州宏建无股权关系的其它城投公司到期债券。

　　据Wind数据显示，“24宏建01”的募集资金用于偿还“18西秀01”和“19西秀01”到期债券本金（含置换偿还公司债券的自有资金），其发行人为 安顺市 西秀区黔城产业股份有限公司（以下简称“黔城产业”）（原名为 安顺市 西秀区城镇投资发展有限公司）。

　　记者了解到，贵州宏建与黔城产业同属 贵州省 安顺市 区县级城投平台，但实控人不同。据企业预警通数据，前者实控人为 安顺市 西秀区财政局，后者为 安顺市 西秀区国有资产管理局，尽管两者无股权关系，但却有其它资金往来。

　　据媒体透露，从募集说明书来看，2021年、2022年及2023年3季度末，贵州宏建其它应收款账面价值分别为 1.15亿元、2.82亿元和 2.84亿元人民币，其中存在部分非经营性往来款。往来款中的欠钱方包含黔城产业、 贵州省 黔跃集团和 安顺市 西秀区医药投资发展有限责任公司，该三者均已经被列为失信被执行人。募集说明书显示，若未来欠钱方受经济形势变化影响不能按时还款，可能造成其它应收款回收出现阶段性困难，将对公司资金周转发生一定影响。

　　据财联社了解，目前市场对该类区域债券发行额度内“统借统还”的讨论声较大。部分人士认为，该模式有点类似于企业债的“余额管理”思路，即只要区域内债券额度不新增，不同主体之间的债券余额可以转移。参考当前的企业债品种，其余额管理、省级出文的政策还仅限于非重点省份。

　　另外还有业内人士分析称，该类“统借统还”拓展了“借新还旧”的概念范畴，但对于推广力度持观望态度，尤其对于重点省份的城投公司而言，意味着部分弱资质的城投公司债务将由资质较好的城投公司承接，“这可能只是对于贵州的特殊政策，至于是否是个案，要看后续有没有其它省跟进。”

　　不过据近期各地政府工作报告披露显示，多省份已在去年制定“1+N”化债方案，其中1指化债总方案，N指化债子方案，多以地方财政厅牵头专办，但不同省市的子方案不同，数量也不同。

　　如 天津市 政府工作报告和预算报告显示，积极争取国家一揽子政策资源支持，制定实施“1+10”全口径债务化解工作方案，全面完成年度化债任务。另外多地还提及强化融资平台管理，压缩融资平台数量，加快融资平台市场化转型等。

　　据第叁方机构YY评级表示，对于区域内不符合发债条件的“老平台”，仍可能会以“代发”形式被动出清，另外此次贵州选择无评级的“新平台”作为“代发”，也有可能存在基于新平台干净无负面，且有省级国有单位全额担保的考量。