【发行利率】城投发债周期拉长 - 隐债化解时间表或提前

　　城投公司债市火热持续之下，除了债券发行利率走低、申购倍数增加等特征之外，《中国经营报》记者了解到，城投公司债券发行期限明显拉长，尤其是3年期和5年期债券发行数量不断增加。

　　采访中，多位城投行业人士认为，城投债券期限拉长反映了城投公司对长期资金的切实需求，同时也符合市场投资者需求和政策引导方向。发债周期拉长有助于优化城投公司的融资结构，增进地方经济和基础设施建设的稳步发展。

　　 天风证券 研究所副所长、固定收益首席分析师孙彬彬在接受《中国经营报》记者采访时说：“城投债发行期限有所拉长，近期长久期城投债发行主体中不乏行政层级或主体评级相对偏弱的主体，说明化解隐性债务的时间表有所提前，弱资质城投公司化解隐性债务速度加快。”

　　降低融资成本

　　前不久，杭州一家城投公司发行了一笔超长期中期票据，发行规模3亿元人民币，期限20年。据统计，该城投公司发行十年期以上的债券频率加快，2024年，已经发行了3只十年期以上的长期债券，而2023年和2022年，每年仅发行1只长期城投债。从一年一只到两个月三只，债券的期限明显变长。

　　在期限拉长之外，城投债的融资成本明显降低。在上述城投公司发行的债券中，其中一只十年期的中期票据发行利率为2.82%，另一只20年期限的中期票据发行利率为3%。Wind数据显示，截至3月20日，城投债平均发行利率已经降至2.95%。3月以来发行的多期十年期及以上非金融信用债中，发行利率基本低于3%。

　　对此，多位城投公司责任人在接受记者采访时表示，对于城投公司而言，眼下最重要的工作就是化解存量债务。而在化解存量债务的同时，亦需降低新增债务的成本。只有压降债务成本，才能规范城投公司的融资渠道，推动非标转标、债务置换，释放城投公司风险。这时，未来城投公司通过发行长期债券来化解债务风险，或许会成为地方政府债务问题化解的新常态。

　　记者了解到，在期限方面，中长期城投债显现净流入。2024年2月，1年及以内、1年至3年、3年至5年和5年以上城投债发行规模分别为873.41亿元、990.93亿元、967.64亿元和214.20亿元人民币，占比分别为28.67%、32.53%、31.77%和7.03%；净融资规模分别为-339.79亿元、-45.25亿元、294.02亿元和89.27亿元人民币。

　　对于拉长发债期限的意义，有业内人士向记者透露：“以往超长期信用债券的发行人多聚焦在少数头部企业中，如大型通信、基建等央企。可是，随着城投公司需要压降融资成本、改善融资结构，超长期债券发行有望转向城投公司。另外，不断走低的市场利率，让更多企业开始瞄准长期投资项目，以求稳定回报。”

　　值得注意的是，在全球经济增速放缓、市场波动增加的环境下，投资者普遍对长期稳定收益的投资需求有所增加。为此，城投债券的稳定性和政府背景成为吸引投资人的重要因素。拉长期限的城投债券意在满足投资者对长期投资品的切实需求，增加债券的吸引力。

　　回看2023年，城投短时间债券发行一度趋热。对此，很多行业人士认为，对市场而言，投资短久期品种债券，可以控制整体风险。不过，对城投公司而言，发行中长期债券更有益于自身业务发展。东部地区一家城投公司责任人表示，甭管是传统基建业务还是新基建业务，城投公司的业务周期主要以中长期投资项目为主，这些项目的钱财需求量非常大，假如想满足建设周期、回报周期，拉长债券期限可以更好地匹配项目的钱财使用需求和资金流回收时间，减少融资风险。

　　就投资者而言，中诚信国际研究院研究员闫彦明接受记者采访时分析说：“对于经济财政较强、债务管控较好的优质区域和相关优质主体，仍可适当拉长久期获取逾额收益。”

　　 华泰证券 研究所副所长、固收首席分析师张继强则认为，中长久期品种方面，建议优先关注东部地市或区县、中部地市平台，避免主体资质过度下沉。

　　缓解偿债压力

　　自2023年7月24日中央政治局会议提出“有效预防化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，各地行之有效地筹备实施债务化解工作。2023年9月26日， 内蒙古自治区 率先公揭发行特殊再融资债，正式开启第叁轮化债工作，当轮发行的特殊再融资债主要用于置换地方隐性债务，可以有效缓解债务风险较高地区的短时间债务偿还压力，将部分隐性债务转化为显性债务。

　　对此，有业内人士分析称，城投公司发行长期债券逻辑与发行特殊再融资债券逻辑相似。“因为此轮发债显示出周期长、发行快、体量大及以一般债为主的特点，2023年10月发行规模突破万亿元人民币，债券周期拉长已经成为常态。”

　　在多数城投行业人士看来，城投债发行期限拉长，还是要处理实际问题。一方面，从城投公司自身而言，有助于优化债务结构，降低融资成本。另一方面，也有助于改善目前区域分化严峻的问题。记者了解到，有些地区采取短时间化债模式，一些地区则采取长期化债模式。不过，多数地方政府财政部门人士及城投公司责任人认为，化解地方债务其实不是一挥而就，应采取长期化债方式为宜，而发行长期城投债券则是较好充实资金的形式。

　　 天风证券 研报显示，2023年10月至2024年1月的新发城投债中，发行期限在5年期及以上共133只，合计发行规模约1185.51亿元人民币，占5年及以上非金信用债比例为47%。其中，长久期城投债发行以AAA及AA+主体为主，合计规模占比达90%；省级及地市级平台合计规模占比为80%。进一步观望，近期长久期城投债发行主体中不乏行政层级或主体评级相对偏弱的主体。其中，包含西安、镇江、东阳等许多家AA级城投公司及AA级区县级城投公司。

　　在多数行业人士看来，县域城投公司或弱资质城投公司发行长期债券，更与化解地方债务相关。江苏苏南地区一家县域城投公司责任人直言，弱资质城投公司发行债券期限越长，就意味着债券安全属性越高。换言之，城投债发行份额中，有近一半的份额被金融机构购买，而这也体现了金融机构有意愿做长期限贷款，体现了对债券发行方的信心，如果一个区域普遍开始发行长期限债券，则意味着金融机构对该区域的信用及信心看好。由此来看，长期限债券从主体信用评级高的城投公司向弱资质城投公司偏向，意味着对所在区域的信心提升。

　　记者了解到，江苏一些经济状况较好的县域，已经有区域城投公司普遍发行债券期限在5年期以上的债券。而 湖州市 就是这样被金融机构长期看好的区域，湖州所辖的市级和区县级平台发行的债券普遍期限长，以5年期为主。

　　对此，嘉兴一家县域城投公司责任人表示，对于弱资质城投公司而言，一方面受到“区域发债颜色”的影响，另一方面基于自身债务结构压力，如果通过延长偿债时间来降低每期偿还压力，可以提升城投公司的偿债能力。发行长期限债券对于优化债务结构、保持财务稳定具有实际意义，尤其是对于面临较大偿债压力的城投公司而言，可以缓解偿债压力。

　　采访中，很多城投公司责任人提议，对于城投公司发行长期限债券，政府及相关部门应该给予鼓励政策及配套措施，尤其是对于增进长期资本形成和基础设施建设项目的投资，可以助推城投公司更有效地进行长期融资，同时支持地方经济发展和城市建设。