【高频交易】程序化交易首次写进-国九条-！高频交易撤单收费将爆击-幌骗-交易，量化策略降频将成为大趋势

　　每经记者杨建

　　我国资本市场程序化交易起步比较晚，但发展速度较快，程序化交易被第壹次写入新“国九条”。

　　为加强程序化交易的监察管理，4月12日，中国证券监督管理委员会发布《证券市场程序化交易管理规定(试行) 》公开征求建议。对程序化交易的监察管理，不是要将量化交易方式拒之门外，也不是听之任之。此次对高频交易提出了更严格的监察管理要求，在私募圈炸锅了。有量化私募表示，高频交易撤单收费制，打击了“幌骗”交易行为。现在高频在行业里已经是负面了，之前被标记为高频交易的账户很多都会被弃用，交易频率降为中高或中频，量化策略降频将成为大趋势。

　　程序化交易第壹次写进“国九条”

　　4月12日，“国九条”提及将加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，并要求出台程序化交易监管制度，强化对高频量化交易监管。随后中国证券监督管理委员会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》公开征求建议，沪深交易所相继发布了细化业务规则和具体措施。值得注意的是，此次管理层对程序化交易监管的目的在于规范发展，而非限制。截至去年底，全市场报告程序化交易账户11.9万个。

　　在一些成熟市场，程序化交易占比超过50%。我国程序化交易起步晚但发展速度快，目前程序化交易投资者持股市值占A股总流通市值的比重在5%左右，交易金额占比约29%。程序化交易的市场影响具有两面性。一方面有助于提升市场活跃度，改善市场流动性。另一方面就是程序化交易中尤其是高频交易具有明显的技术、信息和速度优势，还存在策略趋同、交易共振等诸多问题，加大市场波动。部分机构过度频繁交易，快速报单撤单特征明显。

　　交易所表示，将就规范程序化交易技术系统管理等明确具体要求，首先是重点监控，增加针对性监控。交易所对程序化交易实行实时监测监控，对可能影响证交所系统安全或交易秩序的异常交易行为予以重点监控；其次是规范主机托管业务，增加额外报告机制，证交所应公平分配资源，对一段时期内频繁发生异常交易，或程序化交易系统发生重大技术故障等客户，证券公司不得向其提供主机托管服务。

　　此次意见稿的一个亮点，强化与港股市场的互联互通，通过内地与港股市场交易互联互通机制在内地证券市场进行程序化交易的投资者，应当根据内外资一致的准则，并入报告管理，执行交易监控有关规定，对其异常交易行为开展跨境监管合作。交易所表示，将根据内外资一致的准则和《管理规定》要求，将沪 深股通 投资者程序化交易并入报告范畴。

　　高频交易撤单收费将爆击“幌骗”交易

　　此次公开征求建议的《管理规定》借鉴了国际经验，对高频交易提出了更严格的不同化监管要求。在监管高频量化上，适应高频交易特征，证交所可对高频交易实施不同化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其它费用。对申报、撤单的笔数、频率达到一定标准的程序化交易，证交所可提高收费标准。

　　高频交易一直是各国监管机构关注的关键，程序化交易第壹次写进“国九条”，可谓是“一石激起千层浪”，量化私募圈炸锅了！上海某百亿量化私募对记者说，规范程序化交易，强化高频交易监管，增加了对高频交易的特别规定，关键是对申报和撤单笔数与频率较高的高频交易实施不同化收费。市场上存在一种幌骗交易行为，即通过在交易中虚假报价再撤单从而试图操作股市，并制做假象图谋诱骗其它交易者，从而影响股票价格获取利益。对申报、撤单笔数较高者收取撤单费，将有助于打击那些“幌骗”交易行为。

　　上述量化人士表示，我国目前程序化交易投资者报告制度也已经平稳落地实施。未来将更加规范，有助于提升量化行业的监察管理透明度，还能打击“假量化”和利用程序化交易进行的非法行为。

　　北京某百亿量化私募人士也是同样的说法，监管之前的量化合规培训也是在重点重申异常交易行为，好比极速虚假申报、频繁拉抬打压股票价格、瞬时大额成交等类型，其中极速虚假申报撤单就属于幌骗，撤单收费制就是为了打击“幌骗”交易行为，尤其是对超高频交易策略影响较大。

　　从不同化监管要求来看，主要是对人肉T0打板（打单撤单的幌骗行为）的影响非常大。主流量化主要提供中观及长周期的流动性，一方面我们在这个规模体量上本身高换手占比较低，另一方面国内一直都不鼓励打单，国内还收取撤单费。放单在海外还可以每一笔交易所0.29美分的返佣，很多策略可能本身不挣钱，但交易所返佣足以覆盖成本。我们感觉，只要一个规则是针对所有的市场参与者天公地道，意味着影响就是可消化可承受的，上海某顶级头部量化私募人士对记者说。

　　高频成负面词，量化策略降频将成为大趋势

　　量化投资、算法交易、程序化交易、高频交易都不是一个体系，现在外界似乎将他们混为一谈。量化投资是以数据为基础、以策略模型为核心、以程序化交易为工具的一种投资方法。从本质而言，量化投资是方法论，程序化交易是工具，算法交易是程序化交易的一种子类别，高频交易的预测周期极短，它属于程序化交易的一种特殊形式。目前在国外市场程序化交易占总交易量的70%以上，上海某头部量化人士表示。

　　目前交易所对高频交易的筛选标准是，每秒最高申报速率300笔以上，或单日最高申报2万笔以上。从筛选结果看，高频交易账户数量总体不多，但交易金额较大，约占程序化交易金额的60%。浙江某量化私募人士对记者说，高频交易现在在量化行业里面已经是负面词了，之前被标记为高频交易的账户，很多都被弃用，交易频率降为中高或中频。

　　北京某顶级量化私募人士表示，运用市场化调理手段，引导高频交易主动控制交易频率，规范交易行为。授权证交所提高高频交易收费标准，并考虑收取撤单费等其它费用，从费用的视角来看，增加交易成本，可以预见能够有效降低频率，对高频有效控制，进而有助市场稳定。

　　大岩资本对记者说，参考境外成熟市场的发展路径，对程序化交易的严监管有益于保护中小投资人的利益，维护公平公正的市场环境。我们认为量化策略降频将成为大趋势。另外我们也看到监管政策鼓励拉长市场交易的观测维度，这也将更有益于偏向基本面的策略。作为量化私募管理人，大岩认为有效性强的市场会更利于基本面占相当高的量化策略。量化只是一种投资工具，它既不该被神化，也不该被妖魔化。