【美联储】社论 - 应高度关注强势美元给亚洲带来的金融风险

　　随着美国经济继续保持强劲势头和美联储降息前景昏暗，美元再次走强，加上美国利率长期保持高位的向往，降低了投资者对新兴市场资产的切实需求，造成新兴市场货币面临贬值压力，尤其是亚洲货币表现明显。

　　日元对美元跌破154关口，创1990年以来新低，印尼盾跌至了四年来的最低点，印度卢比汇率创下历史新低。韩元、泰铢、马来西亚林吉特等正在接近此前的历史低点。包含日本、韩国、印尼等国在内的诸多央行，开始关注并干预本国货币过快贬值。

　　美元走强后造成本币贬值，会通过进口价格上涨引发新的通货膨胀，冲击经济增长。最近几年，虽然遭受全球疫情、地缘冲突等多重因素打击，亚洲地区经济始终保持较快增长，在全球桂林一枝。因此，此次亚洲货币集体承压，可能影响今年该地区的经济运行。以日本为例，尽管日元贬值有益于出口，但其国内中小企业正遭受进口原材料成本上涨的压力，增加了输入性成本推动型通胀的危险，这会抑制其国内消费，同时可能被迫加息，从而引发一系列动荡。

　　各国货币贬值后，他们以美元计价的债务负担将大幅增加，同时叠加利率上升引发的利息支出增加，将冲击其经济增长与金融体系。好比2022年美元加息走强时，斯里兰卡、埃及等国货币贬值后面临债务违约问题，经济增长大幅放缓。国际货币基金组织（IMF）发布的报告显示，美元走强将造成这些经济体资本外流、进口价格上涨、金融环境收紧等，若美元汇率上涨10%，则一年后新兴国家实际国内生产总值（GDP）将下滑1.9%，对经济的不良影响将持续两年以上。

　　原本亚洲多数经济体通胀水平回落，如果美联储如预期中降息，他们可以跟随降息。当前，这些国家在面临美国可能维持更长时间高利率水平的条件下，不敢降息，甚至可能为了避免货币过度贬值而加息，美联储降息的时间越是推迟，他们加息的压力就越大。从美国目前公布的近期数据看，3月份美国消费者物价指数通胀数据高于预期，就业强劲，零售也高于预期，美联储主席鲍威尔承认，“需要比预期更长的时间”才能达到通胀目标。

　　自2022年3月美联储收紧货币政策以来，美联储经历了激进的加息周期，目前利率处于5.25%~5.5%的23年高位。与此前美元加息周期不一样的是，此轮加息至少在早期并没有像过去美联储加息周期那样，引发严峻的新兴市场危机，仅仅斯里兰卡等少数脆弱国家出现债务违约。这与新兴市场国家央行的审慎监管、外部债务水平、外汇储蓄规模、经济增长等原因有关，美元也不再有像1980~1990年代那样大的影响力。

　　这也与美联储货币收紧的水平有关。虽然经历了大幅加息，但美联储政策利率仍然低于泰勒规则隐含的利率水平以下，且配合宽松的财政政策，美国实际上并未陷入真实的金融紧缩状态，这降低了资本重新兴市场国家流出的压力。在1994年美国通过加息实现强势美元目标的进程中，美国的政策利率快速提升至泰勒规则隐含的利率水平之上，先后引发了墨西哥和亚洲金融危机。

　　目前，印尼、菲律宾等国因为我们时常账户赤字与通胀率较高，外债占很多的经济体在货币贬值后可能面临较大的压力。另一方面，强势的美国经济可能令美国通胀水平反弹，为了避免这种风险，恢复加息的存在性增加。就如瑞银近日所预测的，到明年年中，美国联邦基金利率可能达到6.5%，将政策利率快速提升至泰勒规则隐含的利率水平之上。如果出现这种情景，亚洲部分国家将面临更大的资本流出压力和经济风险。

　　人民币相对其它亚洲国家货币贬值水平更小，好比日、韩、越南等出口型国家货币贬值幅渡过大，在全球市场会比中国企业更具价格竞争力。这时，各国面临输入性通胀后可能影响其国内消费，从而抑制对我国商品的切实需求，对我国出口构成潜在的冲击。我国也应该高度关注美元持续且长期走强后给亚洲造成的金融风险。目前，在美元走强的同时，市场对美国“硬着陆”的担忧也日积月累，欲寻找新的安全资产，这个时期，应该预防投机力量冲击亚洲各类资产价格，制造经济动荡。