【大幅下降】深度解读天齐锂业一季度业绩爆雷 - 关键锂矿股权占比低 主要的锂盐加工厂大面积亏损

　　“锂王” 天齐锂业 （002466.SZ，股票价格40.63元，市值666.83亿元）在一季报披露前一周余突然甩出一个业绩“雷”，称公司今年一季度预计亏损36亿元到43亿元人民币。说突然其实也不意外， 天齐锂业 在公告中提到的业绩亏损原因之一是公司对参股公司SQM一季度投资收益较上年大幅下降，这主要是由于SQM陷入了一起高额的税务争议判决（SQM已在4月公告中披露），造成其一季度净收入减少。扣除SQM造成的投资收益影响外，最关键的是 天齐锂业 悬在头顶的“达摩克利斯之剑”不止一柄——对澳大利亚锂矿厂泰利森股权占比过低和参股公司SQM可能面临“公私合营”都可能对公司业绩造成长期的影响。

　　为解决收购SQM股权引发的债务问题， 天齐锂业 此前曾通过引入澳大利亚战投IGO来降低资产负债率，但这也造成 天齐锂业 对全球最大锂矿格林布什矿山的运营公司泰利森的持股比例只有26.01%。锂盐价格高企时，泰利森的高利润要和其它“73.99%的少数股东”分享；在锂盐价格低迷时，精矿加工无法弥补矿价又会造成亏损。去年， 天齐锂业 主要的锂盐加工厂大面积亏损，合计亏损高达91.38亿元人民币。

　　这两轮锂价牛熊周期下， 天齐锂业 的锂盐加工产能推进缓慢，已无法与格林布什矿场精矿产量匹配。加工能力与原矿供应能力的错配，直接造成 天齐锂业 去年底锂矿库存高企，库存量高达40.9万吨（生产量152万吨），同比增加38.31%。由于原材料锂精矿降价幅度低于产品锂盐，这也无形加重了 天齐锂业 主要业务成本。

　　SQM称约11亿美元已打至智利税库

　　4月23日深夜，“锂王” 天齐锂业 突然抛出一季报业绩预告，今年一季度亏损36亿元到43亿元人民币。随后，深交所下发关注函，要求 天齐锂业 解释是否存在连续亏损风险、测算依据等。

　　4月24日开盘，超600亿市值的 天齐锂业 遭遇一字跌停，封单高达29万手。 天齐锂业 还带崩了一众锂电股， 盛新锂能 （002240.SZ，股票价格17.18元，市值158.27亿元）、 雅化集团 （002497.SZ，股票价格9.59元，市值110.53亿元）、 赣锋锂业 （002460.SZ，股票价格33.36元，市值672.93亿元）等锂股同样遭遇大跌。

　　 天齐锂业 解释业绩亏损原因公司重要的联营公司Sociedad Química y Minera de Chile S.A.（以下简称“SQM”）尚未公告其2024年第壹季度业绩报告。公司采用彭博社预测的SQM 2024年第壹季度每股收益等信息为基础来计算同期公司对SQM的投资收益。

　　SQM发布公告称，智利圣地亚哥法院于2024年4月对其2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了判决，撤消了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的判决结论。SQM基于最新判决情况重新审视所有税务争议金额的会计处理，并预计可能将减少其2024年第壹季度的净收入约11亿美元。

　　《每日经济新闻》记者查询SQM公揭发现，SQM的确于4月7日宣布这项撤消判决的事宜，智利圣地亚哥法院作出判决时间是在4月5日。此事的来龙去脉是智利国税局希望将特定矿业税扩大到锂矿开采。SQM长时间以来一直与智利国税局就其错误地申请对开采锂的采矿活动征收特定税（“索赔”）发生纠纷。自2016年到2024年以来，双方涉及的索赔纠纷就超过七起（三起在取证阶段，三起在讨论阶段）。在SQM去年年报中，公司将上述事件中截至2023年底公司已支付的9.863亿美元记在非流动税务资产科目下，但由于法院撤消了此前的判决结果，公司将不得不将与此相关的税收金额转入利润表损益项目。

　　SQM表示，智利圣地亚哥法院的判决促使董事会对索赔的会计处理进行审查，可能会在2024年第壹季度确认较低的收益，可能会减少其净收入金额约为11亿美元。会计处理审查的影响不会对公司资金流发生重大影响，因为约11亿美元的钱财已由公司全额付款到智利税库中。不过在公告中SQM仍然坚持认为智利国税局对锂的开采适用采矿活动特定税是错误的。

　　多位熟悉 天齐锂业 的投资者向记者表示，根据谨慎原则确认参股公司利润没啥问题，SQM税务判决争议对 天齐锂业 而言其实不是影响最大的事情，SQM拟开展的“公私合营”计划更为重要。去年12月27日，SQM与智利国家铜业公司（Codelco）共同宣布，两家公司已达成谅解备忘录，将组建由政府控制的合资公司，共同开发锂矿资源。3月以来，SQM和 天齐锂业 有屡次交锋，前者还拒绝了后者股东大会投票的要求。4月以来，《每日经济新闻》曾发表《全球最大盐湖资源最新进展： 盐湖提锂 巨头SQM将与智利国企“公私合营” 天齐锂业 此前要求召开股东会听取谈判状况》等多篇文章关注此事。 天齐锂业 直到今天未披露SQM“公私合营”计划造成的影响，截至去年末公司对SQM长期股权投资期末余额（账面价值）高达261.63亿元人民币。

　　深交所在4月23日下发的关注函也提到近期媒体对SQM“公私合营”报道一事，要求 天齐锂业 核对说明相关事项详细情况，评估对公司的影响并说明拟采取的应对措施，充分提示相关风险。

　　膨胀的少数股东损益

　　记者根据 天齐锂业 持有SQM合计22.16%股权比例计算， 天齐锂业 受影响的净收入大约在17.68亿元人民币。扣除掉上述影响， 天齐锂业 锂业务下滑造成的亏损超过10亿元人民币。去年第四季度， 天齐锂业 亏损8.01亿元人民币，一季度亏损幅度环比扩大。若根据这一数据， 天齐锂业 遭遇自2020年一季度以来最大单季度亏损。除开2019年第四季度的61.23亿元外，这也是公司上市以来第贰大单季度亏损。

　　锂价低迷固然是亏损原因之一，但 天齐锂业 一直重申上游锂矿到中游锂盐的垂直一体化，并拥有全球锂矿“明珠”——泰利森的格林布什矿场，为何归母净收入仍陷入大额亏损？

　　当中的关键就在 天齐锂业 的少数股东损益。

　　2022年， 天齐锂业 归母净收入金额241.25亿元人民币，少数股东损益69.84亿元人民币。

　　但从2023年一季度开始，少数股东损益就直追归母净收入，尤其是在2023年上半年，归母净收入为64.52亿元人民币，少数股东损益为100.37亿元人民币。到了去年底，归母净收入为72.97亿元人民币，但少数股东损益高达183.66亿元人民币。

　　若放在去年 天齐锂业 亏损的第四季度，归母净收入亏损8.01亿元人民币，少数股东损益为盈利40.94亿元人民币。

　　如此对照可以发现一个有意思的现象，甭管是锂价高峰还是锂价低谷， 天齐锂业 都在为锂矿“打工”。表面上， 天齐锂业 是产业链“100%自力更生”，但它对格林布什锂辉石矿的持股比例只有26.01%。由于 天齐锂业 并购SQM引发债务激增， 天齐锂业 增资扩股方式引入战略投资者IGO，少数股东对格林布什锂辉石矿的持股比例高达73.99%。

　　《每日经济新闻》记者了解到，目前格林布什锂矿的锂精矿建成产能为162万吨/年，泰利森销售给雅保的锂精矿总量约81万吨，剩余约82万吨则销售给 天齐锂业 子公司。已知生产一吨碳酸锂约需要8吨品位为6%的锂精矿，82万吨锂精矿相当于10.25万吨碳酸锂。

　　 天齐锂业 当前的碳酸锂产能远不及10.25万吨。根据 天齐锂业 已披露的数据，尽管公司综合锂化工产品产能8.88万吨/年，但实际有效产能不高于6万吨。目前四川射洪生产基地碳酸锂产能1.45万吨/年、氢氧化锂年产能5000吨/年、氯化锂年产能4500吨/年；江苏张家港生产基地2万吨/年电池级碳酸锂产能处于满负荷，遂宁安居区2万吨碳酸锂等尚在产能爬坡。

　　 天齐锂业 2023年年报产量和库存量数据也能予以佐证。去年， 天齐锂业 锂盐的产量为5万吨，库存量1.3万吨，库存量同比增长350.26%；锂矿采选冶炼行业生产量152万吨，库存量40.9万吨，同比增长38.31%。

　　去年加工厂亏损91.38亿元

　　根据2022年年报，2022年，泰利森销售给雅保的锂精矿总量为65.9万吨，销售金额为129.6亿元人民币，均价1.965万元/吨。根据去年中报，泰利森销售给雅保的锂精矿总量为38.6万吨，销售金额为153.8亿元人民币，均价约4万元/吨。2023年，泰利森销售给雅保的锂精矿总量约81万吨，销售金额约261.74亿元人民币，以此计算的均价为3.2万元/吨。

　　总体来看，尽管国内碳酸锂价格在去年出现大的波动，泰利森的精矿售价则十分坚挺。按泰利森高价精矿生产锂盐， 天齐锂业 主要的锂盐加工厂毫不例外都在亏损。

　　江苏天齐去年净收入亏损24.5亿元人民币，射洪天齐去年净收入亏损53.9亿元人民币，重庆天齐去年净收入亏损9029万元人民币，TLA去年净收入亏损12.08亿元人民币，合计亏损就高达91.38亿元人民币。  

　　这其实早有预兆，公司半年报，国内锂盐加工项目上半年就已大多亏损。江苏天齐上半年净收入为-7.72亿元人民币，射洪天齐上半年净收入为-9.35亿元人民币，重庆天齐上半年净收入为-7629万元。

　　对于 天齐锂业 现状，熟悉 天齐锂业 的业内人士和记者交流时提到一个“两难处境”概念——锂盐价格高企时，高库存高价精矿加工成锂盐出售，但高利润要和其它“73.99%的少数股东”分配；锂盐价格低迷时，精矿加工无法弥补矿价则陷入亏损。4月15日， 中信证券 下调 天齐锂业 的评级至“增持”，当中核心逻辑正是存货降价损失及少数股东损益影响公司业绩。

　　自2015年直到今天近十年时间，全球锂盐市场历经两轮牛熊，第壹轮是2015年至2018年，第贰轮是2020年下半年直到今天。时移世易，尽管手握格林布什矿场，但 天齐锂业 的锂盐加工产能并没有明显增长。2018年年报，公司锂盐生产量为3.96万吨。五年过后，公司锂盐产量有5万吨。曾经的老对手 赣锋锂业 ，去年锂盐产量达10万吨。锂行业新兵 盛新锂能 ，去年锂盐产量达5.67万吨。更遑论 紫金矿业 、 中矿资源 等后进入锂市场者。

　　 天齐锂业 未来规划锂盐产能达14万吨/年，当中重要组成部分——官宣八年之久的奎纳纳工厂（两期产能4.8万吨）直到今天难见满产印记，二期项目的原建设方案甚至还要重新审视。

　　《每日经济新闻》记者翻阅IGO去年一季度、上半年、三季度、四季度经营活动报告，奎纳纳氢氧化锂从第壹季度的963吨变为第四季度的617吨。直到12月，该工厂铭牌生产率在40%左右，最高日产率为44%，低于IGO预期。在IGO去年三季报提到，尽管氢氧化锂产量有提高，但持续的技术问题仍对第壹条产线的产能爬坡构成挑战。IGO预计，一号产线的业绩将在2024年上半年继续改善。相较于IGO更多有数据细节的披露， 天齐锂业 对外披露的奎纳纳内容要薄弱一点。

　　上述业内人士表示， 天齐锂业 产能建设的水平或将影响其将来的成长性。