【蒙娜丽莎】蒙娜丽莎 - 营收两连降

　　近年来，受上游房企“暴雷”影响，瓷砖龙头 蒙娜丽莎 的日子其实不好过。

　　最近， 蒙娜丽莎 发布了2023年年报，公司去年实现营业收入59.21亿元人民币，同比下降4.94%；归母净收入2.66亿元人民币，同比结束亏损实现盈利。

　　除了业绩下滑之外，其在二级市场上的表现也不乐观。 蒙娜丽莎 股票价格自2020年中达到48.03元/股的高点后开始下滑，截至2023年4月23日收盘，公司股票价格报9.73元/股，总市值为40.48亿元人民币，较2020年高点缩水近150亿元人民币。

营业收入两连降

　　 蒙娜丽莎 建立于1998年，2017年于深交所挂牌上市，主要从事建筑陶瓷产品研发、生产和销售。公司旗下拥有“ 蒙娜丽莎 瓷砖”“QD瓷砖”和“美尔奇”三大品牌，主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺。

　　其已连续两年出现收入下滑。2022年， 蒙娜丽莎 实现营业收入62.29亿元人民币，同比下滑10.85%，今年再度下滑了4.94%。

　　谈及收入下滑的原因， 蒙娜丽莎 称，经销业务收入增长，而战略工程业务收入下降，使整体营业收入同比有所下降。

　　 蒙娜丽莎 的销售模式为“经销业务+工程业务”。经销业务通过经销网络渠道直达终端客户；战略工程模式通过与工程客户直接签订协议进行销售。 蒙娜丽莎 与万科、保利、碧桂园等近百家房地产商建立了战略合作关系。

　　现如今，随着房地产行业的持续低迷，公司战略工程模式收入已连续两年降幅超20%。2022年、2023年， 蒙娜丽莎 战略工程业务分别实现收入26.24亿元、20.94亿元人民币，对应同比减少23.18%、20.21%。

　　反观经销业务，公司在去年大力加强了拓展C端经销业务，尝试了电商、直播等新兴渠道，使得经销模式收入上涨6.17%至38.26亿元人民币，但仍无法拉平战略工程业务收入的降幅。2023年， 蒙娜丽莎 经销商渠道占比为64.63%、工程渠道占比为35.37%。

　　其实，上市之初，战略工程渠道曾为 蒙娜丽莎 重要增长引擎。

　　2019年至2021年， 蒙娜丽莎 战略工程渠道的业务收入分别为15.45亿元、21.11亿元、34.16亿元人民币，同比上涨36.64%、61.83%。2021年，战略工程渠道的业务收入占营业收入比重为48.9%，与经销渠道收入比重不相上下。

　　这也对 蒙娜丽莎 的整体业绩做出了不小的贡献。公司上市之后业绩增长十分迅猛，其营业收入从2017年的28.9亿元增至2021年的69.86亿元人民币，四年营业收入复合增长率高达24.7%。

高额的应收账款

　　2022年 蒙娜丽莎 还因“踩雷”房地产，全年归母净收入出现亏损。

　　 蒙娜丽莎 因当年计提资产及信用减值损失6.13亿元人民币，造成归母净收入亏损3.81亿元人民币。到了2023年，公司计提资产及信用减值损失减少至2.25亿元人民币，其利润也结束亏损实现盈利。

　　当前， 蒙娜丽莎 仍存在高额的应收账款。截至2023年底，公司应收账款账面余额为15.66亿元人民币，坏账准备为7.14亿元人民币，账面价值为8.52亿元人民币。据财报信息， 蒙娜丽莎 对多名客户的应收账款采取了50%以上的计提比例，其均为预计信用损失较高的。

　　过去几年， 蒙娜丽莎 与房企联系密切，很多大客户都来自房企，然而受到房地产行业低迷的影响，很多地产商付账困难，公司很大一部分账款难以收回，因此公司也不得不与地产商签订“以房抵债”协议，以此进行“回血”。

　　因此， 蒙娜丽莎 也在年报中表示，近年来，受房地产行业下行影响，部分房地产企业资金流动性出现问题，公开债务违约的现象持续增加，逾期违约风险扩大，存在应收账款回收风险。公司对部分房地产客户进行了应收款项抵房，可能存在抵房和处置变现不及预期的危险。

　　另外， 蒙娜丽莎 也在缩减工程业务的规模。其在年报中表示，强化对工程业务的危险控制，采取谨慎策略，主动收缩风险业务规模，在充分做好风控的条件上，有选择地加强与优质房地产商的战略业务合作。

　　从盈利能力来看，2021年、2022年、2023年工程业务的毛利率分别为33.55%、26.13%、31.75%，同期内经销渠道的毛利率为24.86%、21.38%、28.29%。显然，工程业务的毛利率比经销渠道的要高，缩减工程业务对公司整体毛利率也有着不小的影响，同期 蒙娜丽莎 的毛利率分别为29.11%、23.65%、29.51%，低于同行业的 东鹏控股 和马可波罗。

　　如今，房地产行业的低迷，或将继续影响着陶瓷行业的发展， 蒙娜丽莎 想突破难关所面临的挑战还有许多。