【牧原股份】食饮年报观察⑥ - 在建工程金额连降两年 牧原股份出栏增速将维持低位

　　2023年，我国猪肉产量5794万吨，同比增长4.6%，处于2015年以来的最高水平。

　　供应端的过于充裕，使得去年生猪价格持续低迷，绝大多数时间运行在成本线下方，即便是成本优势最为明显的 牧原股份 也难免亏损。

　　4月27日， 牧原股份 发布2023年年报，当期公司营业收入相对稳定，较上年同期小幅下降11%，净收入则出现了42.6亿元的亏损，由盈转亏。

　　需要强调的是，该公司作为行业龙头，去年生猪出栏量已经占到全国总数的8.8%左右。

　　而在行业供给依旧过剩的环境下， 牧原股份 也在主动放缓自身产能扩张节奏。截直到今天年一季度末，该公司在建工程金额已经不足23亿元人民币，连续两年下降。

　　另外，公司预计，2024年出栏生猪6600万头至7200万头，公司整体的出栏增速继续保持在较低水平。

　　全年3/4时间亏损

　　因为逐月发布销售数据， 牧原股份 的经营情况十分透明。

　　最终，年报发布的经营数据也十分符合预期，该公司前期披露的业绩预期值为全年亏损38亿元至46亿元人民币，实际亏损金额为42.6亿元人民币。

　　2023年受到猪价低迷的影响， 牧原股份 大多数月份的销售价格低于其成本。“公司2023年全年平均商品猪完全成本约15元/kg左右。” 牧原股份 年报指出。

　　其实，去年 牧原股份 的成本端相对稳定，较上年的15.7元/kg有一定下降，只是左右公司经营的主要因素依旧是猪价。

　　而就其生猪销售价格来看，除了去年3月处于盈亏平衡，8月、9月高出15元以外，其余月份销售价格低于上述成本线，全年9个月的时间处于成本、产品价格倒挂状态。

　　因此，分季度业绩表现上， 牧原股份 也只是在今年三季度实现盈利，四季度随同着猪价下跌幅度的增加，上市公司亏损额进一步扩大。

　　年报数据显示，去年一、二季度， 牧原股份 净收入分别为亏11.98亿元、15.81亿元人民币，到三季度利润转正至9.37亿元人民币，四季度再次出现24.2亿元的亏损。

　　因此，从上述成本、销售角度来审视，在2024年一季度猪价环比变化有限的情景下， 牧原股份 经营业绩也无明显改观。

　　还需要强调的是，由于 牧原股份 当前体量巨大，全年营业收入超过1000亿元人民币，单个季度亏损几十亿元属于正常水平，这也可以从企业和行业两个维度进行对照。

　　与企业自身对照， 牧原股份 生猪出栏量达到6000万头是在2022年，而从2022年初直到今天的9个季度里，公司单季度亏损金额最小的也达到12亿元人民币，最大值则接近52亿元人民币。

　　与同行业公司相比，目前尚无同等体量的沪深A股上市公司，加之部分公司业务集中度、单位生产成本不如 牧原股份 ，其亏损金额更为夸张。

　　好比出栏量在2600万头左右的 温氏股份 ，去年便预亏60亿元至65亿元人民币，账面亏损金额高于 牧原股份 。

　　其它出栏量在几百万头的养殖企业，因其生产成本更高，去年出现10亿元以上亏损的案例也有很多。

　　因此，单纯比较各家公司的亏损金额并无实际意义，而是需要关注公司自身的成本、成本趋势和产销节奏，来综合评判养殖企业在周期低谷期的经营能力和抗风险能力。

　　扩张节奏放缓

　　与以往相比，本轮行业处于低谷的时期更长，已经有正邦科技、 傲农生物 等至少三家上市公司因债务问题启动重整。

　　 牧原股份 的成本、规模等竞争优势更为明显，可是近两年资产负债率也处于上升趋势，并由2022年末的54.4%升直到今天年一季度末的63.6%左右。

　　这一环境下，上市公司似乎也有意放缓自身扩张节奏，以控制其经营风险。

　　“未来公司在确保稳健经营的条件上，将逐步降低资本开支，追求资金流的净增长，持续优化财务结构……” 牧原股份 人士指出。

　　以在建工程为例，截直到今天年一季度末，该公司在建工程已经降至22.96亿元人民币，是自2022年二季度以来连续8个季度下降，而在2021年行业产能恢复阶段，其在建工程的峰值曾经一度达到160亿元人民币。

　　毫无疑问， 牧原股份 已经渡过了产能高速扩张的阶段。

　　从2023年开始，该公司的出栏增速已经有明显降低。对照历史数据可知，2019年至2022年三年时间， 牧原股份 的生猪出栏量分别为1025万头、1812万头、4026万头和6120万头，出栏增速异常迅猛。

　　而在2023年，该公司生猪出栏量仅小幅增加至6381.6万头，同时上市公司给出的2024年产量显示，“公司预计出栏生猪6600万头至7200万头。”

　　上述经营层面的调整，与 牧原股份 掌舵人秦英林的判断保持一致。

　　今年3月，秦英林接受采访时曾指出，我国的生猪养殖行业会经历数量增长、质量提升和价值创造三个阶段，而当前已经进入到了质量提升的阶段。

　　质量提升阶段，主动降低自身扩张速度，通过技术创新、生产效率等方面的提升来挖掘自身增长空间，也就成了行业和企业的一定选择。

　　比较直观的数据就是成本，更低的成本意味着更强的危险抵御能力和猪价上涨时更大的收益空间。

　　上述 牧原股份 人士便指出，部分优秀子公司已经可以将成本做到14元/kg以下水平，并在2023年全行业亏损的情景下实现了盈利。

　　当前 牧原股份 的产能规模已经十分惊人。根据其年报，“公司已经有养殖产能约8000万头/年；共投入生产10家屠宰厂，投入生产屠宰产能2900万头/年。”

　　另据国家统计局、年报数据，2023年我国生猪出栏量72662万头，其中 牧原股份 一家占比便达到8.8%。

　　以上的规模和成本优势，在接着生猪行业的“低毛利率时代”非常重要。