【永泰能源】永泰能源股价逼近-1元警戒线- 连年猛增的应收账款是症结？

　　5月中旬直到今天，民营煤炭巨头 永泰能源 （600157.SH）股票价格加速下跌。6月28日盘中该股最低探至1.12元/股，距一元面值“面值警戒线”越来越近。

　　如此跌势下， 永泰能源 再发回购计划。

　　6月25日公告显示， 永泰能源 拟回购1.5亿元-3亿元公司股份，回购价不超1.89元/股，回购股份的用途为用于员工持股计划或 股权激励 。

　　6月26日晚间，公司还发布了2024年半年度业绩预增公告。公司预计2024年半年度实现净收入为11.6亿-12.6亿元人民币，同比增长14.54%-24.41%；扣非净收入为11.1亿-12.1亿元人民币，同比增长10.46%-20.41%。

　　6月27日，该股迎来月内最高上涨幅度涨3.45%。6月28日该股收报1.18元/股。

　　近年来 永泰能源 营业收入规模不断攀升，且扣非归母净收入始终在增长，从2020年的1.95亿元增长至去年的23.59亿元人民币。不过，主业业绩增长，公司账面现金不增反减，同步猛增的仅有应收账款规模。

　　 永泰能源 寄希望于“富矿”海则滩煤矿为公司造成新的业绩增长点。早在2022年2月， 永泰能源 就披露公告称，国家发改委核准公司建设海则滩煤矿项目。彼时，对于这块煤田， 永泰能源 给出了一份年营业收入50亿元、净收入20亿元的期待“成绩单”。

　　然而，在“面值警戒线”上徘徊的 永泰能源 ，能否等到“富矿”业绩兑付？

　　利好不断但股票价格乏力

　　 永泰能源 披露2024年半年度业绩预增公告前后，三家券商发布增持或买入研报。

　　德邦证券研报显示，海则滩煤矿投入生产并充分释放产能后可新增净收入约44亿元；公司所属国内单条规模最大、自动化水平最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年全钒液流电池产线预计将于2024年四季度建成投入生产，力争2025年 储能 产业形陈规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。预计公司2024-2026年合计收入分别为317/332/348亿元人民币，归母净收入分别为24.9/27.9/29.5亿元人民币。

　　开源证券研报显示，截至2023年末，公司有息负债411亿元人民币，较重整前大幅下降，财务情况进一步优化，已成功实现困境反转。预计2024-2026年实现归母净收入24.1/26.0/27.1亿元人民币。

　　根据6月24日公告， 永泰能源 的核心管理人员已完成第六次增持公司股票计划。此前的5次增持公司股票计划，公司管理人员增持股份数量合计超过1700万股。

　　上述公告显示，截至6月21日，本次参与增持人员合计29人，增持公司股票合计1375.4万股，增持均价1.22元/股，成交总金额1671.19万元人民币，占公司总股份的0.0619%，本次增持计划已经实施完毕。

　　 永泰能源 及券商均看好“富矿”海则滩煤矿为公司造成新的业绩增长点。根据财报，海则滩煤矿计划2026年三季度具备出煤条件，2027年达产，最终实现“三年半出煤，四年建成投入生产”的建井目标。在榆横矿区南区总体规划修编完成后产能将提升至1000万吨/年。

　　财报显示，截至2022年末，公司在建工程余额为19.12亿元人民币，2023年末为26.9亿元人民币。

　　陕西一家煤炭领域上市公司高层向界面新闻记者表示，“目前千万吨左右的煤矿建设周期都在五年左右，期间要经过环评等各级审批和手续。在建设期内还要不停投入资金，对现代化煤炭企业来说是很长的一段投入期。如果企业资金紧张，更会拖慢项目进度。”

　　财报显示，截至2024年一季度末， 永泰能源 账面上的货币资金余额19.62亿元人民币，流动负债总额高达199.1亿元人民币。

　　在“富矿”实现业绩兑付前， 永泰能源 能否脱离“面值警戒线”？

　　应收账款规模明显高于同行

　　一名西安本地券商人士告诉界面新闻记者：“最近煤电一体化概念比较热， 陕西煤业 、 陕西能源 都在涨。”

　　作为为焦煤细分行业龙头企业及国内冶炼行业核心供货商， 永泰能源 2020年以来虽然营业收入在不断增长，但与同行相比，竞争力却在不断下滑。其中，高企的应收账款规模不容忽视。

　　可以看出， 永泰能源 营业收入规模较 陕西能源 高出五成，但利润水平还不及后者，且应收账款规模高出近七成。

　　 永泰能源 、 陕西能源 2023年财务数据对照。制图：陈慧东

　　与焦炭行业公司 陕西黑猫 和 山西焦煤 （000983.SZ）相比， 永泰能源 营业收入规模处于中间行列，但应收账款规模仍为最高，超越了去年业绩亏损的前两家焦炭企业。

　　 永泰能源 、 陕西黑猫 、陕西焦煤2023年财务数据对照。制图：陈慧东

　　财报显示， 永泰能源 2019年末的应收账款余额为22.58亿元人民币，尔后该数字除2022年外，年年上涨，2023年末达到34.07亿元人民币，截至2024年一季度末为30.04亿元人民币。

　　 永泰能源 应收账款规模变化。图片来源：wind

　　为何 永泰能源 2023年应收账款如此迅速地攀升？

　　财报显示， 永泰能源 2023年按欠钱方归集的期末余额前五名应收账款汇总金额为27.22亿元人民币，占应收账款期末余额合计数的比率为79.36%，相应计提的坏账准备期末余额汇总金额为829.75万元。

　　上述煤炭行业上市公司高层表示，“很多应收账款高企的企业，存在与关联方之间的钱财交易违规的情景。煤炭行业很多时候签个长协，钱就过去了，靠长协输出利益。但要看资金是否真正流向上市公司，还是流向大股东。”

　　 永泰能源 主要客户及供货商数据。制图：陈慧东

　　近年来， 永泰能源 营业收入规模不断增长，对大客户的依赖水平加深，但账目上的钱不增反减，且应收账款高企。

　　总体来看，在申万煤炭行业的37家上市企业里， 永泰能源 的净收入排名整体下滑，从2020年的前五名掉落至2024年一季度的中游（第15名）。在万得电力III中， 永泰能源 在51家上市电力企业中的净收入排名也逐年下滑，从2020年的第五名缓慢跌落至当前的第11名。

　　从PE来看，Wind数据显示，6月29日 永泰能源 PEPE（TTM）为11.33倍，低于煤炭指数PE的12.28倍，低于万得电力行业指数PE的19.09倍。

　　根据Wind数据显示， 永泰能源 的股东户数高峰在2021年三季度末的14.35万，较2020年年末增长180%。尔后股东户数不断减少，2022年末为12.14万，2023年末为10.88万，目前（2024年一季度末）公司股东户数为10.17万。

　　7月1日早盘，该股继续下挫，盘中一度跌至1.16元/股。