【核心资产】兴业证券下半年投资展望 - 新时代核心资产行情刚刚开始 关注新旧动能切换中-熬-出来的投资机会

　　嘉宾介绍

　　张忆东

　　 兴业证券 全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长、海外研究中心总经理，具有二十多年证券从业经验。

　　2002年至2006年，在台湾宝来证券负责A股和港股宏观策略；2006年直到今天，在 兴业证券 负责A股、港股策略和资产配置。对我国经济、政策、A股和港股有独具一格的解读和判断能力，能够前瞻性和高准确度地把握市场的 势头和机会。以准确预测和把握行情“大拐点”而知名，代表作包含《敦刻尔克大撤退》《螺蛳壳里做道场》《核心资产的世界》。2016年初率先提出并持续提倡“中国核心资产”理念。2017年至2023年，屡次获得新财富港股策略研究第壹名；2020年获得总量研究领域第壹个“白金分析师”称号；2023 年获得“钻石分析师”称号。

　　张启尧

　　 兴业证券 首席策略分析师，策略研究中心总经理。屡次上榜新财富，在金牛奖和水晶球奖中独占鳌头。研究观点鲜明、逻辑清晰，精于大势择时和自上而下的行业配置，是A股外资研究的先行者和体系构建者。

　　机构介绍

　　 兴业证券

　　 兴业证券 股份有限公司是我国中国证券监督管理委员会核准的全国性、综合类、创新型、集团化、国际化证券公司，建立于1991年10月29日。

　　20十年10月，在上海证交所第壹次公开发行股票并上市。公司注册地为 福建省 福州市 ，主要股东有 福建省 财政厅、 福建省 投资开发集团有限责任公司、上海申新（集团）有限公司、中国证券金融股份有限公司等。截至2024年3月末，集团总资产2519亿元人民币，净资产616亿元人民币，公司综合能力和核心业务位居行业前列，已发展成为涵盖证券、基金、期货、资产管理、股权投资、另类投资、境外业务、区域股权市场等专业领域的证券金融集团。

　　下半年投资建议

　　张忆东：从产能周期和库存周期两个维度判断，我国的供给侧压力最大的阶段已经过去，因此，我们可以在存在改善的领域里寻找“熬”出来的机会。从行业竞争格局的视角，去挖掘那些在竞争中脱颖而出的龙头企业的机会。进一步来看，随着中下游竞争领域的出清，慢慢地从量变到质变，对应的宏观方面就是新旧动能的切换进入了后期，在这个阶段，行业龙头的收益能力往往会变得更强。

　　张启尧：我们建议在高景气、高增长和高股息这“三高”方向中，寻找对应的投资主线。今年我们提出了一个选股新理念——“15+3”，即15%的增速和3%的股息率。15%的增速对应高景气和高增长，3%的股息率对应的是高股息。通过这个宗旨，能够更快地找到“三高”资产的标的。

　　2024年行程过半，多家券商召开了2024年中期策略会，对下半年宏观经济、行业配置、投资策略等作出最新研判。

　　在日前举行的 兴业证券 “2024年资本市场论坛暨中期策略会”上，金融投资报记者采访了 兴业证券 经济与金融研究院联席院长、全球首席策略分析师张忆东， 兴业证券 首席策略分析师、策略研究中心总经理张启尧，请他们分享对下半年中国和海外市场的展望和投资策略。

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　　金融投资报记者：作为全球首席策略分析师，您如何判断下半年中国和海外的宏观经济形势？

　　张忆东：从短时间维度来看，我们认为，今年下半年，我国的财政政策、货币政策，甚至房地产政策，可能会相较于上半年有更进一步的发力。结合化解地方债务、企业债务和居民债务，我们可以看到，从中长远来看，我国的 利润率有可能进一步下移。如果今年下半年美国经济走弱，美债收益率能够比上半年略有回落，汇率因素对我国货币政策的影响有可能会阶段性放松，下半年存在财政政策、货币政策配合度进一步优化和改善的可能。因此，我们对宏观经济的判断是，下半年我国GDP的增速有望好于上半年。

　　需要谨防的是，尽管内外部的政策存在放松的可能，但也不要过度期待。海外方面，直到今天，美国经济的表现比2015年时更有韧性，更有内生动能，而且现在美国金融风险仍然可控。美国家庭的部分债务负担压力比较小，居民部门的危险偏好也相当高，最关键的是，美国的财产性收入的期待很强，这些因素都支撑了美国经济中期的韧性。因此，对照历史上类似时期，大家对今年下半年美国降息的幅度不要过度向往，也不要过度期待美债收益率下行的空间。

　　国内方面，我们可以借用一句经典：伟大都是“熬”出来的。因此，我们要在行业竞争格局改善的领域，寻找“熬”出来的精华。今年上半年，甭管是房地产政策，还是货币政策和财政政策，都比去年年底大家的期待要松一些。可是我们也要看到，我国的经济转型已经开脱了简单粗犷地推动GDP高增长的模式，进入到了高质量发展的新阶段，这是大家要认清的现实，因此，我们要练内功来缓解新旧动能切换造成的阵痛。

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　　金融投资报记者：我国经济从过去二十多年地产驱动的旧模式转向新质生产力驱动的新模式，要熬练内功，哪些领域值得重点发力？

　　张忆东：我建议大家关注新动能，主要是“出海”新动能、消费新动能和科技新动能。

　　“出海”新动能需要关注两个方面：一是从产品“出海”到产能“出海”，从GDP走向GNP；二是终端需求从欧美市场扩散到非欧美市场。在消费新动能方面，尽管社会消费品零售总额的增速有可能会较长时间保持在低位徘徊，但高性价比的结构和新兴的服务消费，将成为我国消费的新动能和新亮点。关于科技新动能，全球AI科技浪潮加上中国科技要实现高水平科技自立自强，造成了全面的结构性机会，包含AI在各个科技领域的应用，包含半导体和 军工 科技都会受益于科技新动能。

　　从产能周期和库存周期两个维度判断，我国的供给侧压力最大的阶段已经过去，因此，我们也可以在存在改善的领域里寻找“熬”出来的机会。2021年以来的产能周期是由先进制造业引领的产能周期，目前已经冲高回调。除了先进制造业引领的产能周期之外，传统领域里的有色、石油石化、公用事业等行业的产能扩张在过去的四五年里其实不明显，因此，可以从行业竞争格局的视角，去挖掘那些在竞争中脱颖而出的龙头企业的机会。进一步来看，随着中下游竞争领域的出清，慢慢地从量变到质变，对应的宏观方面就是新旧动能的切换进入了后期，在这个阶段，行业龙头的收益能力往往会变得更强。

　　另外，企业分红和股东回报的连续性也是值得注意的指标。借鉴海外发达市场的经验，我们应该推崇重视股东回报的股权文化，改变目前偏融资的股权文化。甭管是A股还是港股，我们都应该关注那些重视股东回报的优质上市公司，给予其估值溢价，从而形成一种良性循环。

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　　金融投资报记者：如何看待下半年的沪深A股行情和港股行情？有何具体的投资建议？

　　张启尧：我们认为，现在整个市场已经进入了高胜率的投资时代，需要寻找符合这个时代特征的β。今年上半年，A股和全球股市都是大盘龙头股跑赢市场的状态。在全球经济疲软、地缘动荡的大环境下，高胜率成为全球共识。市场龙头风格作为高胜率时代的β，未来仍将延续。

　　为此，我们建议在高景气、高增长和高股息这“三高”方向中，寻找对应的投资主线。今年我们提出了一个选股新理念——“15+3”，即15%的增速和3%的股息率。15%的增速对应高景气和高增长，3%的股息率对应的是高股息。通过这个宗旨，能够更快地找到“三高”资产的标的。

　　张忆东：我们看多核心资产行情，尤其看多下半年港股核心资产引领的恒指。今年8月至10月，我们看好核心资产驱动的戴维斯双击，也就是行情上半年空头回补驱动的第壹段上行，然后到11月初美国大选之前，港股将会迎来第贰段上行。我们甚至认为，在8月份以后，优质公司的收益有望随同着中报的披露而提升，港股市场可能会迎来内外资共振式的流入。

　　投资建议方面，我们认为，以核心资产和高股息资产为代表的资产是港股的赢家之道。

　　港股的核心资产有四个方面值得重视：一是互联网龙头，尤其是回购力度比较大的互联网龙头；二是高性价比的消费与科技突破的受益者，好比精选消费、服务业、先进制造和医药等行业里的新赢家；三是“出海”中的先驱者，包含电动工具、电子家居和清洁能源产业链中的“出海”优胜者，也包含重化工业、机械工程等；四是港股核心资产的重估，好比有一定金融属性的上游资源、能源领域的优胜者。

　　高股息资产方面，我们认为，央国企加上香港本地股，可以作为港股票价格值投资的长期底仓资产。另外，有提价预期、自有现款流转正、有盈利恢复弹性的资产，好比公共事业，在今年特别值得关注。

　　总体而言，我们建议大家把目光放在我国各个领域中最卓越的企业，新时代的核心资产行情在今年可能才刚刚开始，在未来两年里都值得高度重视。