【泰德医药】多肽医药外包公司泰德医药赴港IPO - GLP-1红利之下业绩却逐年萎缩

　　目前，多肽医药外包公司泰德医药向港交所提交招股书，拟赴港上市。

　　根据弗若斯特沙利文数据，按2023年销售收入计，泰德医药是全球第叁大多肽合约研究、开发及生产机构（CRDMO），市场份额1.5%。

　　多肽代表一类独特的药物化合物，在分子结构上处于小分子和蛋白质之间。多肽可大致分为胰岛素多肽及非胰岛素多肽。自胰岛素面世成为第壹种多肽类药物以来的很长一段时期，胰岛素一直是推动多肽市场的主要动力。随着近年来，非胰岛素多肽类药物GLP-1的兴起与成熟，以司美格鲁肽为代表的GLP-1药物接替胰岛素成了拉动多肽市场增长的新驱动力。

　　但关键是，泰德医药并没能乘到GLP-1类药物的东风，其营业收入于近三年增长停滞，且净收入与毛利率还呈下滑态势。

　　另外，其业绩主要来源核心子公司中肽生化曾是上市公司 信邦制药 的子公司。泰德医药现任的控股股东徐琪及李湘曾将公司高卖给 信邦制药 ，后又将其低价买回。如今，徐琪及李湘莉又将泰德医药推向资本上市。

　　未能吃到GLP-1类药物红利

　　根据弗若斯特沙利文的数据，按销售收入计算，全球多肽药物市场从2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，复合年增长率为8.1%，并预计将进一步增长至2032年的2612亿没有，复合年增长率为12.6%。

　　其中，GLP-1类药物的切实需求增长是核心推动因素。根据弗若斯特沙利文的数据，按销售收入计算，GLP-1类药物于2023年占全球多肽市场份额的43.5%，预计2032年进一步增长至49.7%。

　　因此，这也拉动了全球多肽CRDMO市场的快速增长。根据弗若斯特沙利文的数据，按销售收入计算，该市场规模从2018年的16亿美元增加至2023年的31亿美元，复合年增长率为14.8%，预计2032年将进一步增长至188亿美元，复合增长率为22.0%。

　　但从业绩表现来看，泰德医药似乎并没有吃到GLP-1类药物造成的增长红利。

　　据招股书，2021年至2023年，泰德医药实现营业收入分别为2.82亿元、3.51亿元和3.36亿元人民币，同比增长为24.47%和-4.27%；实现净收入8030万元、5400万元和4890万元人民币，同比下降48.70%和10.43%。

　　在行业整体以20%的增速增长时，泰德医药2023年的营业收入居 然还出现了负增长。

　　具体来看，泰德医药中国内地收入从2022年1.01亿元减少26.9%至2023年的7410万元。

　　对此，泰德医药解释为，多肽类管线研发较往年大幅度放缓。受近年医疗行业融资金额下降影响，强逼其客户专注于商业化成功概率较高的少数管线产品。

　　其实，这些反映一个问题。泰德医药挣的实际上就是行业红利引发的泡沫，其本身无明显竞争优势。但当整个行业受阻时，泰德医药反而被同行们远远甩去。

　　如，对照其同行对手行业标杆 药明康德 。2023年， 药明康德 寡核苷酸和多肽业务（TIDES业务）与泰德医药呈截然相反，呈继续放量态势。2023年， 药明康德 TIDES业务收入达到人民币34.1亿元人民币，同比增长64.4%。截至 2023 年末，TIDES在手订单同比明显增长 226%。

　　另外，泰德医药的顾客群窄，对单大客户依赖水平高。

　　据招股书，2021年、2022年及2023年，泰德医药前五大客戶分别贡献了总营业收入的36.5%、44.8%及48.3%。其中，最大客户对泰德医药的营业收入占比更是逐年增加，分别为12.2%、15.4%及20.9%。

　　只要客户需求变动，营业收入便会迅速受影响。泰德医药2023年的营业收入下滑便是受此影响。

　　据招股书，泰德医药每名客户的平均收入从2022年的52.8万元减少10.4%至2023年的47万元。其中，主要减少起因是三名主要客户的切实需求大幅减少。2022年至2023年，泰德医药该三名客户的总收入贡献减少3400万元。

　　泰德医药的收益能力也在持续减弱。据招股书，2021年、2022年和2023年，泰德医药毛利率分别为57.1%、57.3%、53.5%，净利率分别为28.5%、15.4%、14.5%。

　　曾被上市公司 信邦制药 贱卖

　　特別是，还未上市，泰德医药的估值已明显被高估。

　　据招股书，截至最后实际可行日期，泰德医药注册股本为1.25亿元人民币，包含1.25股每面值1元人民币的非上市股份。经过两轮认购，泰德医药每股成本为22.5元/股。即，泰德医药上市前总市值为28.125亿元人民币。

　　而2023年，泰德医药净收入已降至4890万元。即，泰德医药的净态PE为57.51。而与同行标杆药名康德对照，其PE仅12.84。

　　在此之前，泰德医药现任的控股股东徐琪及李湘曾将公司高卖给 信邦制药 ，后又将其低价买回。一来一回，泰德医药的估值提升。

　　泰德医药前身为中肽生化，泰德医药实控人李湘2001年8月建立。泰德医药另一实控人徐琪于20023年6月加入中肽生化。

　　2015年， 信邦制药 为丰富业务，拟以20亿元收购了中肽生化。12月， 信邦制药 完成收购。中肽生化及其子公司由 信邦制药 全资控股。

　　五年时间过去，到了2020年， 信邦制药 确低价把中肽生化及其子公司又卖回给了徐琪和李湘。

　　当时， 信邦制药 表示，鉴于新冠疫情挑战、多肽业务市场状况和中肽生化需大量研发投入的原因，公司决定将中肽生化及其子公司剥离。

　　不过需要谨防的是， 信邦制药 对中肽生化及其子公司可以说是贱卖。

　　徐琪和李湘成立如今的泰德医药，再以7.5亿元就将中肽生化及其子公司给买回了。

　　五年时间，一来一回，中肽生化及其子公司差额高达12.5亿元人民币。

　　到了现在，徐琪和李湘又想将泰德医药推向资本市场。