【徐荔蓉】对话国富基金总经理徐荔蓉 - 如何向外资讲好中国故事？ - 公募基金国际业务高质量行动

　　21世纪经济报道记者黎雨辰北京报道

　　二十年风尘仆仆，中国资本市场“引进来”与“走出去”政策措施并举、成效明显。自2002年我国QFII制度正式出炉以来，QFII机构的不断入场，已成为外资对我国资产关注度日积月累的最生动写照。

　　中国证券监督管理委员会数据显示，截至2024年5月末，全市场QFII机构已达到832家，其中年内新增29家。自外向内，一批海外机构仍在加速中国市场布局；自内而外，国内本土管理人的业务“出海”步伐也不断催快。对QFII投顾业务的深耕，正成为许多机构构筑不同化、特色化发展路径的决策。

　　如今，中国本土公募基金公司不仅担任海外资金所信任的管理人，更成了引领其走近中国、认知我国的“前哨站”。为了消弭海外投资者对我国市场的陌生、误解亦或偏见，一批公募机构在中国市场的开放水平、便利度、上市公司多样性、增长潜力等方面，已面向海外投资者进行了长期、大量的投教工作。

　　不同类别的海外资金，眼下对我国资产的偏好与信心何如？又有哪些方式能够帮助基金经理更好地向其讲述中国故事？最近，国海富兰克林基金总经理徐荔蓉接受21世纪经济报道记者采访，分享了国海富兰克林基金在开展国际业务、向海外客户绘就中国投资蓝图方面的诸多思考。

　　自2012年第壹次为某中东主权基金提供投资服务以来，国海富兰克林基金一直大力发展国际业务，寻找海外投资者投资中国资产。当前，公司服务类型跨越 A 股、人民币债券等不同领域，服务客户来自中东、欧洲、非洲、东南亚、中国香港等。

　　“海外长钱”未来5年或持续流入

　　当我们在谈论“海外资金”时，我们在谈论什么？尽管面对国外投资者，国内经常会以“海外资金”或“海外长钱”的表述同日而语，但徐荔蓉对记者说，参与中国市场投资的海外客户，其构成实则相对更加复杂，并大体可分做四类。

　　第壹类海外投资者，往往以大型主权基金、央行资金又或是大规模年金为主。国内常说的“海外长钱”，通常情境下也多在指代这一类别。

　　在徐荔蓉看来，此类海外资金的最大特点，在于资产配置的长远性。尽管资产配置观点的形成可能需要很长的时间，可是一旦决策落定，其投资的时间维度基本上以5年为期，部分甚至达到十年以上，且不会因为短时间风险事件发生转移，可谓是真正意义上的“长钱”和“耐心资本”。

　　第贰类常见投资者则是海外的公募基金，其中涉及到对我国市场的投资，又主要包含新兴市场基金、区域性和全球配置基金等。与主权基金不同，公募基金对特定市场的流入和流出主要为投资导向，其调仓行为也更多受到基金经理、公募机构及所在国家的个体风格制约。

　　“例如美股市场强大的时候，全球基金为了跑赢同业一定要做出调整，因此整体在中国等新兴市场的头寸比较低。”徐荔蓉称，“但这一类资金的增持或减持，与海外投资者对我国的看多看空，实际上关联度是比较弱的，我们无需去过度解读。”

　　另外，中国市场中的海外参与者，还包含对冲基金和其它海外投资者。由于对冲基金的高度灵活性和利润导向性，其交易行为往往较为短时间，波动剧烈，信息差较小。其它海外投资者则主要为小规模退休金、家族办公室和国外大型银行，如汇丰银行、德意志银行等，其各具特色的钱财属性又造成各异的配置需求。

　　站在眼下时点，徐荔蓉预计，主权基金等“大型长钱”，未来5年将显现匀速甚至阶段性加速的单边流入趋势，并成为一段时期投向我国的、海外资金增量的根基。从地域角度来审视，以中东为领导的亚非地区会是此类“大钱”的核心来源。欧洲等国家对投资中国尚存在地缘政治上的疑虑，但对于中国经济方面的机遇，也已整体显现出认同情绪。

　　国外公募基金则更像是“潜在的蓄水池”。囿于考核压力，股票价格上涨是吸引此类基金的“硬事理”，其具体的流入时点仍需因基金背后的管理人风格而定。但拉长时间维度来看，中国市场经济表现的不断上行也或将“筑巢引凤”，对该类资金引发的吸引力有所提升。

　　另外，对冲基金过高的交易频率，则使其往往游离在长线投资者之外。同时据徐荔蓉观望，大部分家族办公室资金对我国的布局，目前仍处于从0到1、从无到有的阶段，不过随着该类资产对非美元资产需求的不断增长，未来几年或将对我国显现出流入态势。

　　让外资与真实的中国更近一步

　　国外投资者能否充分习得中国本土思维，在充分理解中国政经关系的变迁与演进基础上去做投资？即便在中国公募管理人的协助下，答案恐怕也是“其实不是易事”。

　　但认知观念的不同，其实不一定就会成为海外投资者投向中国市场的阻碍。其实，一路以来与海外客户的交流让徐荔蓉意识到，基金经理无需让自己或客户去成为我国的“宏观经济学家”。

　　“我们最终让海外客户看到的所有东西，还是要回归客观的数字，回归海外投资者对我国经济增长的具体感知。”他向记者指出。

　　对于中国市场的投资优势，徐荔蓉和国外投资者讲述的核心往往很简单：一是客观数据显示A股眼下正处于过度下跌状态，具有投资价值；二是我国市场与全球资本市场之间远超印度、日本等市场的低相关性，可以为投资者提供更好的危险分散机会；三是随人民币资产正日益成为储蓄货币和交易货币的一部分，外资应适时提升对我国资产配置的考量。

　　而在沟通策略上，用一定技巧“讲好中国故事”，也可以让海外投资者与真实的中国更近一步。

　　“面对海外投资者第壹要坦诚，其次要有相应的换位思考能力。”徐荔蓉对记者说，“有的顾客的问题听上去可能比较有进攻性，但站在对方所处的视角下，这一问题的提出可能也是很自然的。我们要理解问题引发的本质，而不要发生对抗心理状态。”

　　这时，比起力图扭转投资人的认知框架，从更为普遍的常识角度动身，通过横向、纵向的类比，让海外投资者自发形成的判断，也往往在说服力和对投资决策的影响效果上更为明显。

　　针对外资具体的一些关注焦点，徐荔蓉始终认为，一些“自下而上”的案例能更容易帮助他们了解中国。“例如民营经济往往是海外投资者比较关注的问题。我就经常和他们举一个例子，在我们投资组合中的很多上市公司，即便在疫情的时候也坚持在国外建设工厂、拓展市场，而这就是我国的企业老总精神，是我国经济增长的源泉。”他表示。

　　在沟通形式上，徐荔蓉还会强调“现场”的重要性，一方面会我们时常亲自带队进行海外实地路演，另一方面也常邀约海外投资者来中国，与国海富兰克林基金的团队一并实地调研、工作。从实际效果来看，许多投资人在到访中国后，对我国市场的态度都出现了很大的改善。

　　“两三个月前，一位欧洲家族办公室的顾客刚刚来到中国。他原本对我国的经济较为灰心，但在北上广等城市走访了一圈后，表示自己对我国市场的意见有了很大转变，未来会考虑增配。”他举例道。

　　展望后市，徐荔蓉表示，今年中国市场的主要趋势或将是“均值回归”，即过度灰心的情感正在得到纠正。而这一趋势能否持续，决定于经济基本面能否企稳，并使企业出现盈利上行。

　　从板块配置来看，徐荔蓉则相信“过度下跌反弹”的规律性。他预计甭管是传统消费、 新能源 、金融、TMT还是周期类行业，都有可能表现不俗。而长远来看，根据行业基本面的变化，消费、汽车和周期类行业则或更具连续性。