【系统化】全球系统化投资巨头加码布局中国

　　目前，全球系统化投资管理巨头、全球CTA策略开山祖师元盛（Winton）联席投资总监Simon Judes、客户解决方案主管James Gilbert、大中华区总裁柯瑛铭接受本站独家专访时表示，近期，元盛筹备启动从境内募资投向海外市场的合格境内有限合伙（QDLP）业务，进一步扩充中国业务疆土。

　　直到今天，元盛可为境内和境外投资人提供多种配置方案。它通过QDLP为境内投资者提供海外CTA配置产品；通过合格境外投资者（QFII）机制为境外投资者提供布局境内市场的机会；通过境内的私募基金从境内募资投向境内市场；另外，元盛与境内资管机构合作，为更广泛的顾客提供CTA策略。

　　Simon Judes表示，2020年以来，全球股债市场趋向正相关，能提供独立回报来源的CTA策略需求上升。James Gilbert亦表示，大型机构投资者对多元收益来源的切实需求空前绝后地强烈。

　　柯瑛铭表示，元盛于近期扩充中国团队，以在中国布局本地投资管理能力。

　　资料显示，元盛建立于1997年。直到今天，其全球管理规模超百亿美元。元盛的开创人David Harding是全球CTA领域最具影响力的投资者之一。作为行业领军者，元盛见证了全球和中国CTA行业发展。

　　CTA策略全称为“Commodity Trading Advisor” ，在境内又称管理期货策略。它通过交易一揽子的宏观期货市场来获得回报。

　　Simon Judes为元盛联席投资总监，负责元盛的投资和研究，是元盛执行管理和投资委员会的成员之一。他拥有牛津大学物理学和哲学一等荣誉学位，和哥伦比亚大学物理学博士学位。

　　James Gilbert为元盛客户解决方案主管，负责元盛全球客户关系管理、业务发展和市场活动。他是公司执行管理委员会的成员之一，曾在高盛从事股票衍生品销售工作，拥有伦敦大学学院经济学一等荣誉学位和剑桥大学国际关系硕士学位。

　　柯瑛铭为元盛大中华区总裁，负责管理元盛在我国的投资、运营和业务发展。他于2011年加入元盛，拥有加拿大阿尔伯塔大学统计学荣誉学士学位和硕士学位。

全球宏观环境巨变

　　中国基金报：请介绍下元盛的核心策略。

　　Simon Judes：我们拥有多条策略线，它们的共同特点是：首先，交易一揽子充分分散的资产；其次，投资交易强调系统化和纪律性，摒弃情绪对交易的影响；第叁，元盛积累的经验教训是难得的优势。我们拥有全球市场时间最长的CTA策略，公司的投资理念自1980年代起就由开创人David Harding开始实践。

　　谈及自动化和系统化交易，人们关注的问题包含“管理人何时会介入干预模型”。针对这个问题，我们的定论如下：一般而言，只有当市场出现了空前绝后、模型在回测的时候没有遇到过的情形时，我们才需要介入干预模型。实践中，这种情形比较罕见。举例而言，2020年股票市场经历了剧烈调整，但这其实不是史无前例。1970年代，市场经历了屡次大幅度的回撤；1987年，美股崩盘；2008年，金融危机。甚至可以说，与2020年的市场波动相比，上述时刻市场波动的幅度更大。一般原则是：一旦模型确立，我们尽可能少地干预它。不过，我们会根据新的数据持续优化模型。

　　中国基金报：2020年以来，全球宏观环境发生了巨大的变化，这对CTA策略有何影响？

　　Simon Judes：2008年金融危机之后，全球市场最主要的宏观变量是央行政策。因此，很多人将资产简单地分为风险资产和避险资产。央行的政策会改变资产的属性。可是，自2020年以来，情形发生改变。一方面，驱动市场的因素增多，包含疫情风险、俄乌冲突、逆全球化等；另一方面，市场需要更长的时间来应对和消化这些因素。

　　例如，今年“可可”市场展现了显见的 势头，并与其它资产走势相独立。当不同资产显现不一样的 势头时，趋势跟踪策略迎来有利时机。

　　中国基金报：CTA常被称为“危机阿尔法”。不过，你似乎其实不认同这一说法。请解释一下。

　　Simon Judes：2008年金融危机，美国股票市场大跌。这时，CTA策略获得良好的 利润。另外，在其它危机时刻，CTA也能经常获得不同于股票市场的表现。人们认为CTA可以在其它风险资产表现欠安时提供帮助，这是“危机阿尔法”这一说法的来源。

　　这一说法虽有很多事实依据，但有失严谨。经验表明，CTA在很多“危机时刻”表现出众。可是，我们无法保证CTA在任何危机时刻都将表现出众。另外，“危机”其实不是界限清晰的概念。造成危机的原因有许多，不同危机发生时，资产表现殊异。

　　想象一种情形：包含股票在内的所有资产类别上涨，这时CTA策略净头寸偏多。若接着，所有资产突然下跌。因为事发（反转）突然，CTA策略还未能及时学习、适应新的 势头，它仍然保持偏多方向的净头寸。因此，CTA策略在这个时候是有损失的。然而，若下跌的 势头延续，那么CTA策略有望捕捉到新的 势头，并重新盈利。这个案例表明：我们其实不能确保CTA在所有的危机情形下都挣钱。

　　不过，近年来，股票和债券趋向正相关，仅含股票和债券的多头组合已无法为投资者造成长期稳健收益。投资者对多元配置、多元化组合的切实需求强烈。由于风险收益独立于股票和债券，CTA策略可作为分散组合风险的重要资产来源。

中低频CTA策略在国外市场具优越性

　　中国基金报：如何确定趋势跟踪策略的周期？

　　Simon Judes：我们需要确定交易的是过去一周、过去30天还是过去三个月或更长时间内的 势头。随同着时间的推进，我们发现基于更长期的 势头交易在国外市场更能发生阿尔法。

　　人们通常认为，信息被市场吸收的速度越来越快。关于量化对冲基金在技术方面的“军备竞赛”的说法甚嚣尘上。量化机构奋力提升交易速度以获得阿尔法。

　　尽管这些做法在一般情境下可能是奏效的，可是趋势跟踪CTA策略显示了相反的定论。1970年代至1980年代，更快的交易速度、基于更短周期的 势头交易效果更好。相对高频、短周期策略的优势持续到1990年代。在那之后，高频、短周期策略的效果式微。2007年，元盛做出决定：放慢步伐（速度）。这是一个谨慎研究论证后的决定。虽然当时业内认为这是冒险的决定，然而它在事后被证明是有效的。它很大水平上解释了过去近20年元盛的 势头跟踪策略的不俗表现。

做全球最好的CTA管理人之一

　　中国基金报：全球对冲基金行业竞争白热化，元盛如何提供价值？

　　James Gilbert ：元盛致力于简化产品线，提供数量有限但质量上乘的产品。作为另类投资管理者，我们提供传统资产（如股票和债券）以外的战略补充。30年来，元盛坚持推进原创研究，试图在市场上找到尚未被发现、被定价的信息。

　　我们与全球众多大型机构投资者合作。目前，机构投资者寻找多样化收益来源。2022年，全球范围内股票和债券齐跌，股债趋向正相关。相较于过去十年，全球资产、宏观环境明显改变，这强逼大型机构寻找其它的回报来源。由于可提供“另类的”回报来源，元盛策略的用武之地凸显。部分客户与我们合作了20年之后选择追加投资元盛CTA。

　　近年来，在对冲基金之外，私募股权和实物资产受关注。可是，驱动元盛回报的因素具有不同化和独特性，因此具有长久的生命力。元盛有两大目标：首先，成为全球最好的CTA策略管理人之一；其次，成为卓越的多策略对冲基金。

　　近年来，我们丰富了策略类型。除了趋势跟踪和系统化宏观模型之外，我们亦交易长期股票和信贷策略等。

在华启动QDLP业务

　　中国基金报：元盛是布局中国最早的系统化投资管理巨头之一，为何现在启动QDLP业务？

　　James Gilbert：QDLP机制下，元盛的中国客户可布局全球CTA策略。这样一来，境内客户既能通过元盛在岸的私募产品布局中国CTA策略，又能通过QDLP布局全球CTA策略。这两大策略可为客户提供相互独立的、多元的 利润来源。元盛在我国的成功很大水平上得益于其耐心。经验表明，只要我们能为投资者提供长期、可持续的回报，支持客户做好资产配置，我们的业务就会稳步增长。

　　柯瑛铭：2008年，元盛在中国香港设立办公室以研究境内期货市场。20十年，我们启动实盘策略。2012年，元盛与境内的公募基金专户合作开发产品，元盛作为投资顾问提供精湛的投资能力。近十年来，我们一方面通过QFII机制，将海外资金吸引入境内市场。2022年开始实施的QFII新规允许境外机构投资者布局境内商品期货市场。我们已将境外的钱财通过QFII引入。另一方面，我们专注在岸私募业务，向中国境内投资者提供中国境内策略。随着中国金融市场开放进程进一步推进，居民多元化配置需求高企，我们认为是时候启动QDLP业务，为内地投资者提供海外市场配置的机会。

　　中国基金报：元盛中国业务的愿景是啥？

　　柯瑛铭：传递资产配置的宗旨，为投资者提供更优质的境内外多元化的投资工具，是元盛的重要目标。我们希望为境内的投资者提供多元化的资产配置工具。近期，元盛再次扩张、升级元盛上海办公场地。尽管中国市场存在噪音，可是长期以来，我们一直基于自身的判断做出合理决策，与中国市场和投资者并肩同行。