【TOPIC】债圈大家说8.23 - 美国非农下修、转债困境、增量储备政策

　　美国非农下修

　　TOPIC ONE

中国银河证券首席经济学家章俊

　　市场的降息交易持续，但年内出现单次50BP降息的机率仍较低：综合双重目标、经济、金融风险和财政情况考虑，我们继续维持9月没有降息50BP必要、年内累计降息50BP至75BP的期待。在失业率稳定升至4.4%的自然失业率上方前，年内50BP的降息幅度更为合适，但我们判断失业率四季度很可能超过4.4%的水平

广发证券首席经济学家郭磊

　　7月美国新增非农和通胀数据为7月议息会议之后出现的新增信息，就业超预期走弱、通胀继续回落，进一步强化了美联储风险管控的姿态，并且很有可能被鲍威尔考虑在内。因此，我们预计鲍威尔在全球央行年会中的表态可能较7月发布会中更偏鸽派一些。

中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师钱伟

　　由于低端服务业和建筑业的非农增速高于整体，方向上，非法移民对本次下修的确有影响。但相关行业非农增速的优势较2022年大幅下降，影响的幅度上，或远不及2022年。考量到上年下修仅30万，非法移民无法解释本次下修的绝大部分，就业市场仍在提前走弱。

　　转债困境

　　TOPIC TWO

华泰证券固收首席分析师张继强

　　当下最好的解决方案或是局部做左侧，多依托安全垫去博弈个券机会。目前正股还未出现大的转机，难与转债估值形成向上共振。再加上转债信用风险及流动性风波可能还未完全解除，我们仍不推荐过度激进，整体以偏防守为主。但也可以看到局部出现了类似 2018 年底部特征的品种，譬如面值附近的负溢价、零溢价现象错杀机会可能已经很多。

中信建投证券固收首席分析师曾羽

　　整体而言，经历了7-8月调整之后，转债的性价比相较权益有所提升，从债性角度来审视，转债YTM的中位数已经在3%以上，虽然考量到违约风险和波动率，可是个券层面上一些绝对收益的品种仍存。后续判断方面，我们认为有3个落脚点：1、正股业绩支撑且转债期限较长的平衡型过度下跌品种，如果权益回暖，弹性修复动力更强；2、期限较短且信用风险可控的偏债型品种，如果纯债波动率加大，比价效应提升；3、绝对价格90以下的下修博弈。

开源证券固收首席分析师陈曦

　　考量到当前市场继续处于左侧之中，需要控制组合风险敞口（仓位水平和个券加权波动率），以保证未来发生极端情况时组合仍然安全，另外，可以重点关注“回售策略”。

　　增量储蓄政策

　　TOPICE THREE

天风证券固收首席分析师孙彬彬

　　对于进一步的增量政策，我们建议市场以右侧思维看待。政策需要有效行动来驱动市场预期变化，因为不断反复的交易进程中，市场对于一般意义上的增量政策或许已经免疫。对于债券市场所关注的增量供给问题，考量到近期债市的阶段性变化，或许短时间影响也可控。

华西证券宏观首席分析师肖金川

　　债市面临的基本面环境变化有限。7月经济数据趋势变化有限，对债市短时间影响不大。债市整体仍处于阶段振荡期，接着关注两个方面，一是税期和月末资金面走向，逆回购存量逐渐增大，反映市场存在短时间资金缺口。二是增量政策的影响。财政增量政策造成额外供给压力，而货币宽松政策又可能对债市形成利好。后续政策讨论及落地，可能影响债市短时间情绪。

中信证券政策研究首席分析师杨帆

　　7月政治局会议提出国内有效需求不足是经济运行中的突出矛盾，当前的政策思路一是落实存量政策，另一是适时研究推出增量宏观政策。考量到7月需求端进一步回落，预计政策也将从存量和增量的方向持续发力，建议关注增量政策的发力方向。