【名创优品】行业观察-名创优品将62亿入主永辉，一场-看不懂-的收购

　　这是一场投资人看不懂的收购，但收购方老板其实不在意，他说，看不懂就对了。

　　9月23日晚，针对官宣入股 永辉超市 （601933.SH）的交易，名创优品（09896.HK；MNSO.US）开创人、主席兼总裁叶国富在名创优品CFO张靖京的微信朋友圈留言称，“大伙都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”当天夜晚名创优品公告，将以62.7亿元收购 永辉超市 29.4%的股权。

　　若该交易完成，名创优品将成为 永辉超市 的第壹大股东。

叶国富在名创优品CFO朋友圈的留言图源：受访者

名创优品收购，京东大幅减持

永辉易主预计明年上半年完成

　　对于这场收购，名创优品准备充分。收购公揭发布后，随即召开一场电话会。在会上，叶国富准备了“大家关心的3个问题”：

　　1.为啥要投资永辉？

　　中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。受胖东来帮助调改的永辉，将回归零售本质，势必获得成功。

　　2.投资之后，名创优品怎么与永辉进行战略协同？

　　首先是渠道升级，永辉作为引流品牌，帮助名创优品一起在购物中心拿店，然后供应链协同。叶国富强调，不会将 永辉超市 变成名创优品的销售渠道，而是用名创优品的供应链，撬动永辉的渠道，以量制价，资源互补。

　　3.投资永辉对于名创优品的股东价值创造有啥帮助？

　　永辉的业务处于拐点，叶国富相信，永辉是被市场低估的投资标的，将可能成为名创优品利润的增长引擎之一。永辉作为线下头部的生鲜零售超市，其务必品赛道能让名创优品集团在线下零售的布局疆土更加完善，也帮助集团分散周期性业务风险。

　　张靖京在电话会上表示，预计收购 永辉超市 29.4%股权完成后，名创优品将成为 永辉超市 第壹大股东，“但我们预计不会控制董事会的多数席位，因此，我们不会作为 永辉超市 的控股股东、实控人，也不会合并财务报表，这是根据当前的情景做出的判断。预计交易2025年上半年完成。”

　　另外，关于公司是否能覆盖交易款，张靖京还称，“公司目前账面现金近70亿元人民币，几乎没有有息负债，未来预计能从银行等外部渠道获得60%交易对价的低成本融资。”

　　不过，红星资本局注意到，就在名创优品宣布将看好 永辉超市 之际，北京京东世纪贸易有限公司却在不到两个月时间内分三次减持了近9000万股 永辉超市 的股票。

叶国富看中“胖东来模式”

业内：名创能力强不过大润发阿里

　　名创优品收购 永辉超市 ，叶国富反复提及的是 永辉超市 的老师——胖东来。

　　在电话会上，他至少七次提到胖东来，并提出他认为胖东来模式是我国超市唯一的前途。他解释称，零售生意讲求的是“三现”：现场、现实和现物。因此，他强烈建议大家去河南参观胖东来，或就近参观胖东来调改帮扶过的 永辉超市 门店，能更好地理解这次投资的初衷。

　　叶国富这种强烈的认可，源于其认为胖东来是我国工资最高、福利最好的零售企业，没有之一，同时还是我国坪效和人效最高的零售企业。

　　他还举例了胖东来帮扶调改 永辉超市 的数据：永辉的调改首店--郑州信万广场店经过19天闭店调改后，恢复营业首日销售金额达188万元人民币，是调改之前日均销售金额的近14倍，人流近1.3万，是调改之前日均客流的5.3倍；永辉福州公园道店经过18天的闭店调改，恢复营业首日销售金额突破110万元人民币，是调改之前日均销售金额的近6倍，日均客流近1.4万，是调改之前日均客流的6.5倍；永辉西安中贸广场店，恢复营业两日日均销售金额达到了160万元人民币，门店日均客流超1.4万人。

　　对于叶国富的以上说法，零售行业多年从业者鲍跃忠告诉红星资本局，看不懂这笔收购。他解释，胖东来的高坪效和高人效，实际意义没那么大，因为胖东来模式目前很难复制，只在河南许昌等城市开店，很难成为像家乐福、沃尔玛、711等可复制的零售商业模式。

　　他指出，从胖东来帮助 永辉超市 调整的这几家店来看，都比较特殊，在购物中心里，逻辑上讲不缺客流，可以很快转化。而对于永辉的全国门店来讲，是否也能根据东来模式调整，他认为不会。因此，其认为，如果叶国富拍板收购 永辉超市 是因为这几家店的数据，“零售行业看不懂”。

　　此次收购对于 永辉超市 而言，更期望的是解决行业衰退问题的系统化方案。他认为，名创优品的能力不会比大润发、阿里等更强。

近年来多起超市收购案

直到今天仍无成功案例

　　收购公揭发布后，当地时间9月23日，名创优品美股股票价格下跌16.65%；9月24日，港股开盘后，名创优品股票价格也大幅下跌，盘中下跌幅度一度接近40%，当日收跌23.86%。

　　当日，瑞银发布报告，预计入股 永辉超市 将对名创优品造成短时间股票价格负面，因为 永辉超市 短时间内盈利波动性较大，潜在结束亏损实现盈利的能见度较低，和投资者对名创优品非核心业务投资及现金运用的忧虑。

　　资本市场的担忧，从超市收购案例中可以找到答案。直到今天，线下大卖场家乐福、大润发、步步高（即*ST步高，002251.SZ）都曾经历收购或战略投资，效果其实不明显。

　　2019年，苏宁易购收购家乐福中国。2020年下半年起，受 社区团购 竞争、苏宁流动性危机等原因影响，家乐福由盈转亏。苏宁对家乐福的改革，动及家乐福起家的供应链优势，使得其近年来关店、供货商讨债等消息频出。

　　2020年，阿里入主大润发。今年，大润发母公司高鑫零售（06808.HK）总裁沈辉向投资者致歉，公司2024财年归母净亏损16.05亿元人民币，是高鑫零售上市13年来最大亏损。

　　2018年，步步高得到腾讯、京东的战略投资，分别为8.9亿元和7.4亿元人民币。2022年4月，腾讯、京东先后减持步步高。截至发稿，京东已退出步步高前十大股东。

　　红星新闻记者程璐洋