【贵州茅台】渠道堰塞湖波及白酒上市公司 - 三季报显示，7家酒企业绩下滑

　　酒水流通渠道经历“艰屯之际”，曾经维持高增长的 白酒 上市公司，在第叁季度末被渠道“堰塞湖”波及。

　　随着 白酒 三季报披露完毕，其披露业绩可谓“有喜有忧”，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者在梳理19家 白酒 上市公司（ 顺鑫农业 未计入，珍酒李渡未披露三季报）三季报时注意到，喜的方面是部分酒企仍维持较快增长，但忧的方面，则是有的酒企业绩数据显现下滑现象。

　　行业周期之下， 白酒 行业的分化现象持续蔓延。

　　尽管业绩增幅收缩及下滑，虽有企业方面的主观上“把控节奏”，但这更是当下市场状况的反馈：经销商需要时间和空间出货，消费者层面需求也在变化。业界预判，随着 白酒 深度调整期持续，酒企业绩分化的现象将会愈演愈烈。

　　三季报概况：7家酒企业绩出现下降，头部排名有变化

　　从最基本的营业收入和净收入数据来看，南都湾财社记者统计后了解到，今年前三季度， 白酒 行业合计创造了3304.32亿元的营业收入，归母净收入录得1313.14亿元人民币，整体来看， 白酒 行业收入规模仍在提高，而且净利率保持在39.74%左右。

　　南都湾财社记者看到，行业业绩以头部拉动的状况同样没有太大变化，“茅五汾洋泸古”6家巨头的业绩占据行业“大半壁江山”，这六家企业营业收入达到2909.7亿元人民币，归母净收入为1220.25亿元人民币。另外，在整个 白酒 行业的三季度业绩中， 贵州茅台 在营业收入占总数的36.55%，归母净收入则是占了46.32%。

　　相比其它消费类行业， 白酒 仍保持较好的业绩增幅势头，可是在行业深度调整下，第叁季度末相关企业出现了较大变化。首先在龙头企业方面，在存量博弈的竞争下， 山西汾酒 在第叁季度末跃升至行业第叁；其次是7家 白酒 企业在第叁季度末，录得营业收入和净收入双降，其中 金种子酒 和 岩石股份 录得亏损，另外有三家企业归母净收入下跌幅度在45%以上。

　　南都湾财社记者了解到，第叁季度的业绩表现，成为 白酒 行业业绩增长的“分水岭”。以营业收入方面来看，增幅方面最高的为皇台酒业，第叁季度营业收入同比增加超25%，其它保持增长的酒企则是保持在15%以内，有部分为个位数；而同比下跌的企业中，下跌幅度最高是 岩石股份 ，数据达到92%以上。

　　另外第叁季度的归母净收入方面，除了皇台酒业、 金徽酒 和 老白干酒 等保持20%以上增速外，其它酒企则是保持在10%或个位数增长，部分下跌酒企下跌幅度较大。

　　业绩分化各有原因：部分为主动控制增速，有企业是“爆雷”

　　记者了解到，“渠道库存过高”一直是 白酒 行业调整期中被强调的部分，其中，上市公司三季报部分数据也折显出渠道的相关问题。

　　以“业绩蓄水池”的合约负债（经销商预办款）来看，截至三季度末合同负债同比增加的仅为6家酒企，其中五粮液同比增幅高达79.1%，同比下跌幅度最大的是 岩石股份 ，为59.1%， 今世缘 、 古井贡酒 和 舍得酒业 ，同比下跌幅度分别为58.5%、41.61%和46.62%。而在环例如面，合同负债比二季度末增加的为6家酒企，其中 金种子酒 环比增加62.71%。

　　据南都湾财社记者了解，经销商预办款数据的增减，主要与具体公司要求的办款节奏、产品价格（包含有无产品在一些期限前涨价）和经销商自身资金和业务需求等有关，而在行业深度调整下，有部分企业则主动调整，对市场进行调控。

　　其中以 洋河股份 为例，在消费市场整体偏弱情境下，该公司今年进行了深度调整，一方面推进市场全国化，另一方面强化大本营市场运作，并结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。又好比 舍得酒业 ，该公司同样处于主动调整期，今年前三季度，通过持续实施“控量挺价”策略和加强市场营销，推动去库存。

　　不过，在业绩下跌的企业中，也有部分则是与企业运作原因有关。例如最近两年的“明星公司” 岩石股份 （上海贵酒），该公司自今年初出现欠薪风波后，其后又被传出财务数据涉嫌做假、四处欠钱等情况，而在今年9月， 岩石股份 实控人韩啸与其父韩宏伟所控制的海银财富涉嫌非法募资，在诸多风波的影响下， 岩石股份 今年出现了业绩下跌等情况。

　　在调整期经销商拿货及办款放缓的情景下，这些 白酒 上市公司能否在年末顺畅完成相关业绩？

　　南都湾财社记者结合这些公司的销售回款（销售商品、提供劳务收到的资 金）来看，截至9月30日，19家企业中有9家企业的销售回款同比下跌，绝大部分为排名中下游的上市公司，而排名前六的龙头，有五家系保持增长，这也意味着龙头 白酒 企业在市场上动销相对稳健，并且持续受到经销商等支持。

　　第四季度 白酒 企业将有何表现？或决定于农历新年之前的动销

　　记者了解到，即便保持一定水平的增量，但 白酒 行业遇冷也是现实存在的问题。

　　南都湾财社记者了解到，每年第叁季度往往是 白酒 在一年中销售拉动提升的开始阶段，对上市公司的业绩表现起到关键作用，不过出现上述表现后，酒企能否保持并完成业绩任务，第四季度和明年农历新年之前的动销将是关键。

　　不过， 白酒 流通渠道遭遇“艰屯之际”，尤其是618大促后留下的“低价后遗症”，和“中秋-国庆”双节旺季不旺等，这使得 白酒 行业在第叁季度的确遭遇了“当头一棒”。

　　根据南都湾财社记者此前报道，酒水流通“大佬” 华致酒行 前三季度业绩双降，一线企业歌德盈香疑似欠薪，酒便利实控人在第叁季度则是失去联系。部分中小规模的经销商，则是渡过了一场旺季不旺的“中秋-国庆” 白酒 消费旺季。

　　流通渠道的一系列表现，和渠道“堰塞湖”加剧等，这使得上游的 白酒 生产企业也开始受到动销不畅、渠道库存所造成的影响，同样的，也使得行业对 白酒 来年的业绩走势开始出现短时间性质的灰心情绪。

　　酒类行业分析师肖竹青认为，春节整个终端的库存去化效果，将影响明年酒业上市公司业绩增长。他认为， 白酒 行业面临问题是社会购买力不足，和消费者灰心情绪等所造成的消费紧缩等。“过去三年，整个渠道终端的库存去化不及预期，造成一些名酒价格倒挂，从而造成了整个终端担忧库存贬值不敢囤货，卖一箱才敢进一箱，这也使得酒业上市公司靠渠道压货来做业绩的形式不可持续”。

　　同样的， 招商证券 在10月28日发布的一份研报中强调渠道对春节预期不高，该机构通过观察深圳糖酒会后认为，整体氛围冷清。 白酒 双节后动销同比仍然下滑，展望2025年春节， 白酒 经销商预期普遍较低，预计同比仍有个位数到双位数下滑。

　　虽然 白酒 整体消费环境处于弱复苏阶段，南都湾财社记者也注意到，有部分一线的经销商对于 白酒 市场未来表现，仍存在乐观态度，广州一名做次高端及大众价格带的经销商认为，目前消费者的酒消费需求仍旧存在的，只是消费价格带存在下移，据其去年直到今天的观察来看，布局次高端价格带的名酒，在来年有特别大的增量机会。

　　另外，有券商结合当下政策等，对 白酒 行业的未来保持乐观态度。

　　平安证券最新研报则指出， 白酒 消费步入淡季，基本面变动不大，整体仍有压力。展望未来，我国年末将加大财政政策逆周期调理力度，政策落地或带动消费市场回暖。 广发证券 研报认为， 白酒 行业在宏观经济周期及自身微观供需及库存周期影响下，近年经营压力有所上行，但以上市公司为代表的优秀 白酒 企业的马太效应明显，看好行业出清后需求面的恢复。

　　统筹南都湾财社记者贝贝

　　采写南都湾财社记者王静娟张海霞贝贝