【通化东宝】深度 - 高质押高负债压顶，通化东宝大股东贷款增持自救

　　在政策支持下，多家上市公司推出贷款增持回购计划，提振市场信心。然而，这其中也有部分上市公司夹带私货，借助政策东风为大股东谋“幸福”，值得警惕。

　　11月5日， 通化东宝 公告称，公司控股股东东宝集团获得了 农业银行 吉林省 分行出具的《贷款承诺函》，该行将为东宝集团提供增持公司股票的融资支持，贷款额度5亿元人民币，贷款期限1年，专项用于集中竞价交易方式增持公司股票。

　　增持往往表明大股东对公司未来发展前景布满信心，认为公司价值被低估。然而， 通化东宝 压根不是这样。2024年前三季度，公司营业收入同比下降30.8%至14.5亿元人民币，净收入亏损6637万元人民币，为22年以来同期第壹次出现亏损。从扣非净收入来看，虽然期间实现盈利，可是同比下降82.2%至1.35亿元人民币，创下2012年以来新低，仅为2021年同期峰值的15%。

　　交出长时间以来最差成绩单的起因是，胰岛素注射液系列产品集采续标实施前，商业公司对库存进行控制与调整，公司发货减少。同时，公司终止可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液项目研发，与其相关的研发资本化金额及预付的商业化权利款确认为损失，7月11日的公告预计减少利润总额3.2亿元人民币。另外，销售费用前三季度同比增加24.4%至7.9亿元人民币，吞噬利润。

　　在集采常态化之下，整个胰岛素行业盈利空间被大幅压缩， 通化东宝 业绩下滑正是行业困境的缩影。同时， 通化东宝 虽被称为二代胰岛素龙头，可是在三代胰岛素及更高阶产品布局方面，不如 甘李药业 、联邦制药、诺和诺德等于行。另外，公司布局的生长激素和医美等新赛道，也面临强劲竞争对手。从中短时间来看， 通化东宝 业绩很难再回集采前巅峰。

　　 通化东宝 11月5日收盘市值177亿元人民币，根据2024年前三季度扣非净收入及最新净资产计算的PE和PB分别为131倍、2.8倍。在如此估值之下，大股东仍要贷款增持的真实目标是啥呢？

　　10月25日发布的2024年三季报显示，控股股东东宝集团持股数量5.9亿股，持股比例29.86%，其中质押股份总计5.2亿股，占其所持股份的比率高达88.1%。绝大部分股份被质押出去，表明大股东资金链非常紧张。

　　 通化东宝 10月9日发布的公告披露，控股股东东宝集团最近一期资产总额和负债总额分别为134.2亿元、69.9亿元人民币，其中银行借款总额50亿元人民币，营业收入和净收入分别为9亿元、-2.7亿元人民币。公告还紧接着披露了偿债能力指标，资产负债率、流动比率、速动比率、现金/流动负债比率分别为47.8%、144%、82.2%、40.3%。

　　公告坦白承认，从目前财务情况上看，东宝集团资产负债率相对较高，营业收入水平不够高，流动比率、速动比率、现金比率指标相对照较低。

　　而真实的情景可能更加严峻。上面所披露数据均包含 通化东宝 在内。2024年三季度末， 通化东宝 总资产和总负债分别为71.3亿元、6.9亿元人民币。剔除掉上市公司之后，东宝集团体外总资产和总负债分别为62.9亿元、63亿元人民币，已经相当于资不抵债。

　　在高质押高债务压力之下，大股东贷款增持可以实现一石二鸟：第壹，大股东借政策东风拿到金额可观的银行借款，缓解自身资金压力；第贰，通过增持可以维稳股票价格，降低质押风险。

　　二级市场上，在集采及业绩下滑等原因影响下， 通化东宝 股票价格自2018年5月直到今天一路下跌，期间最大下下跌幅度度70.3%。而股票价格下跌，会造成补充质押不足的危险，银行授信额度减少的

　　风险和出现平仓或被强制平仓的危险。

　　在贷款增持公揭发布次日，11月5日， 通化东宝 股票价格收盘上涨4.2%至8.94元/股，但相比2018年5月高点仍下跌62.2%。如果大股东不能从根本上解决自身造血能力不足的问题，这种继续加杠杆的游戏终将难以持续下去。