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【楚天科技】药机龙头业绩双降 - 激进扩张现弊端︱财报点评

【查看信息来源】 10-31 7:59:50

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　　在资金、需求收缩等一系列原因影响下，国内医药行业景气度持续低迷，并且进一步向制药设备行业蔓延。

　　最近，国内制药设备两大龙头楚天科技（300358.SZ）和东富龙（300171.SZ）先后披露了三季报业绩，整体表现均不乐观。其中，楚天科技前三季度实现营业收入41.71亿元人民币，同比下降18.75%；归属于上市公司股东净收入由盈转亏，亏损规模达到1.87亿元人民币。单从三季度来看，营业收入为13.42亿元人民币，净亏损1.05亿元人民币，收入下降及亏损规模较上半年有加剧趋势。

　　东富龙前三季度实现营业收入34.89亿元人民币，同比下降19.32%；实现归属于上市公司股东净收入1.52亿元人民币，同比大幅下降73.82%。三季度单季，该公司营业收入为11.99亿元人民币，同比降幅12.78%，实现归属上市公司股东净收入3877.51万元人民币，同比下降75.35%。

　　可见两家头部公司均处于业绩下行阶段，但具体表现不尽相同，楚天科技近年践行的激进扩张策略在行业下行周期逐渐显示出一些毛病。

　　药机行业市场竞争加剧

　　楚天科技表示，业绩下滑的主要因素是由于需求疲软造成市场竞争愈发激烈，公司为保障市场规模而对产品销售价格进行了调整，造成报告期内毛利率降低了4.93个百分点。另外，客户项目进程放缓引发的付款延迟，和研发投入持续加大，也是造成营业收入和盈利大幅下降的主要因素。

　　东富龙也给出了类似的理由，即为应对市场竞争而对产品、客户及区域覆盖等策略所作的适配造成毛利率下行。

　　可见，随着新冠防控需求的消失，和下游制药行业的景气下行，国内制药装备行业竞争烈度持续升级，并已经给头部企业造成了不小的挑战。

　　比较来看，东富龙整体收入规模相对更低，但自今年二、三季度以来，营业收入规模环比已显现缓步回升态势，且截至三季度末仍然保持盈利；楚天科技则已连续三个季度陷入亏损，截至三季度末，该公司销售毛利率降至22.61%，销售净利率降3.63个百分点至-8.07%，下行持续加速。

　　根据财报，东富龙在节流方面获得了较好的成果，通过减少宣传推广费用和研发材料费用，使得销售费用、研发支出分别较上年下降17.4%和8.5%。同时，报告期内该公司客户回款明显增加，且销售商品收到现金增加较为明显，经营活动发生资金流同比增加224.84%。

　　相比之下，楚天科技应对策略则较为激进，具体表现在费用的持续高水平支出，尤其是研发支出在报告期内达到4.6亿元人民币，同比增长21%。该公司在中报时曾表示，相关支出主要用于新引进高端技术人才的薪酬支付，和为推进研发与客户需求契合度而增加的差旅费。

　　前三季度，楚天科技经营活动发生资金流量净额较上年同期减少1.6亿元人民币，主要是由于新签订单增加，公司用于支付采购材料的资金支出同步提升所造成。

　　激进扩张策略现毛病

　　综合历年数据来看，楚天科技始终维持较为激进的发展策略，自2008年以来，该公司的销售费用占营业收入比例长期维持在10%以上，是同期东富龙的两倍左右。

　　借助新冠疫情防控需求造成的发展机遇，楚天科技 2020年快速扩张，销售和研发团队近乎翻倍，销售费用也从1.99亿元增至4.05亿元人民币，全年营业收入则骤增至35.76亿元人民币，一举超越东富龙，坐上了国内制药装备行业的第壹把交椅。

　　在行业景气度较高时，这一扩张策略有助于推动企业快速增长，但过于膨胀的人员结构也有可能造成运行效率低下等不良影响。从实际结果来看，在楚天科技高速发展期间，其本就不高的人力投入回报率与东富龙进一步拉开了差距，造成的影响就是即便是在行业需求最旺盛之时，其盈利规模也仍然未超越东富龙。

　　随着行业景气度回落，庞大的运营和研发团队势必给楚天科技造成不小的担子，高效运营的必要性也愈发凸显。

　　值得注意的是，两家公司在业务构成方面也判然不同。楚天科技经过近年来的高速扩张，业务覆盖范围逐步由以往的制剂、包装等分化为无菌制剂、检测包装、生物工程、制药用水和配件售后等十大领域，由于部分新业务发展较快，目前新老业务体量已基本相当。

　　然而在行业下行之际，楚天科技业务的多元化似乎并未能起到分摊风险的作用。从中报披露的细分业务数据可以看出，今年以来该公司各大业务回撤均较为明显。相对核心的无菌制剂和检测包装业务收入规模和毛利率水平都出现大幅下降，收入占比其实不低的制药用水、配件售后业务则出现了收入增长但毛利率水平下降的情景。

　　东富龙近年来也在生物工程、食品工程等领域积极拓展，但发展相对更为谨慎，核心的制剂业务收入占比仍然超过50%。在行业上行周期，东富龙的新业务发展势头略显缓慢，然而进入下行周期，成熟度更高的传统主业就显示出了更强的抗风险能力。从中报来看，虽然该公司主业收入也出现了较大幅度的回撤，但毛利率仍然保持在31.41%的较高水平，一定水平上稳定了该公司整体的收益能力。