【民生证券】民生证券 - 嘉友国际矿产物流出海深耕深化

　　财中社11月22日电民生证券发布研报，对 嘉友国际 （603871）进行点评。公司建立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。公司业务主要沿“ 一带一路 ”国家及地区开展，业务范围遍布亚洲、非洲、欧洲、北美等60多个国家和地区，重点以陆运跨境需求旺盛的国家和地区——蒙古国、非洲、中亚等为主。横向业务多国复制，纵向单区域深耕深化。超长期客户服务已形成强粘性，资源优势明显。公司为国内外知名矿企开展物流服务，凭借优质的服务能力与多个客户合作长达十年以上。

　　民生证券建议，预计公司2024-2026年实现营业收入99.38亿元、127.38亿元、156.45亿元人民币，归母净收入为14.84亿元、19.64亿元、24.11亿元人民币，对应EPS分别为1.52元、2.01元、2.47元，基于2024年11月20日收盘价计算，2024-2026年PE为14倍、10倍、8倍。公司蒙古国业务基本盘稳固，物贸一体化持续推进；非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，明显增厚利润。第壹次覆盖，给予“推荐”评级。

　　民生证券认为，公司在中蒙业务方面聚焦底盘业务，逐步从“枢纽资产”深化至“物流”再到“资源”。首先布局核心枢纽资产，于中蒙口岸构建多种仓储类型取得先发优势；接着延伸拓展物流业务，涵盖跨境多式联运与供应链贸易，运输各类物资；之后入股矿山资源以掌握物流话语权，且中蒙煤炭合作紧密，蒙古国是我国焦煤进口主要源地，2023年从蒙进口焦煤量及占比大幅提升。中非业务空间大、壁垒高，围绕矿产开展物流服务构建大物流疆土，模式为“关键物流节点资产收费”与“大物流运输”，复制蒙古国经验，在非洲布局核心资产范围更广、壁垒更高，与多国合作保障矿产运输，还逐步布局海、陆、空全方位物流运输体系，2023年收购赞比亚企业并于2024年开拓低空物流业务。中亚业务则复制中蒙模式，先布局核心资产建设海关监管仓，后加强物流能力签署铁路合作备忘录。