【中金公司】十大券商看后市 - A股有望再迎修复窗口，跨年行情值得期待

　　市场出现阶段性反弹后，进入12月，A股行情将如何演绎？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的说法，大部分券商认为，随着重要会议临近，资金对政策的期待将成为短线交易的关键，增量政策空间有益于市场反弹。叠加前期不利影响因素已经有所改善，看好跨年行情。

　　 中信证券 表示，预计中央经济工作会议将再次提振机构资金信心，地产领域价格信号局部好转，人民币有望企稳。机构资金、活跃资金和散户资金有望在12月形成共振，推动市场的跨年行情。

　　“目前，前期不利影响因素已经有所改善，统计规律显示近十年A股市场岁末年初表现较优。由于近期市场情绪偏谨慎，且预期今年12月政策将进一步强化扩内需，看好A股市场后续的跨年行情。” 中信建投 证券指出。

　　 国泰君安 证券进一步指出，短时间风险事件发生的机率不高，国内股市流动性也有支撑，考虑A500建仓、保险与理财子跨年配置、基金年末排名战，应积极备战2024年12月至2025年1月中国股市跨年反弹。

　　配置方面，多家券商认为短时间回调将是布局机会。 中信建投 证券便指出，短时间如市场还有振荡回调，投资者可考虑积极布局。

　　“操作层面，短时间市场以窄幅振荡为主，建议继续高抛低吸。方向上，会议正式落地之前，资金对政策的期待会成为短线交易的关键。”银河证券称。

　　 中信证券 ：资金共振推动跨年行情

　　展望12月，预计中央经济工作会议将再次提振机构资金信心；同时，预计四季度经济数据稳中回升，地产领域价格信号局部好转；另外，外部的负面预期冲击已阶段性消化，人民币有望企稳。因此，机构资金、活跃资金和散户资金有望在12月形成共振，推动市场的跨年行情。

　　首先，从政策信号来看，积极财政政策或是年末经济工作会亮点，消费刺激有望超出市场预期，机构资金此前的政策预期普遍较为保守，未来相较活跃资金上修空间更大。

　　其次，从价格信号来看，以旧换新和抢出口等原因有望支撑四季度实体经济稳中回升，部分城市房价已经有企稳回升态势，但全局性的止跌回稳仍需政策支持。

　　再次，从外部信号来看，潜在加征关税的负面冲击已阶段性被市场消化，人民币在经历一轮快速调整后在12月有望保持稳定。

　　最后，从市场层面来看，12月机构对政策的期待上修和保险资金入场，或将改变当前市场定价能力上机构弱、活跃资金强的态势，在配置上也应逐步向绩优成长和内需消费切换。

　　 中信建投 证券：看好跨年行情

　　前期，海外不确定性攀升、汇率承压与政策空窗期环境下，市场情绪有所回落。展望后市，目前，前期不利影响因素已经有所改善。

　　国内方面，近期地产、消费等产业政策逐渐推进，部分国内经济数据边际修复。11月PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。核心城市房地产销售面积有企稳回升迹象。

　　海外方面，近日美元指数已阶段见顶回落，汇率边际修复。前期市场对于美国十年期国债利率过度定价，现亦有所回落。

　　另外，从流动性预期和风险偏好等原因来看，统计规律显示近十年A股市场岁末年初表现较优。由于近期市场情绪偏谨慎，且预期今年12月政策将进一步强化扩内需，看好A股市场后续的跨年行情，短时间如市场还有振荡回调，投资者可考虑积极布局。

　　配置方面，A500将是本轮行情的一个代表性指数，主动管理投资者可以商酌构建A500增强策略，建议投资者考虑超配资产重估与化债方向（金融地产、地方开支相关类），受益财政的“两重”“两新”方向与新质生产力。

　　行业方面，可重点关注非银金融、地产链、消费电子、机械、建筑、建材、钢铁、社会服务等。主题方面，可重点关注新质生产力，两重两新，供给侧优化，央国企市值管理等。

　　银河证券：短时间窄幅振荡为主

　　上周市场出现阶段性反弹，验证了短时间3250-3400点区间振荡的判断。目前来看，大盘仍需外力（政策）刺激，才能打破短时间情绪摇摆不定的现状，在政策落地前，市场大概率延续振荡走势。

　　另外，从大国博弈上看，周末又有关税相关传言，出口仍然摇摆不定，资金对内需（内循环）的关注度或将持续。

　　操作层面，短时间市场以窄幅振荡为主，建议继续高抛低吸。方向上，会议正式落地之前，资金对政策的期待会成为短线交易的关键，部分资金继续尝试从科技向消费切换。结合最新的PMI数据有超预期表现，资金可能继续尝试在“内循环”与“顺周期”的方向寻找机会，但资金切换的 势头能否形成要看后续政策落地的客观情况。

　　若政策对消费的刺激超预期，则资金可能重新消费纵深到传统消费领域，反之资金大概率回流科技领域，再次进行概念和题材的情感博弈。

　　 国泰君安 证券：积极备战跨年反弹

　　展望后市，短时间风险事件发生的机率不高，国内股市流动性也有支撑，考虑A500建仓、保险与理财子跨年配置、基金年末排名战，应积极备战2024年12月至2025年1月中国股市跨年反弹。

　　首先，前期港股与A股调整已逐步计入政策空间不足与特朗普关税在预期上的不利影响，美元迫近107关口后暂歇观望，短时间人民币或企稳反弹。

　　其次，国内重要会议召开在即，在内需不振与外部压力上升的情形下，增量政策空间得以打开，包含潜在更高的赤字率、更多的向地方转移支付以补充财力，和更积极的促消费举措。

　　再次，11月中国制造业PMI实现“三连升”，也有益于风险偏好的维持与做多情绪的延续。

　　但中线维度看，预计2025年春季市场仍会有扰动，中线维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。

　　配置方面，看好大盘成长股与部分顺周期，和港股互联网，关键在产能淘汰与困境反转。

　　 申万宏源 证券：小盘成长有望占优

　　展望后市，中央经济工作会议前是有益于反弹的窗口。反弹波段中或有三大特征：一是短时间是政策布局可以作为主要矛盾的最后阶段，国内完成政策布局，验证期自然开始，彼时风险偏好可能再受抑制。二是短时间行情还只是反弹。三是反弹与交易性资金活跃同步，主题活跃、小盘成长风格占优的特征不变。

　　配置方面，反弹的结构演绎形式可能还是“顺周期搭台，成长唱戏”。现阶段A股最重要的顺周期资产是核心消费。财政发力预期下，短时间股票价格可能有弹性。但交易性资金活跃度更高，仍是反弹边际交易资金，这对应主题活跃，小盘成长风格占优仍是核心市场特征。

　　中期方面，结构推荐方向不变：国内景气拐点关注 新能源 (供给压力缓和进程快)、科创(2025年 创投 市场拐点，一二级联动机会增加)。短时间海外资产对特朗普交易定价趋于充分，港股反弹会更有弹性。另外，中期继续看好港股互联网(基本面拐点已确立的核心资产)。

　　另外，短时间主题投资仍然活跃，可关注 特斯拉 机器人 、 数字经济 、谷子经济等近期新主题方向。

　　 华泰证券 ：以赔率思维布局跨年行情

　　三季报披露后至中央经济工作会议前A股常出现“跨年行情”，驱动力主要为政策预期、盈利预期视角向次年切换、险资“开门红”布局等。

　　复盘20十年以来的“跨年行情”：一是“跨年行情”出现频率较高，但仅2012、2019年持续至次年，而2013-2015、2018、2020-2022年行情高点均在当年12月出现，平均持续37天，Wind全A平均上涨11.4%；二是政策驱动下“跨年行情”交易可能抢跑，连续性决定于政策、流动性和基本面能否形成共振，结束往往随同其中之一走弱；三是12月指数行情表现一定动量特征，全A涨下跌幅度与前11个月涨下跌幅度正相关，中央经济工作会议前“挣钱效应”较好。

　　复盘来看，结构上关注三点特征：一是“跨年行情”中大盘略占优，非银/建材/地产/轻工等受益于稳增长政策的板块，和传媒/ 军工 /电子等受益于产业政策的成长板块占优；二是会前博弈、会中平稳、会后分化：12月初至中央经济工作会议前大盘占优，食饮/家电/社服/地产/非银等领涨，其中社服（节日消费）、家电（抢出口）具备季节性景气逻辑；会议中波动较小；会议后至12月底红利占优，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨；三是年末排名压力下公募筹马有高低切换需求，公募存量博弈年份申万一级行业12月涨下跌幅度与三季度公募配置系数负相关。

　　 海通证券 ：短时间应高度关注政策的出台情况

　　当前随着年末临近，市场对于跨年行情的开启较为向往，基本面或流动性改善、政策催化是推动跨年行情展开的必备条件，接着更应关注增量政策出台和基本面验证情况。

　　目前来看，国内财政支出仍有发力空间，财政部也指出，明年将实施更加给力的财政政策。即将到来的12月重大会议将对明年经济作出部署，短时间应高度关注政策的出台情况。

　　展望明年，随着后续增量政策逐步出台和落地，我国宏微观基本面有望逐步修复，预计2025年实际GDP同比增速或在5%左右，同时2025年A股归母净收入同比增速有望提高至5%-10%，进而支撑A股年度中枢抬升。

　　结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。借鉴历史，市场底部第壹波反弹主要源自政策宽松、情绪修复，由于期间基本面趋势尚未明确，因此前期下跌幅度大、估值低板块往往会有明显修复。

　　随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。

　　 兴业证券 ：市场有望再度迎来修复窗口

　　随着12月重要会议窗口临近并逐渐召开，有望再度修复风险偏好、凝聚市场共识。本轮来看，随着9月24日以来政策思路反转明确，稳增长预期驱动的行情大概率不会缺席。

　　另一方面，11月中旬以来市场轮动速度明显加快，行业轮动强度指数也迫近年内高点，显示市场再度进入到缺乏共识和主线方向的阶段。而往后看，随着中央经济工作会议对来年经济和产业发展作出更加明确的部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向。

　　因此，随着外部不确定性减弱、内部稳增长预期升温、共识重新凝聚，后续市场有望再度迎来修复窗口。

　　 招商证券 ：政策驱动，蓝筹发力

　　12月重磅经济会议的召开，将成为最重要的交易方向。当前中国经济进入了五年政策周期中，政策全面走向扩张的阶段，因此对明年的经济定调可能更加积极，继续修复对我国经济的信心，也使得十二月与经济相关的风格和板块可能会表现相对较好。

　　化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风险降低。而近期经济数据仍在改善，财政支出明显扩张，诸多信号预示着蓝筹风格随时可能迎来新的突破点。

　　另外，当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。因此，12月随时可能迎来蓝筹躁动的经典行情演绎。

　　配置方面，建议投资者重点关注有望受益于政策催化、基本面边际改善的领域，具体涉及汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）等。赛道选择层面，12月可重点关注自主可控、汽车、 人工智能 、光伏、消费电子等五大具备边际改善的赛道。

　　国投证券：跨年行情值得期待

　　站在现今，眼下市场跌一跌，临近年底倒也再次跌出了空间，跨年行情倒也是值得期待的，当然本质还是基于振荡市思维。

　　一般而言，在政策平稳且没有突发外围风险的情景下，A股岁末年初爆发行情（岁末+年初+岁末年初三种情况）的存在性较大，近十年仅2015-2016年（主要是因为推出熔断措施）和2023年-2024年没有岁末年初行情（主要是中小盘流动性危机爆发）。

　　根据统计，在岁末爆发行情和年初爆发行情的机率基本上相当（岁末+年初均有行情主要是2012-2013年、2014-2015年,2022-2023年），主要是依据当时市场的核心矛盾是否出现改善来判断。

　　结构的视角，一般而言岁末年初行情中大盘指数强于小盘，先价值后成长，行情演绎进程中稳增长政策预期饰演重要促发作用，行情体现为价值搭台、成长唱戏的特征。

　　配置方面，围绕内需消费+地产的内需刺激定价需要留待国内后续增量政策做进一步确认。若12月定价核心仍然围绕风险偏好，那么稳妥的逾额配置仍然是维持杠铃策略，即高股息底仓配置作用并未消失，大盘领域中市值管理将成为定价阶段性重要抓手。

　　同时，全A成交量持续维持在1.5万亿元以上则提供“散户定价”品种（以微盘股指数为例目前已经再创新高）存在的土壤，有益于中小盘科技领域与题材的定价。