【2024】超千亿市值灰飞烟灭！华熙生物业绩暴降、股东减持

　　11月30日， 华熙生物 （688363.SH）发布公告称，将于12月9日召开2024年第叁季度业绩说明会。面对公司第叁季度再次交出的 “最差成绩单”， 华熙生物 高管层的确应该对广大投资者作出一些解释。

　　在二级市场上，目前，中证指数宣布将 华熙生物 从沪深300指数成分中剔除，调整方案将于12月13日收市后正式生效。相信大伙都明白，而沪深300指数是由沪深市场中规模大、流动性好、交易活跃的最具代表性的300只证券组成。 华熙生物 被沪深300指数剔除，这背后的含义不问可知。

　　业绩持续下降，被剔除沪深300指数， 华熙生物 的大股东们在此情境下并未与之“安危与共”，在今年第四季度里持续大规模减持，也加剧了市场的不确定性。尤其是二股东国寿成达的减持计划公布后，叠加约170亿元市值的首发原股东限售股份解禁， 华熙生物 的股票价格出现了明显下跌，市值蒸发超过千亿元人民币。

　　没有最差，只有更差

　　公开资料显示， 华熙生物 建立于2000年，凭借其“国内最早实现发酵法生产透明质酸的企业之一”的技术优势和“国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号，并实现商业化生产的企业”的产业优势等多个优势，于2019年11月6日正式在A股上市。之后乘着医美东风，市值一度突破千亿元人民币。

　　然而近些年，随着竞品胶原蛋白类产品的崛起和行业整体环境的变化， 华熙生物 的增长逐渐失去了支撑。

　　2024年10月30日， 华熙生物 披露了2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入38.75亿元人民币，同比减少8.21%；实现净收入3.59亿元人民币，同比下降29.09%。尤其是第叁季度单季度实现营业收入10.64亿元人民币，同比减少7.14%；实现净收入1854.57万元人民币，同比大降78.31%。

　　值得注意的是， 华熙生物 营业收入和利润双降的情景从2022年三季度财报就已经开始出现，直到今天已连续两年了，且今年第叁季度单季度 华熙生物 净收入出现了历史最大降幅。而2023年年报在当时已经被市场称为“最差成绩单”，如今 华熙生物 再次交出了更差的成绩单。

　　作为曾经的“医美茅”“玻尿酸第壹股”， 华熙生物 与同行可比公司相比，业绩表现也较为低迷不振。

　　据申万二级行业（2021）分类，在美容护理- 医疗美容 类目中， 华熙生物 的可比上市企业有锦波生物（832982.BJ）和爱漂亮客（300896.SZ）。根据企业2024年三季报数据，锦波生物营业收入9.88亿元人民币，净收入5.20亿元人民币，爱漂亮客营业收入23.76亿元人民币，净收入15.85亿元人民币，且两家公司的营业收入、净收入均出现增长。相比之下， 华熙生物 作为医美龙头，营业收入、净收入双双下滑的现象令人担忧。

　　诚然，目前整体行业竞争日趋激烈，逐渐进入整合周期，可是 华熙生物 表现不及可比同行也是不争的事实。

　　2024年三季报数据显示， 华熙生物 的销售毛利率为73.93%，销售净利率为9.27%；锦波生物的销售毛利率为92.37%，销售净利率为52.50%；爱漂亮客的销售毛利率为94.80%，销售净利率为66.73%；而行业均值的数据分别为77.72%、29.54%。可见 华熙生物 当前的收益能力不仅低于可比同行的数据，也明显低于行业均值（整体法）的水平。

　　千金难买的“第贰增长曲线”

　　在2021年， 华熙生物 开创人赵燕还以565亿元身家跻身胡润女企业家榜单前十，外界一度称为“玻尿酸女王”。事实也的确如此，玻尿酸相关的功能性护肤类产品曾经为 华熙生物 撑起了“门面”。2022年年报显示，功能性护肤品贡献了总营业收入的72.45%，总利润的73.75%。

　　然而成也萧何，败也萧何，曾经驱动 华熙生物 高速增长的功能性护肤品业务如今增长乏力，总体业绩表现也随之风光不再。

　　 华熙生物 历年中报显示，从2022年到2024年，功能性护肤品贡献的营业收入分别是21.27亿元、19.66亿元、13.81亿元人民币，同比增长率分别是77.17%、-7.56%、-29.74%。同期营业收入分别是29.35亿元、30.76亿元、28.11亿元人民币，同比增长率分别是51.58%、4.77%、-8.61%。可以看出，功能性护肤品业务对于整体业绩拉动作用明显，不管正面还是负面。

　　第壹增长曲线趋于平缓的同时，第贰增长曲线却迟迟未出现。

　　 华熙生物 其实不是不晓得如何探索新的方向。早在2015年， 华熙生物 就曾尝试通过与韩国肉毒素研发公司Medytox的合作，切入肉毒素领域。 华熙生物 在中国香港成立合资公司华熙美得妥并逐渐出资近亿港元。

　　但最终因Medytox的爆雷而无奈落空。2023年9月5日， 华熙生物 发布了《 华熙生物 关于控股子公司与Medytox签署终止契约暨投资Medybloom的后续进展公告》，正式宣布已终止与Medytox的合资协议和独家代理协议。肉毒素成为第贰曲线增长方向的计划最终落空。

　　2022年， 华熙生物 又通过收购益而康生物涉足胶原蛋白产业。2022年9月 华熙生物 老总赵燕出席胶原蛋白产品发布会，并表示，“我们要把胶原蛋白缔造成继透明质酸以后， 华熙生物 的第贰个战略性的生物活性物。”然而开创人赵燕又对胶原蛋白持怀疑态度，“胶原蛋白在护肤品上用，那就是个概念。”

　　目前医疗终端产品业务势头正猛，但对于总体业务影响有限。2023年和2024年中报披露， 华熙生物 的医疗终端产品业务贡献营业收入的同比增长率分别为63.11%和51.92%，但其在总营业收入的占比分别为35.45%、26.43%。

　　仍需时间的“组织管理变革”

　　面对业绩的萎靡， 华熙生物 给出的诊断和药方是组织管理变革。 华熙生物 在2023年年报中称，“公司高速增长遇到压力，主要源于过去业务增长过快，造成内部组织管理滞后于业务的发展速度”，并且表示要主动开脱路径依赖，推动公司的全面的管理变革。

　　 华熙生物 官微于今年10月17日发布了《致大家的一封信》，信中提到“ 华熙生物 正在经历一场空前绝后的组织管理变革”并且宣布聘请了全球颇有知名度的IBM管理咨询团队，将用“4个月时间对公司进行全面调研及系统诊断”“发布48个变革项目”。信中也提到“2024年 华熙生物 进入‘变革元年’”。如今2024年年关将近， 华熙生物 的变革成效又咋呢？

　　分析财报，可以明显地看到 华熙生物 对于内部资源分配结构的变革。

　　从2021年第叁季度到2024年第叁季度，销售费用率分别为46.53%、46.40%、45.58%、42.53%，虽然有所递减，但仍然远高于爱漂亮客8.66%的销售费用率；而 华熙生物 的管理费用率仍持续增长，分别为6.93%、7.07%、9.97%、16.59%，依次递增；研发费用率分别为7.93%、7.06%、7.89%、10.58%，总体也呈上升趋势。

　　 华熙生物 希望改变过去的重营销的策略，并且改革内部组织管理的意图是相当明显的。然而这其实不是一朝一夕之事。

　　在科研人员结构上，虽然近些年研发人员人数总体上在持续增加，但目前费用使用的整体结构却仍然未改变， 华熙生物 当前的研发投入强度和销售费用投入的差距仍然明显。

　　甭管是第贰增长曲线还是组织内部改革，想见成效仍需时间，但时间不等人。

　　解禁压力下二股东减持“跑路”

　　业绩持续下滑，改革尚未见效， 华熙生物 股东却早早开启了减持计划。10月9日， 华熙生物 发布了关于股东国寿成达（上海）健康产业股权投资中心（有限合伙）的减持计划公告，公告显示，国寿成达将在2024年10月31日到2025年1月28日，通过集中竞价和大宗交易的形式累计减持不高于总股本2.50%的股份；减持前，国寿成达持有7.15%的企业总股本。而这也是国寿成达自 华熙生物 上市以来第壹次减持后者的股份。

　　公告一经发布，市场立马作出反应，一转之前回升趋势，接连下跌了4天。截至 12月5日 华熙生物 股票价格收盘 57.70元/股，总市值 277.9亿元人民币，相比最高点时的每股 313.10 元/股，市值已缩水超千亿元人民币。

　　根据11月12日 华熙生物 发布的《 华熙生物 关于持股5%以上股东减持达到1%的提示性公告》，10月31日至11月11日，国寿成达减持1%，减持481.68万股公司股份。若以11月11日收盘价65.51元/股计算，国寿成达期间已减持套现31.55亿元人民币。

　　值得注意的是， 华熙生物 11月6日迎来首发原股东限售股份解禁，本次解禁股份2.84亿股，占解禁前流通股143.05%，占解禁后流通股58.86%，占总股本58.86%。从市值来看，此次解禁的股份市值约为170亿元人民币。

　　解禁后，市场对 华熙生物 的反应较为复杂。一方面，由于解禁股份占相当高，市场普遍担忧这可能对股票价格发生压力，尤其是在公司业绩欠安的情景下。而公司第贰大股东国寿成达的减持，也进一步重挫了市场的信心。

　　尽管解禁股东未明确表示减持计划，但市场情绪仍然受到不良影响，股票价格在公揭发布后出现了一定水平的下跌。面对如此大规模的解禁，投资者需保持谨慎，关注公司的基本面变化和市场情绪波动。（《理财周刊-财事汇》出品）