【路德环境】公司热点 - 引入国资股东 路德环境深耕生物发酵饲料业务 传统固废业务承压

　　12月6日， 路德环境 (688156)发布公告，为支持公司 白酒 糟生物发酵饲料业务发展，同时满足子公司产品研发、生产、销售等自身经营发展的切实需求，遵义路德拟通过增资扩股的形式引进股东农发饲料，将注册资金由6000万元增至8000万元。 路德环境 就本次增资事项放弃优先认购权，由农发饲料新增认缴出资2000万元人民币，增资价格为每1元注册资金1元。增资后农发饲料将持有遵义路德25%股权， 路德环境 持有遵义路德75%股权。

　　农发饲料是湖北农业发展集团有限公司的全资孙公司，实控人为 湖北省 国资委。湖北农业发展集团有限公司是湖北唯一一家以现代农业为主业的省属国企，是集现代种业、特色种植养殖、农副产品加工及内外贸易于一体的现代农业全产业链生产服务商，具有较高的知名度和品牌影响力。

　　根据约定，农发饲料及其关联公司将采购遵义路德的生物发酵饲料产品。

　　 路德环境 称，农发饲料拥有广泛的销售渠道和丰富的顾客资源，遵义路德引入农发饲料作为新股东有助于其储蓄营运资金，强化产业链协同效应，同时依托其集团品牌优势，快速拓展市场份额，加速产能建设和市场开拓步伐。

　　无机固废处理业务一直占 路德环境 的营业收入主导，但随着业务的拓展，传统环保固废业务拖累收入。2024 年 1-9 月，公司无机固废处理服务业务板块实现营业收入 3,541.30 万元人民币，较上年同期下降 57.94%。主要因素系河湖淤泥处理服务业务受环保行业的宏观环境变化的持续影响，老项目开工率不足；公司工程泥浆处理服务业务受房地产建筑行业下行影响，房建、基础建设等工程项目开工减少，收纳、处置的泥浆量大幅减少，造成该业务营业收入下降。

　　公司毛利率也受到固废业务影响。 路德环境 三季度毛利率23.7%，同比下滑10.6pct，主因传统固废业务收入下滑较多，而项目固定成本摊销较大。

　　这时，公司酒糟资源化利用迅速扩张，营业收入占比不断提升。2020年至2022年，公司 白酒 糟生物发酵饲料业务收入的复合增长率达到72.89%，2023年上半年，该项业务收入占公司营业收入比重为59.45%，第壹次超过了无机固废处理业务。

　　2024 年 1-9 月，公司 白酒 糟生物发酵饲料业务实现产品销量8.11万吨，销量较上年同期增长 22.98%；实现销售收入 1.6,9亿元人民币，较上年同期增长 20.92%。

　　此前 路德环境 在接受调研时介绍，近年来，公司 白酒 糟生物发酵饲料业务快速发展，收入和毛利润占比大幅上升，而无机固废处理服务业务的收入占比不断降低。2024 年 1-9 月， 白酒 糟生物发酵饲料业务占主要业务收入比例达 82.64%。

　　作为 白酒 企业环保配套服务商， 路德环境 已与酱酒主要产地的大型酒企如郎酒、珍酒、金沙窖酒等签订了长期协议，锁定了酒糟资源；同时公司在浓香型和其它香型 白酒 糟领域拓展，先后与安徽 古井贡酒 、江苏 洋河股份 、湖南 酒鬼酒 达成长期合作。

　　同时， 巨星农牧 、 海大集团 等长期合作的老客户均在持续使用 路德环境 的 白酒 糟生物发酵饲料产品，今年已新开拓了新希望猪产业线、大象农牧等头部客户，一批头部猪企完成了试验、评估，也有部分已进入议价阶段。

　　 路德环境 先后建成投入生产了4个 白酒 糟生物发酵饲料工厂，包含古蔺路德、金沙路德、亳州路德、遵义路德。遵义路德于2022年4月成立，经过2年的筹建，已达到建成投入生产状态。

　　值得注意的是，2024 年 1-9 月， 白酒 糟生物发酵饲料业务毛利率 25%，较上年同期下降 5.5%，主要因素是，一方面，2023 年下半年集中收储的酒糟价格较高，今年生产使用的原材料成本较高；另一方面，2024 年饲料养殖量价齐跌，对公司产品销量构成了一定的影响。目前，2023 年收储的高价酒糟已逐渐生产消耗完毕，今年集中收储的酒糟价格相对较低，预计未来 白酒 糟生物发酵饲料业务产品毛利率将有所恢复。

　　不久前，开源证券研报认为，公司传统环保业务承压， 白酒 糟生物发酵饲料业务持续发展，同时公司积极采取措施清收历史欠钱，应收账款有望良性平稳回收，短时间公司业绩承压，下调为“增持”评级。