【何氏眼科】连亏两个季度！投资者多次隔空喊话复刻-爱尔模式- 何氏眼科终于-听劝-了？

　　在民营眼科医疗机构的规模化之路上，越来越多后来者开始走上“老大哥” 爱尔眼科 的老路：并购扩张。

　　12月6日，辽宁 何氏眼科 医院集团股份有限公司（下称“ 何氏眼科 ”）发布投资者关系活动记录表，记录了当天进行的调研活动。对于机构投资者提出的“在产业投资并购业务方面的拓展计划”问题， 何氏眼科 表示：“公司在扩张的模式上也在不断探索，会利用内生增长和投资并购相结合的模式进行布局和扩张。”

　　与同行可比公司积极通过收并购扩张不同， 何氏眼科 一直以来坚持通过自建的形式扩大业务规模。当然这期间不乏争议和疑问声，自2022年3月上市以来，在投资者关系互动平台不断有投资者隔空喊话 何氏眼科 ，希望公司能够复制“爱尔模式”，考虑设立产业并购基金，主动开展并购重组。

（投资者提问 何氏眼科 。来源：全景网）

　　如今，这块“最硬的骨头”也不得不向现实低头。在连续两个季度出现亏损后， 何氏眼科 不仅话锋一变，对并购表现出积极态度，还于近期出资2.4亿元设立投资并购基金，金银财宝投入并购扩张。可是，简单复制“爱尔模式”能否帮助 何氏眼科 有效提振业绩并实现稳健增长，或许仍要打上问号。

　　关于是啥原因促进了这次转变等诸多问题，《华夏时报》记者联系采访 何氏眼科 ，截至发稿未收到回复。中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元对《华夏时报》记者表示：“对于业绩承压的 何氏眼科 而言，并购扩张是一把双刃剑。它可能造成即时的收入与利润增长，但也随同着整合风险、债务负担及管理难题。”

　　深陷增长困局

　　今年以来，民营眼科医疗机构的整体增速放缓，行业分化进一步加剧。

　　2024年度三季报显示， 何氏眼科 第叁季度营业收入2.80亿元人民币，同比下滑13.32%，归母净收入为-768.85万元人民币，大幅下滑136.5%，交出了上市以来的“最差”成绩单。

　　不仅如此，这是 何氏眼科 连续第贰个季度出现亏损。考量到四季度往往是眼科行业的淡季，2021年—2023年 何氏眼科 四季度净收入皆为负，分别亏损350.45万元、3252.84万元、3585.90万元人民币， 何氏眼科 2024年或将出现第壹次年度亏损。

（ 何氏眼科 2021年—2023年，2024年前三季度归母净收入。来源：Wind）

　　对于2024年前三季度净收入的下滑， 何氏眼科 归因为报告期内收入下降，造成毛利下降；多渠道开拓市场，造成销售费用较上年同期增加；和公司数字化、研发投入费用较上年同期增加。

　　然而，“多渠道开拓市场”并没有造成直观的业绩回报，反而进一步拉大了与同行的差距。

　　对照来看，在A股上市眼科医疗机构中， 爱尔眼科 、 华厦眼科 、 普瑞眼科 、 何氏眼科 在2024年前三季度的营业收入分别为163.02亿元、31.82亿元、21.37亿元、8.65亿元人民币，同比增长1.58%、2.55%、-1.36%、-8.4%；归母净收入依次为34.52亿元、4.21亿元、0.16亿元、0.16亿元人民币，同比增长8.5%、-24.49%、-95.01%、-83.53%。

　　可谓“不进则退，不进则退”，随着 何氏眼科 与同行可比公司的差距越来越大，“老四”的帽子何时能够摘掉也将石沉大海。

　　扩张之路漫漫

　　过去十年， 爱尔眼科 用业绩证明了民营眼科医院想要做大做强，并购扩张的确是最快捷的形式。

　　2014年， 爱尔眼科 推出“合伙人计划”并启动并购基金模式加快扩张速度。在此之前， 爱尔眼科 自建孵化的速度在每年6家左右，而近五年来， 爱尔眼科 上市公司旗下眼科医疗机构数量已从2019年的170家增长至2023年的439家。截至2024年上半年，这一数字进一步来到了513家。相应地， 爱尔眼科 营业收入规模连年攀升，从2014年的24.02亿元增长至2023年的203.67亿元人民币。

　　这时，2023年以来， 华厦眼科 、 普瑞眼科 也在积极通过收并购扩张。例如， 普瑞眼科 于2023年1月宣布完成对东莞光明眼科医院的控股； 华厦眼科 于今年5月宣布完成收购成都爱迪眼科医院等四家眼科医院。

　　反观 何氏眼科 ，其扩张策略一直以来非常谨慎，扩张进展缓慢。本站记者查询投资者关系互动平台，2022年上市以来的长时间内，对于投资者关于“并购”“设立产业并购基金”的提问和建议， 何氏眼科 的回应都是“公司会根据战略发展规划，来采取相应的扩张模式”“公司会勤勉尽责审慎的推进外延拓展业务”。

　　根据2024年半年报，截直到今天年6月30日， 何氏眼科 的医疗机构数量为123家，已经被 华厦眼科 （126家）超越。

　　对于 何氏眼科 长期以来通过自建形式扩张，支培元认为，自建模式虽能确保企业文化与服务标准的高度一致，有益于品牌长期建设，但早期投入大、回报周期长，面对激烈的市场竞争，速度与灵活性不足。

　　在谨慎的扩张策略下， 何氏眼科 的业务长期被“困”在区域内。2021—2023年， 辽宁省 内的收入占比分别高达97.61%、95.71、94.8%。

　　市场人士认为，单一区域市场依赖使得业务发展受到地域限制，抗风险能力较弱，容易受到当地政策变化的冲击。例如， 何氏眼科 在8月30日回答机构投资者提问时提及，今年上半年白内障业务收入下滑，主要是因为晶体集采与 DRG/DIP 控费造成业务单价出现一定水平下降，造成“压缩相关手术业务的收益空间”。

　　据了解， 辽宁省 在今年5月25日开始执行人工晶体等7类耗材集采中选结果，这直接对 何氏眼科 的业绩发生了较大影响。

　　复制“爱尔模式”

　　业绩承压下， 何氏眼科 终于“听劝”，开始寻求突破。

　　与 爱尔眼科 的扩张模式相同， 何氏眼科 也选择了设立并购基金的形式进行扩张。这一模式的独特之处在于，可以先通过并购基金对收购的眼科医院进行培育，以提升标的的收益能力，再根据这些医院的财务情况适时由上市公司完成收购实现并表。

　　9月26日， 何氏眼科 宣布作为有限合伙人出资2225万元参与投资设立的沈阳眼康英才投资基金合伙公司（有限合伙）完成备案；10月29日， 何氏眼科 又发布公告，公司拟作为有限合伙人出资2.4亿元人民币，参与投资设立招华（贵州）健康科技产业发展基金合伙公司（有限合伙）。

　　对于上述两次参与设立产业基金的动作， 何氏眼科 均表示，是为充分利用专业投资机构在投资并购领域的广泛布局及资源整合能力，增进公司未来发展。

　　关于并购的目标数量和未来计划， 何氏眼科 没有披露具体信息。本站记者就此等诸多问题致函 何氏眼科 证券部，截至发稿未收到回复。

　　 何氏眼科 4月29日回答投资者相关提问时表示：“并购项目需要与公司发展的整体战略相匹配，在财务、法律等方面符合上市公司的要求，同时还需要有正确的价钱，符合这些条件的企业都是公司并购标的。”

　　其实， 华厦眼科 也在积极通过设立并购基金的模式进行扩张。对于并购计划， 华厦眼科 则非常坦诚，在8月30日的投资者关系活动上， 华厦眼科 宣布将在未来5年根据已经选定的24个省（直辖市）作为重点投资区域，重点布局其中人口相对较多、经济和消费能力较强的120个城市；未来5年计划新建和并购医院120—150家，每年计划落地20—30家；连锁视光中心保持募投项目200家的计划。

　　在支培元看来，“爱尔模式”核心在于规模化运营与专业化管理的有效结合，既能快速占领市场，又能 保证服务品质与品牌形象的一致性。对于 何氏眼科 而言，复制“爱尔模式”体现了其寻求突破瓶颈、追求快速发展的一面。可是在并购进程中，若要有效提振业绩并实现稳健增长，文化融合、财务健康、市场定位、监管合规等方面都是影响因素。

　　例如，在快速扩增的进程中，如何保持原有眼科医疗机构与自身的文化一致性，避免服务水平下滑；如何做好并购资金来源与后期负债的管理，谨防过度杠杆化...。

　　“成功复制其实不意味着容易的效仿，还需综合考虑自身优势、市场环境及风险管理能力。”支培元说道，建议 何氏眼科 在扩张进程中，不仅要关注短时间效益，更要着力于长远规划；同时，重视人才培养与激励机制，确保并购后的企业文化融合与团队稳定，为长期繁华奠基坚实基础。