【陕西煤业】陕煤百亿资产腾挪

　　 陕西煤业 （601225.SH）在推进“煤电一体化”运营模式上迈出了关键一步。

　　12月6日， 陕西煤业 方面宣布，将通过非公开协议方式现金收购控股股东 陕西煤业 化工集团有限责任公司（隶属陕西国资委，以下简称“陕煤集团”）持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力”）88.6525%股权，交易总额高达156.95亿元人民币。

　　 陕西煤业 相关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，此次收购旨在认真贯彻 国企改革 政策方针，同时减少关联交易、增加公司利润，推动公司高质量发展。

　　中研普华研究员邱晨阳向记者表示，随着能源结构的调整和电力市场的不断发展，电力行业具有比较大的市场潜力。此次收购有助于 陕西煤业 整合上下游资源，提高整体运营效率。 陕西煤业 与陕煤电力在业务上存在协同效应，收购后可以更好地施展各自优势。

　　资产证券化

　　早在9月份，陕煤集团就与 陕西煤业 签订意向协议，拟将其所持有的陕煤电力全部 股权转让 给 陕西煤业 。

　　12月6日， 陕西煤业 公布了收购方案，拟通过非公开协议方式，现金收购陕煤集团持有的陕煤电力88.6525%股权。

　　根据公告，本次收购价格以陕煤电力评估净资产值177.04亿元计算，确定 陕西煤业 本次收购资产的价钱为156.95亿元人民币。

　　 陕西煤业 主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售和生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。

　　交易标的陕煤电力建立于2016年，注册资金67.68亿元人民币，其中，陕煤集团持股88.6525%，国开基金持股11.3475%。资产评估报告显示，陕煤电力主要业务为火力发电，燃煤发电机组总装机容量为18300MW。

　　陕煤集团为 陕西煤业 和陕煤电力的控股股东，对两者的持股比例分别为65.25%和88.6525%。

　　由于本次交易涉及关联交易，市场对此较为关注。不过， 陕西煤业 方面表示，此次收购不会构成重大资产重组，且已经过充分论证和审批程序，符合相关法律法规和监管要求。

　　 陕西煤业 相关人士向记者表示，此次收购主要是响应国家进一步深化国有企业改革政策方针的号召，实现国有资产保值增值；更有助于推动资产证券化进程，实现企业做大做强。

　　早在2023年1月，国家发展改革委提出，持续推进国有经济布局优化和结构调整，推进煤炭与煤电、煤电与 新能源 “两个联营”；2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》再次强调，要推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性和调理性煤电项目。

　　目前，本次 股权转让 中，陕煤电力的另一方股东国开基金已放弃优先购买权。 陕西煤业 方面表示，本次通过非公开协议方式现金收购资产，未构成重大资产重组，仅需在12月23日获得股东大会审议通过即可实施，交易有望在年底前完成交割、实现并表。

　　另外， 陕西煤业 相关人士表示，作为上市公司， 陕西煤业 每年与陕煤电力发生关联交易。通过此次收购， 陕西煤业 能够进一步减少关联交易。

　　财报数据显示，2021—2023年，陕煤电力向 陕西煤业 采购煤炭的关联交易金额分别为13.43亿元、34.52亿元、42.33亿元人民币。

　　“煤电一体化”

　　“从上市公司角度来审视，企业想要再去做大做强，煤炭主业仍是核心。然而，煤矿的批复需要看市场供需及国家政策方针。前两年，为了保障能源供应稳定，政策导向要求增加煤炭产能的批复，以开发新的矿产。但从2023年开始，批复政策收紧，公司想要增产增效，从下游电力的收购整合来看符合当下需求。” 陕西煤业 相关人士表示。

　　对于此次收购， 陕西煤业 方面表示，本次交易是公司缔造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，增进公司高质量发展。

　　从供应方面来看，此次收购的火电厂主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。而 陕西煤业 的运输路线早已覆盖这些地区——沿包西线巩固 陕西省 内电力及化工用煤市场；沿浩吉铁路做大湖南、湖北、江西市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势。

　　 陕西煤业 相关人士进一步指出，如果今年收购顺畅交接，公司的收益增长也会有直观表现。

　　财报数据显示，2023年及2024年1—10月，陕煤电力分别实现营业收入177.33亿元和117.37亿元；分别实现利润总额26.6亿元和17.91亿元人民币。

　　记者了解到， 陕西煤业 今年前三季度实现营业收入406.9亿元人民币，同比下降1.57%；净收入为53.87亿元人民币，同比下降1.46%。

　　另外， 陕西煤业 相关人士还透露，长时间以来 陕西煤业 在向陕煤电力供应煤炭时一直采用长协煤方式。长协煤是指长期协议下的煤炭价格供应，不会随着市场价格波动而调整。“当下情况可以简单解读为长协煤价格要比市场价格低， 陕西煤业 始终在让利，不过在收购陕煤电力后这部分利润会回归企业。”

　　 中金公司 方面也指出， 陕西煤业 拟收购陕煤电力股权将有助于公司增加营业收入规模。同时，通过“煤电一体化”上下游协同模式， 陕西煤业 能够熨平煤价波动周期的影响，提高盈利稳定性。

　　增加分红规模

　　“随着利润的增厚，对于 陕西煤业 这种高分红企业而言，无疑进一步增加了分红规模。”上述 陕西煤业 相关人士表示。

　　12月7日， 陕西煤业 发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，宣布拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元人民币。本次中期利润分配金额占归母净收入的6.27%，与前次中期利润分配合并计算，合计现金分红20.56亿元人民币。

　　 陕西煤业 方面表示，分红旨在进一步增强上市公司的品牌影响力和投资价值，积极回报广大投资者。

　　民生证券方面指出， 陕西煤业 三季度分红与前次中期分红合计现金分红金额将达到20.56亿元人民币，占当期归属于母公司股东净收入的12.90%。以累计分红金额测算，基于2024年12月6日股票价格，股息率达0.86%。 陕西煤业 此前承诺，2022—2024年，现金分红很多于当年可供分配利润的60%。民生证券方面预测，以 陕西煤业 2024年归母净收入为基数测算，股息率可达5.3%。

　　因此，民生证券方面认为， 陕西煤业 股息率较高，而且通过提升分红频次，进一步凸显其股息的投资价值。

　　 华泰证券 方面指出，随着2025年电力需求的增长，动力煤的切实需求及价格底部将得到支撑。 陕西煤业 作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头，有望受益于红利逻辑的催化。 华泰证券 维持对 陕西煤业 的“买入”评级，并将其目标价由32.9元上调至34.3元。