【贵金属】有色/贵金属 - 沪镍 - 过剩格局不改

　　锡：锡锭产量维持偏高位，抑制短时间锡价反弹动力

　　宏观面关注本周中央经济工作会议的政策态度和思路，市场情绪或跟随波动。产业面，11月精锡产量为16479吨，环比+1.62%，同比+10.95%，从今年国内锡锭产量数据来看，缅甸锡矿停产影响暂未传导至冶炼端，但考量到原料矿端供应仍偏刚性，仍需高度关注原料市场的最新动态。短时间供需矛盾不突出，下游逢低采买积极性仍在，周内库存继续小幅去化。盘面看，主力减仓上行，资金关注度再度回落，预计短时间反弹动力较为有限，

　　关注24.5万一线压力位，波动参考23.5-24.5万。

　　铜：维持振荡偏多，关注本周国内重要会议

　　（1）库存：12月6日，SHFE仓单库存18808吨，日减275吨；SHFE周库存97756吨，较上周五减11019吨；LME仓单库存269800吨，日减725吨。

　　(2)精废价差：12月6日，Mysteel精废价差1468，收窄30。目前价差在合理价差1448之上。

　　综述：海外市场美元近期相对走软，对整体有色市场压制有所缓解，但在地缘冲突风险及美国就业市场仍保持稳健等原因下，美元指数回落空间或有限，对于铜价持续反弹将形成抑制。国内关注本周中央经济工作会议的政策态度和思路，市场情绪或跟随波动。基本面，2025年度铜矿TC低位或加大后期冶炼厂减产风险，托底中期铜价。11月公布国内电解铜产量100.5万吨，高于预期，按SMM预测12月产量为108.6万吨，12月底-1月精铜供应压力或有所加大，但考量到年终补库需求及废铜替代需求，消费端仍有一定支撑，当前库存仍处于明显去化中，对铜价仍有提振，但如宏观政策无超预期信息量，预计短时间价格反弹空间也将受限，维持振荡区间73500-75500元。

　　工业硅：新仓单大幅注册，反弹压力仍存

　　12月6日，Si2501主力合约整体呈振荡走势，收盘价11860元/吨，较上一收盘价涨下跌幅度-0.25%。由于多晶硅需求依旧低迷，行业整体呈供需双弱格局，随着新标准仓单逐渐注册，仓单数量大幅增加，表明符合交割品的货物较为充分，打消此前市场对于新规交割品不足的担忧，另外硅煤价格出现明显下调，成本支撑有所转弱，短时间盘面或有压力，但西南枯水期开工低位，和大厂宣布进一步扩大减产规模情境下，预计进一步下跌空间或相对有限。策略上，恢复波段操作策略。

　　贵金属：美国非农就业大幅反弹，贵金属价格区间振荡

　　上周五夜盘，沪金上涨0.23%至616.70元/克，上周累计上涨0.22%；上周五夜盘沪银跌0.55%至7767元/千克，上周累计上涨2.05%。美国11月新增非农就业人数录得增22.7万人，较上月而言上升19.1万人，高于此前预期。分项而言，11月新增非农就业主要受教育和保健服务、休闲和酒店业、政府部门所拉动。教育和保健服务11月新增就业7.9万人，前值6.7万人；休闲和酒店业11月新增就业5.3万人，前值0.2万人；政府部门11月新增就业3.3万人，前值3.8万人。美国失业率增4.2%，较上月而言上行0.1个百分点；美国劳动参与率增62.5%，较上月而言下行0.1个百分点。美国非农私营平均时薪为35.61美元，时薪增速同比持平上月的增4%；环比持平上月的增0.4%。留意下周美国11月CPI通胀数据公布和美联储货币政策划向，美国非农数据表现强势但海外市场降息预期略微升温，贵金属价格或偏强振荡。

　　碳酸锂：宏观情绪回暖，期价小幅反弹

　　上周期价偏弱振荡，01合约上周五收涨0.39%至76650元/吨，上周累计跌2.73%。广期所发布关于更改碳酸锂期货合约及相关规则的公告，主要是12月17日结算时起缩小了合约的最小变动价位至20元/吨，此前为50元/吨；工碳作为替代交割品的贴水降低至15000元/吨（此前为25000元/吨）、小幅度提前了临近交割月提高保证金的时间点（自进入交割月份前1个月第10个交易日起，此前为前30天第15个交易日起），适用于碳酸锂期货2512合约及以后合约。贴水的调整考量到近年来电碳-工碳价差有所缩小，同时仍然维持了巩固电碳作为标准交割品的定价地位的思路；最小变动价位的调整，使得价格变动和交易可以更加精确。现货市场成交活跃水平下降，下游12月需求略好于预期的消息利好因素消化，后续或重回供应过剩的长线逻辑；重磅会议前宏观情绪偏强，进入12月后留意可能的增量政策情况，消息层面因素扰动下留意波动加剧风险，期价或偏弱振荡。

　　镍：过剩格局不改，维持反弹沽空思路

　　宏观方面，海外宏观压力减缓，临近12月中旬中央经济工作会议，小作文传言或造成情绪脉冲，对有色板块造成提振。镍矿方面，印尼计划重新审查RKAB镍矿商合规性消息暂无后续，印尼镍矿价格在供应放宽情境下承压，12月内贸基准价下跌2-3美元/湿吨。原料方面，三元电池产业链下游对上游采购需求欠安，硫酸镍在利润倒挂状态下维持减产，硫酸镍价格弱稳运行；中间品供应维持增量。供需方面，过剩格局仍是基本面主线，传统淡季镍基本面难有起色。库存方面，海内外库存维持趋势性累库，上周中国精炼镍27库社会库存增加2145吨至46221吨，增幅4.87%。综合而言，印尼重新审查RKAB镍矿商合规性的消息已经被盘面消化，短时间宏观情绪好转，但镍基本面维持弱势，海内外维持趋势性累库，预计镍价区间偏弱振荡，运行区间参考122000-130000，操作上建议区间上沿沽空。

　　不锈钢：负反馈逻辑未完待续，期价缺乏反弹动能

　　原料方面：镍矿方面，印尼计划重新审查RKAB镍矿商合规性消息暂无后续，印尼镍矿在供应放宽情境下价格承压，12月内贸基准价下跌2-3美元/湿吨。原料方面，负反馈压力仍在持续，近期高镍铁采购价（到厂含税）处于950-955元/镍水平；北港 新材料 公布的12月高碳铬铁长协采购价与青山一致，较11月下跌700元至7395元/50基。据钢联数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢的资 金成本为13028元/吨。供应方面，目前传言减产量级有限，不锈钢产量维持高位，据Mysteel数据，12月我国不锈钢粗钢排产342.6万吨，月环比增加3.2%，同比增加15.6%。需求方面，下游在灰心心理状态下接货意愿欠安，市场成交氛围偏淡。社会库存方面，不锈钢社库转为累库，12月5日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存94.99万吨，周环比上升1.4%。综合而言，产业负反馈逻辑持续，由于镍矿端支撑减弱，不锈钢成本支撑或仍有一定下跌空间，预计期价偏弱振荡，消费淡季行情下期价反弹动能需要依靠钢厂实际减产量级扩大或印尼政策突发。

　　铅：消费受抑与环保限产交织，铅价高位振荡

　　原生铅方面，检修与复产并存，12月湖南、广东、云南部分炼企计划检修，预计原生铅产量整体显现略下降趋势，另外，由于铅锭现货贴水扩大，交割品牌交仓积极性上升，使现货流通资源有限。再生铅方面，由于冶炼利润尚好，近期再生铅冶炼企业复产积极性较高，据Mysteel统计本周35家样本再生铅企业上周产量为4.21万吨，环比增加0.46万吨，然而，12月8日中午，安徽又启动重污染天气预警，再生铅复产受阻。需求方面，下游存在畏高慎采情绪；电动自行车蓄电池市场更换需求低迷，该类电池厂开工率有所下降。库存方面，截止12月5日全国主要市场铅锭社会库存为5.46万吨，较12月2日减少0.07万吨，较11月28日减少0.06万吨。综合而言，供应端，铅锭现货流通资源偏紧、主产区安徽环保限产使再生铅复产受阻，对铅价造成支撑，然而，下游畏高慎采、电动自行车蓄电池消费走弱也对铅价造成抑制，短时间铅价或高位振荡。