【科创板】生物医药企业再迎赴港上市潮 - 回暖之外春天还有多远？

　　资方都在寻求退出渠道。

　　近期，多家生物医药企业向港交所递交招股书，开启赴港上市之路。轩竹生物、翰思艾泰、华芢生物等生物科技公司先后向港交所递交招股书，biotech公司维立志博也递交上市申请，显示出港股市场对于生物医药企业尤其是尚未盈利生物医药企业IPO的吸引力。

　　这时，港股市场也表现出回暖迹象，在近日的港股交易中，受美参众两院最终版NDAA未并入生物安全法案消息层面影响， CRO （合同研究组织）概念股表现明显回暖，受到投资者关注。随着投融资环境逐渐好转，市场对于CXO行业的前景也更加乐观。

　　中国泰壹投资集团老总瞿镕向21世纪经济报道记者分析到，近期港股市场流动性增加和机构投资者关注度提升。据统计，香港十月份后每日交易量几千亿，相比之前增加了几倍，市场流动性的大幅增加，机构投资者关注度稍有提高。

　　高特佳投资集团副总经理王海蛟向21世纪经济报道记者表示，今年9月份之后港股IPO回暖有多方面的原因，主要来看一是随着二级市场股票价格的上涨，发生了一定的收益效益，使得资金加强了对港股的关注；二是美联储降息推动资金从美元资产流向新兴市场，给港股造成了一定的外部资金，流动性得到改善。以上多方面因素推动港股市场的回暖，也使得最近的港股IPO变得更容易一些。

　　港股IPO回暖

　　A股上市通道的受阻，无疑成为此轮港交所备受追捧的主要促进因素。自2023年下半年以来，未盈利企业IPO的事实性暂停，加之医药反腐风暴的冲击，和上市门槛提高的传言，劝退了一众医药企业。紧张的钱财流和一级机构的退出需求，强逼部分公司将目光转向了港交所。

　　相关企业冲刺A股的前景仍然严峻，未来一段时期内，香港仍是承载内地未盈利企业的最重要市场。

　　瞿镕向21世纪经济报道记者表示，A股IPO市场节奏放缓也是近期港股IPO市场回暖的原因。由于目前A股IPO市场节奏放缓，尤其是对未盈利企业，一些难以在A股上市的 创新药 企业不得不放弃科创板上市的幻想，转而考虑香港上市。另外，政策环境也不断优化，中国中国证券监督管理委员会等监管机构对内地企业赴港上市的支持政策，为企业提供了良好的政策环境。

　　最后是 创新药 企业的现实压力，一方面，由于融资都有上市回购期限，现在基本上到期面临回购压力，上市就可以解决回购问题；二是港股上市至少可以实现部分融资的效果，由于过去的高估值，一级市场已经非常难完成融资了。

　　11月24日，翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司向港交所递交招股书，其致力于开发新一代免疫疗法，核心产品包含HX009等，但自成立以来未发生收入且亏损不断，2022年、2023年及2024年上半年亏损额分别为2511.7万元、8462.3万元、4313.1万元。

　　12月3日，广州银诺医药集团股份有限公司(银诺医药)向港交所主板提交上市申请书。招股书显示，银诺医药是一家将原研人源长效胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂推进到注册审批阶段的企业。公司致力于研究及开发治疗糖尿病和其它代谢性疾病的创新疗法。从财务方面看，公司于2022年度、2023年度及2024年截至6月30日止六个月亏损分别约为3.01亿元、7.33亿元、7527.5万元。

　　其实，自10月以来，还有多家生物医药公司冲击港股IPO。如10月10日递表的泽辉生物，其专注于开发多能干细胞来源的创新细胞治疗产品，尚无获准商业销售的产品，2022年、2023年及2024年上半年分别亏损1.73亿元、1.96亿元、2.37亿元人民币。11月13日递表的派格生物，专注于慢性病创新疗法，目前也无产品销售及收入，2022年、2023年及2024年1-8月除税前亏损分别为3.06亿元、2.79亿元、2.03亿元人民币。华芢生物也于11月22日再次冲刺港股IPO，其致力于开发蛋白质药物，尚无商业化收入，2022年、2023年及2024年前三季度亏损分别为8590万元、1.05亿元、1.64亿元人民币。

　　挑战仍存

　　尽管市场回暖，但生物医药企业IPO仍面临挑战。在消费偏谨慎的当下，我们也迎来了“IPO降级”的时代。但中国医疗健康投资市场如此庞大，仅靠港交所扛起重担显然不能处理问题，一级市场需要更多退路。

　　研发开支过高造成连年亏损是这些公司面临的共同问题。例如，翰思艾泰最新估值超16亿元人民币，但自成立以来，公司致力于开发新一代免疫疗法，发现、研发及商业化用于癌症及自身免疫疾病精准治疗的同类首创及（或）同类最佳产品，以解决全球未获满足的医疗需求。

　　瞿镕向21世纪经济报道记者直言，目前对上市企业来说仍存挑战，其中之一就是研发开支过高造成连年亏损。从披露情况来看，研发开支过高造成连年亏损是这些公司面临的共同问题，即便上市的18A公司，也面临资金流断裂的危险。另外企业也普遍面临盈利能力不足的问题，许多生物医药公司在技术研发上具备潜力，但都面临着盈利能力不足的困境，目前仅有少数几家可以实现正向资金流。

　　二级市场泡沫破灭且缺乏流动性也是共同面临的挑战，目前已经上市的65家18A公司，绝大部分都已经破发，其中，20家公司市值低于10亿港币，占比31%；10-30亿港币市值的21家，占比32%，估值下跌幅度都超过50%以上；关键是每家公司的交易量每天基本上都低于百万元人民币，甚至只有几万元人民币，极其不活跃。另外，2022年后“动荡的国际环境+超预期的美联储加息+国内地产压力的快速释放”等原因叠加，给港股未盈利生物科技公司造成了额外的危险偏好压制。

　　王海蛟也向21世纪经济报道记者指出，对于生物医药企业来讲，首先还是要交出实实在在的成绩单。甭管是BD交易还是销售，都务必给企业造成稳定的正向资金流，基本面的改善最终仍要落实到利润上，企业要以利润为王，尽快实现利润转正。其次，市场投资人之前大量下注生物医药企业，现在也已到了投资回报兑现期，这也是企业不得不面对的挑战。

　　港股18A医药市场在经历了探索期、狂热期后，目前已进入市场冷静期。尽管面临挑战，但政策的支持和市场回暖的迹象为这一板块造成了新的机遇。未来，真正具有全球创新特质的企业将越来越获得投资人的青睐，而市场也将更加关注那些研发实力雄厚、有望实现产品商业化的企业。随着更多医药企业通过资本市场谋求发展，港股18A医药市场也有望迎来新的发展阶段。