【赤子城科技】深度 - 赤子城科技累计回购约7500万港元 营收增长主要靠并购

　　12月7日，赤子城科技（09911）发布公告称，ThreeDPartnersLimited根据受限制股份单位奖励计划于2023年4月28日至2024年11月29日期间共购买5437万股股份，并在2024年12月2日至3日期间进一步购买55.4万股股份，每股平均代价为3.93港元，总代价约为218万港元。

　　根据不同阶段的平均股票价格计算，回购的5437万股股份合计金额约为 7499 万港元，ThreeDPartnersLimited目前持有的股份余额为5961万股。

　　赤子城科技一度被称为“海外小腾讯”，是我国互联网出海的主力公司之一，聚焦泛人群社交、多元人群社交和创新三大业务，在全球建立了 20 多个运营中心，累计服务全球超 10 亿用户。2019 年 12 月 31 日正式登陆港交所主板，赤子城科技凭借的正是其产品在中东及全球市场的亮眼营业收入。

　　营业收入增长靠并购，商誉大增

　　上市后，赤子城科技凭业绩保持着高速增长。截至 2024 年 6 月 30 日止六个月，赤子城科技的顾客合约收入达到22.72 亿元人民币，较去年同期的 13.75 亿元增长 65.3%。毛利为 11.41 亿元人民币，同比增长 61.4%；期内利润为 3.88 亿元人民币，同比增长 28.2%。

　　《财中社》发现，赤子城科技营业收入增长的主要因素是并购。2023年8月，赤子城完成对Chizicheng Strategy Investment Limited的收购，开始并表蓝城兄弟及Land of Glory Ltd.，这一收购有助于公司聚焦多元人群社交业务，主要涉及Heesay、Blued、Finka等社交平台。

　　根据蓝城兄弟的财报，其在2021年营业收入已经达到10.77亿元人民币，按此计算，公司在上半年来自蓝城兄弟的收入约有5亿元人民币，而上市公司上半年营业收入增长仅8亿元人民币，减去这部分收入，赤子城科技的内生增速其实不高。

　　2024年以来，赤子城科技将蓝城兄弟的社交电子商务业务调整至创新业务分部呈报，因此2024年中报中社交电商方面的成本支出和收入归于创新业务。2024上半年营业收入增长65.3%，其中创新业务增长53.7%。

　　不过，这笔收购造成公司毛利率降低。上半年公司的毛利率由上年同期51.4%减少至50.2%。其中，社交业务的毛利率由47.8%增加至49.5%，公司半年报中称，主要由于通过持续优化运营及商业化策略，提高了社交产品的品牌影响力和商业变现能力。然而创新业务的毛利率由86.1%减少至57.9%，主要由于公司积极投入拓展的社交电商业务相关的存货成本和雇员福利开支增加。

　　蓝城兄弟相关业务并入创新业务之后，对整体创新业务的收入支出和毛利影响明显，其中，存货成本从零增至4354万元人民币，雇员福利开支则增长146.6%至1.3亿元人民币。

　　同时，赤子城科技的收益增速远不及营业收入增速，大部分利润被四大费用吞噬，2024年上半年四大费用合计为7.6亿，上年同期为4.8亿元人民币，造成公司营业收入虽增长9亿元人民币，但净利只增长了8534万元。

　　收购还增加了公司的无形资产和商誉，2020年之前，公司的无形资产和商誉合计只有不到900万元人民币，2024年上半年末两项合计已经达到了6.2亿元人民币，若收购的企业之后达不到业绩预期，这些资产还将面临减值风险。

　　19亿港元收购资产，市场用脚投票

　　2024年，赤子城科技在主要业务上持续发力。6月27日晚间，赤子城科技与BGFG、JJQJ及JZZT和目标公司NBT Social Networking订立股份购买协议。根据协议，目标公司将向JJQJ发行1000万股股份，赤子城科技将收购卖方JJQJ持有的7783万股股份，总代价约为19.8亿港元，其中包含现金代价和发行代价股份。

　　此次收购前，赤子城科技持有NBT Social Networking约 61.08% 的股份，上述交易交割后目标公司将成为赤子城科技的全资附属公司，截至2024年11月22日，目标公司的发行及配发已完成。

　　NBT Social Networking已推出MICO、YoHo等多款社交娱乐产品，为全球超150个国家和地区的近1亿用户提供服务。

　　其中MICO融合直播、短视频等泛娱乐元素，已在 71 个国家/地区登上 App Store 社交应用下载榜第 1，进入 84 个国家/地区Google Play 社交应用下载榜前 10，在东南亚、中东、北美、欧洲等市场深受用户喜爱，拥有超过 1 亿全球用户。

　　YoHo以音频为匹配和互动方式，核心模式为语音房群聊，在全球 31 个国家和地区的 Google Play 社交应用畅销榜进入前 10。

　　收购报告书显示，目标公司2022及2023年税后净利为4.4亿元、6.6亿元人民币，截至2024年3月末资产净值为22亿元人民币，根据19.8亿港元购买目标公司38.92%的股份计算，赤子城科技给NBT Social Networking的估值超过50亿港元。

　　收购书中也木有提及任何业绩承诺，同时，收购消息一出，投资者用脚投票，赤子城科技股票价格从6月28日的高点4.79元一周内下跌至3.75元左右。

　　赤子城科技当前的估值约48亿港元，除了全资拥有NBT Social Networking以外，还有大量其它资产，但其估值仍然低于NBT Social Networking。从这个视角来审视，这一收购价格其实不便宜。