【交易日】有色/贵金属 - 贵金属 - CPI数据符合预期 12月降息概率进一步增大

　　贵金属：CPI数据符合预期 12月降息概率进一步增大

　　■ 市场分析

　　期货行情：12月11日，沪金主力合约开于624.20元/克，收于627.06元/克，较前一交易日收盘价上涨0.76%。当日成交量为299,505手，持仓量为174,105手。

　　昨日夜盘沪金主力合约开于627.40元/克，收于629.98元/克，较昨日午后收盘上涨0.64%。

　　12月11日，沪银主力合约开于7,940元/千克，收于7,914元/千克，较前一交易日收盘下降0.45%。当日成交量为665,416手，持仓量357,708手。

　　昨日夜盘沪银主力合约开于7,930元/千克，收于7,941元/千克，较昨日午后收盘上涨0.04%。

　　隔夜资讯：昨日公布的，美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第贰个月走高至2.7%，美国11月核心消费者物价指数同比增长3.3%，环比增长0.3%，全部符合预期。市场加强了对美联储12月将降息25个基点的期待。另外，加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第贰个月降息50个基点，但暗示将放缓降息步。现今全球主要经济体央行大概率仍将持续调降利率，因此当下贵金属操作仍然建议以逢低买套保为主。

　　期货交易情况与基本面：

　　昨日（12月11日）Au2502合约上，多头较前一日增持6,677手，空头则是增持737手。沪金合约上个交易日总成交量为423,001手，较前一交易日上涨19.32%。

　　在沪银方面，在Ag2502合约上，多头增持1,805手，空头减持2,512手。白银合约上个交易日总成交量966,684手，较前一交易日下降25.51%。

　　贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为873.38吨，较前一交易日上涨2.59吨。白银ETF持仓为14,414.25吨，较前一交易日下降179.98吨。

　　上期所黄金库存为14,163千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降10,555千克至1,295,654千克。

　　上金所黄金成交量37,360千克，较前一交易日下降0.18%。白银成交量423,292千克，较前一交易日下降10.48%。黄金交收量为11,898千克，白银交收量为71,010。

　　沪深300指数较前一交易日下降0.18%，电子元件板块较前一交易日上涨0.87%。光伏板块较前一交易日下降0.01%。

　　■ 策略

　　黄金：谨慎偏多

　　白银：谨慎偏多

　　套利：暂缓

　　金银比价：逢低做多金银比价

　　期权：暂缓

　　■ 风险

　　美元和美债收益率持续走高；加息尾端流动性风险飙升

　　铜：买卖双方活跃度均降低铜价仍陷振荡

　　■ 市场分析

　　期货行情：12月11日，沪铜主力合约开于75,430元/吨，收于75,130元/吨，较前一交易日收盘下降0.45%。当日成交量为83,150手，持仓量为152,182手。

　　昨日夜盘沪铜主力合约开于75,250元/吨，收于75,410元/吨，较昨日午后收盘下降0.11%。

　　现货情况：据SMM讯，昨日早市升水较昨日基本持平，买卖双方活跃度均降低。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水30元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水40元/吨-升水50元/吨难闻成交。部分持货商选择低价甩货清理库存。进入主流交易时段，主流平水铜报平水价格/吨-升水10元/部分成交，好铜报升水20元/吨-升水40元/吨少量成交成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水50元/吨-贴水30元/吨附近成交。市场买盘表现平平，部分持货商低价甩货领跌升水。至上午11时前主流平水铜贴水20元/吨-贴水10元/吨集中成交，好铜报升水10-20元/吨部分成交。

　　观点：宏观与地缘方面，美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第贰个月走高至2.7%，美国11月核心消费者物价指数同比增长3.3%，环比增长0.3%，全部符合预期。市场加强了对美联储12月将降息25个基点的期待。另外，加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第贰个月降息50个基点，但暗示将放缓降息步。现今全球主要经济体央行大概率仍将持续调降利率。

　　矿端方面，外媒12月9日消息，智利环境监管机构对英美资源集团的子公司Anglo American Sur提出三项指控，指控其位于首都圣地亚哥以北125公里的El Soldado铜矿存在环境违规行为。环境监管局 (SMA) 将这些指控列为“严重”，是三级犯罪中的第贰级，并表示Anglo American Sur假如不解决这些问题，可能会被撤消环境许可证、关闭或处以超过120亿比索（1240万美元）的罚款。SMA称，被指控的者有15个工作日的时间来提交合规计划，22个工作日来制定辩解方案。另外，欧洲最大的铜生产商Aurubis公布的财报显示，在截至9月底的2023/24财年，公司的税前营业利润为4.13亿欧元，同比增长19%。公司首席执行官Toralf Haag表示，该公司预计铜精矿处理费会降低，因为新的一年里全球铜精矿市场可能会更加紧张。不过Aurubis已经锁定了90%的铜精矿需求，因为该公司的长期政策是签订长期精矿供应合同，公司有信心再次获得良好的铜精矿供应。该公司表示，由于汽车等电气化水平的提高和可再生能源的 势头，铜产品需求将继续保持高位。该公司生产的金属需求总体上将保持强劲。

　　冶炼及进口方面，据安泰科公开消息，2024年跟踪调研以集团公司为统计口径的24家阴极铜生产企业，合计有效精炼铜产能1141万吨，较上年提高3.16%，占全国精炼有效总产能的82.3%，2023年全年总产量占全国的91.4%。调研数据显示，2024年1-11月，24家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜1007.47万吨，同比增长2.75%，其中11月份产量为88.80万吨，同比下降2.86%，环比下降0.54%。预计12月样本企业阴极铜产量为90.5万吨，同比下降1.4%，环比上升1.91%。

　　消费方面，经历了周初铜价走高的行情，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。铜价维持窄幅振荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。另外，外媒12月8日消息，国际铜业协会(International Copper Association)印度分会在一份报告中称，2024财年，印度铜需求料同比增长13%，达到170万吨。需求激增归因于整体经济扩张。值得注意的是，新冠疫情过后的2021-24财年期间，平均年度铜需求增长21%。ICA印度分会表示，国内阴极铜产量增长8%，各种形式的铜净进口增长13%。根据该协会数据，建筑和基础设施行业的强劲需求继续推动印度铜需求。另外，中国11月 新能源 汽车销量151.2万辆，同比增长47.4%；1-11月 新能源 汽车销量1126.2万辆，同比增长35.6%。

　　库存与仓单向，LME仓单较前一交易日上涨0.04万吨至26.81万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.02万吨1.93万吨。12月9日国内市场电解铜现货库11.97万吨，较此前一周下降2.35万吨。

　　国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.24，较前一日下降0.23%。

　　总体而言，目前2025年TC长单谈得21.25美元/吨，仍然偏低因此即便在目前需求于年底相对偏弱的情景下，铜价下行空间料也将有限，同时美联储12月降息仍然超过80%，而国内政治局会有又提出将会采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策。故操作上仍可以逢低买入套保为主。

　　■ 策略

　　铜：谨慎偏多

　　套利：暂缓

　　期权：short put@72,000元/吨

　　■ 风险

　　国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险

　　铝：海外氧化铝价格再创新低

　　策略摘要

　　铝：季节性消费淡季体现，铝锭社会库存持续小幅增加，政策宽松对铝价拉动效果较为有限，价格上涨后现货市场成交较为冷清，市场需求难以支撑铝价上涨。原料端氧化铝盘面价格下滑，电解铝存在成本下移的向往，对铝价形成一定的压制，下跌空间需关注氧化铝价格走势，短时间观望长线等待做多机会。

　　氧化铝：海外氧化铝现货市场价格回落对市场情绪造成明显压制，澳洲FOB价格跌至680美元/吨，进口窗口在打开边缘徘徊。国内市场报价略有松动，虽有短时间检修但对实际产量影响不大，市场情绪转变向空。国内电解铝企业原料库存继续下滑且有刚需买货需求，预计国内氧化铝价格抵抗走弱，盘面价格大幅度下跌后存在修复基差预期，追空需要小心谨慎，近月合约谨慎观望。关注新增产能投放时间及国内现货市场价格，反弹后继续布局空单。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20380元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日持平于0元/吨；中原A00铝价录得20210元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价录20400元/吨佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨15元/吨至25元/吨。

　　铝期货方面：2024-12-11日沪铝主力合约开于20340元/吨，收于20400元/吨，较上一交易日收盘价上涨15元/吨，上涨幅度0.07%，最高价达20465元/吨，最低价达到20290元/吨。全天交易日成交85819手，较上一交易日减少33786手，全天交易日持仓20465手，较上一交易日减少8567手。夜盘方面，沪铝主力合约开于20370元/吨，收于20425元/吨。

　　三主流消费地库存继续小幅增加0.1万吨，中原地区贴水走廓，华东成交冷清下游观望，华南市场表现尚可。11月未锻轧铝及铝材出口量同比增加36.64%，退税取消消息带动的强出口数据体现。国内宏观政策方面强调要实施更加积极的财政和货币政策，沪铝价格上行后，下游采购意愿下滑。

　　库存方面，截止2024-12-09，SMM统计国内电解铝锭社会库存55.3万吨。截至2024-12-11，LME铝库存677600吨，较前一交易日减少2000吨。

　　氧化铝现货价格：2024-12-11SMM氧化铝山西价格录得5825元/吨，山东价格录得5735元/吨，广西价格录得5740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得760美元/吨。

　　氧化铝期货方面：2024-12-11氧化铝主力合约开于4810元/吨，收于4648元/吨，较上一交易日收盘价下跌174元/吨，下跌幅度-3.61%，最高价达到4810元/吨，最低价为4590元/吨。全天交易日成交174560手，较上一交易日增加64159手，全天交易日持仓97292手，较上一交易日减少46022手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于5080元/吨，收于5177元/吨。

　　现货市场，西澳最新成交3万吨氧化铝FOB680美元/吨，1月下旬到2月份船期，目的地为印尼。国内市场成交量依旧不大价格相对持稳。贵州成交0.3万吨，出厂价格5800吨，流向省内；河南氧化铝最新成交0.15万吨成交价格5780元/吨，流向新疆。山东某大型氧化铝厂焙烧开始检修，计划停炉15天左右，影响日焙烧量2700吨；山西一氧化铝厂焙烧炉检修预计12月底恢复；河南应对橙色预计某企业临时停产焙烧炉2台。

　　策略

　　单边：铝：中性氧化铝：中性。

　　■ 风险

　　1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。

　　锌：现货升水坚挺,锌价偏强走势

　　策略摘要

　　矿端供应虽然小幅环节但当下冶炼厂原料库存仍处于低位，国产矿加工费难走出顺畅的上涨趋势，进口矿加工费长单谈判仍处于僵持阶段。12月份冶炼段产量预期有所提升，但锌锭社会库存仍在去化，镀锌厂开工率仍坚挺原料库存亦处于较低水平，基本面强现实状态尚未改变。宏观方面货币财政双宽政策对盘面的影响仍在持续，短时间锌价下跌难度大。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　现货方面：LME锌现货升水为-25.19 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨160元/吨至26460元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌100元/吨至435元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨260元/吨至26470元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平于445元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨250元/吨至26490元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌10元/吨至465元/吨。

　　期货方面：2024-12-11沪锌主力合约开于25800元/吨，收于25870元/吨，较前一交易日上涨45元/吨，全天交易日成交152379手，较前一交易日减少24053手，全天交易日持仓139893手，较前一交易日增加5554手，日内价格振荡，最高点达到26095元/吨，最低点达到25725元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于25790元/吨，收于25855元/吨。

　　成交方面：现货市场整体依旧偏紧供应，贸易商挺升水心理状态明显，上午第贰交易时段成交升水走高。终端消费存在一定的畏高情绪，随着盘面价格的走高，市场成交量较为平淡。 宁波市 场由于部分长单到货影响，相对较为弱势。

　　库存方面：截至2024-12-09，SMM七地锌锭库存总量为9.23万吨，较上周同期减少0.76万吨。截至2024-12-11，LME锌库存为274950吨，较上一交易日减少2100吨。

　　■ 策略

　　单边：谨慎偏多。套利：中性。

　　■ 风险

　　1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

　　铅：废电瓶价格仍高企铅价下跌料相对有限

　　策略摘要

　　受环保和检修和废电瓶价格高企等原因影响，铅锭供应阶段性下滑，不过随着此前价格走高，冶炼厂出货意愿有所增强，下游目前暂时观望情绪较重，但尔后铅蓄电池或逐步进入冬季消费小旺季，电池生产企业或逐步开始为此准备。故铅品种目前主要以逢低买入套保为主。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　现货方面：LME铅现货升水为-28.31美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为17350元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为-50元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-175元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-275 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-175元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-75元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨50元/吨至10075元/吨，废白壳较前一交易日持平为9675元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至10125元/吨。

　　期货方面：12月11日沪铅主力合约开于17720元/吨，收于17665元/吨，较前一交易日跌45元/吨，全天交易日成交32425手，较前一交易日减少11674手，全天交易日持仓45959手，较前一交易日减少3446手，日内价格振荡，最高点达到17720元/吨，最低点达到17570元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17690元/吨，收于17555元/吨，较昨日午后收盘下降0.57%。

　　消息方面，据SMM讯，近期废电瓶价格涨势坚挺，其中废电动含税价格已经报至10150元/吨附近，江苏地区甚有含税10380元/吨的全国最高价。目前铅价仍在高位振荡，门店深知回收淡季&节前备货双buff下废电瓶价格易涨难跌，捂货惜售情绪异常浓厚；回收商提货艰难的同时自身也有惜售情绪，这让再生铅炼厂的原料到货情况火上浇油。另外，尽管原料价格坚挺，但再生铅炼厂利润尚存，生产的刚需及提产的意愿，又促使其抬高原料采购报价。如此循环预计将在原料价格上涨至完全侵蚀炼厂利润才可结束，届时再生铅冶炼企业再因原料价格高、成品售价低而进入亏损状态，生产积极性急剧下滑，对废料的采购需求降低后，废电瓶价格或企稳。

　　库存方面：截至12月11日，SMM铅锭库存总量为5.61万吨，较上周同期#N/A。截至12月11日，LME铅库存为266575吨，较上一交易日减少1975吨。

　　■ 策略

　　单边：中性。套利：谨慎偏多。

　　■ 风险

　　1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

　　镍不锈钢：镍铁价格承压，不锈钢弱势运行

　　镍品种：

　　12月11日沪镍主力合约2501开于126160元/吨，收于125590元/吨，较前一交易日收盘下跌0.97%，当日成交量为125468手，持仓量为71642手。昨日夜盘沪镍主力合约开于125850元/吨，收于126020元/吨，较昨日午后收盘上涨0.53%。

　　沪镍主力合约夜盘跳空低开后，快速下跌到125000元/吨附近，之后以横盘振荡为主，收阴线。成交量对照上个交易日略有增加，持仓量较前日有所增加。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约1300元/吨，市场主流品牌报价均出现相应下调，日内镍价回落，现货成交一般，市场现货库存充分。当日精炼镍现货升水整体持平，其中金川镍升水上涨500元/吨至3600元/吨，进口镍升水持平为-125元/吨，镍豆升水下降100元/吨至-450元/吨。前一交易日沪镍仓单减少711吨至30238吨，LME镍库存增加696吨至166506吨。

　　■ 镍观点：中性。

　　近期精炼镍基本面驱动不足，短时间受宏观影响更大，预计近期以区间振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

　　■ 镍策略：

　　中性。

　　■ 风险：

　　国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。

　　304不锈钢品种：

　　12月11日不锈钢主力合约2501开于13095元/吨，收于13120元/吨，较前一交易日收盘上涨0.61%，当日成交量为90138手，持仓量为86557手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于12980元/吨，收于13025元/吨，较前一日午后收盘上涨0.54%。

　　不锈钢主力合约夜盘跳空低开后低位盘整，日盘早间振荡小幅上涨，午后快速反弹回补夜盘缺口。成交量对照上个交易日有所减少，持仓量有所增加。现货市场方面，上午现货价格小幅下探，成交表现偏淡，午后成交略有好转。目前印尼镍铁充分，价格950-960元/镍。前一交易日不锈钢基差小幅上涨， 无锡市 场不锈钢基差上涨55元/吨至265元/吨， 佛山市 场不锈钢基差上涨55元/吨至315元/吨，SS期货仓单增加58吨至112690吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降0.5元/镍点至946.5元/镍点。

　　■ 不锈钢观点：

　　■ 不锈钢进入消费淡季，但近期会议较多，更多受经济刺激政策等宏观面影响，在弱现实强预期下，行情不确定因素较多，预计近期不锈钢宽幅振振荡为主。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

　　■ 不锈钢策略：

　　中性。

　　■ 风险：

　　国内相关经济刺激政策，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，关注钢厂减产检修消息

　　工业硅：多晶硅价格小幅上涨，工业硅期货振荡运行

　　期货及现货市场行情分析

　　12月11日，工业硅期货价格小幅振荡，主力合约2501开于11695元/吨，最后收于11785元/吨，较前一日结算上涨15元/吨，上涨幅度0.13%。截止收盘，2501主力合约持仓约10.25万手，当日减仓18764手。总合约持仓29.20万手，较上一交易日减少19099手。当前，新交割品已经开始仓单注册，12月11日仓单无新增，仓单总数为36676手，折合成实物有183380吨。

　　工业硅：昨日工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11500-11600元/吨；通氧553#硅在11500-11700元/吨；421#硅在12100-12300元/吨。近期因盘面价格下跌，下游对价格的接受度有所提高，现货成交情况好转。

　　多晶硅：昨日多晶硅现货价格小幅上涨，据SMM统计，多晶硅复投料报价35-39元/千克；多晶硅致密料33-36元/千克；多晶硅菜花料报价31-34元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料37-40元/千克。西南地区进入枯水期后，西南产区减产规模扩大，11月我国多晶硅产量为13.33万吨。因硅料生产企业长期亏损，且协会已发出自律性号召，预计12月产量继续下滑，产量10.5万吨左右，对工业硅需求减少。

　　 有机硅 ：昨日现货价格持稳，据SMM统计， 有机硅 DMC报价12500-13500元/吨。进入下半年， 有机硅 的新增产能逐步释放，对工业硅的切实需求或小幅增加，需关注产能释放节奏。但整体产能过剩较多，预期 有机硅 价格偏弱振荡。

　　观点

　　短时间供需双弱，缺乏较大驱动，西南枯水期产量降低至较低水平，西北产量也出现明显下滑，供应端明显下滑，但消费端多晶硅减产，缺乏亮点，盘面或维持区间振荡。

　　策略

　　中性，区间操作

　　风险点

　　1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、新仓单注册进度；4、宏观及资金情绪

　　碳酸锂：基差收窄，短时间锂价振荡运行

　　期货及现货市场行情分析

　　2024年12月11日，碳酸锂主力合约2501开于76450元/吨，收于76650元/吨，当日收盘价较前一日结算价收跌1.03%。当日成交量为108000手，持仓量为168290手，较前一交易日减少10667手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳100元/吨。所有合约总持仓429829手，较前一交易日减少2060手。当日合约总成交量较前一交易日减少150635手，成交量减少，整体投机度为0.41 。当日碳酸锂仓单39827手，较上个交易日增加1043手。盘面：当日碳酸锂整日围绕日均线振荡走弱，最终收跌1.03% 。

　　碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月11日电池级碳酸锂报价7.52-7.79万元/吨，较前一交易日下跌0.01万元/吨，工业级碳酸锂报价7.28-7.38万元/吨，较前一交易日下跌0.01万元/吨。

　　库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.80 万吨，其中冶炼厂库存为3.62 万吨，下游库存为3.05 万吨，其它库存为4.13 万吨。天量社库仍难去化，当前新仓单注册数量远不及集中注销前，关注货源是否有大量进入现货市场。

　　供应端：据SMM，12月碳酸锂生产，辉石端、云母端、回收端均造成较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时卖交割仍存利润的情景下北方地区代工厂开工率较满；锂盐厂灰心预期主导，贸易商对后续需求相对乐观并且有一定套利空间，积极购入优质货，反而刺激产量释放。

　　成本方面，据SMM，虽然海外锂辉石报价依旧维持高位，但出于对碳酸锂看空的向往，成交价位有些微下移。中欧在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议，而“抢出口”情况仍存在，需求仍有韧性，且市场聚焦12月重要会议是否出台超预期增量政策。

　　需求方面，受到下游电芯厂抢装抢出口等原因影响，磷酸铁锂企业生产积极性较高，一梯队二梯队多数企业订单排满；不过考量到需求前置造成的担忧、年末库存把控和月末或存砍单风险，在长协及客供较为正常，并且库存充分的情景下，原料补库意愿不强，况且当前价位无太大吸引力。

　　观点

　　供应端恢复情况较好，短时间消费持续超预期，叠加国内重要会议后或继续落地相关政策；但中期过剩趋势难以扭转，叠加上方套保盘压力；短时间宽幅振荡为主，或可考虑卖出宽跨式期权。

　　策略

　　中性，区间操作为主

　　■ 风险点

　　1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。