【中长期贷款】近期降准降息可能落地 - 债市依旧看涨

　　12月中旬以来，市场对美联储继续降息的期待不断升温，对国内政策的掣肘减弱，叠加中央政治局会议和中央经济工作会议释放明确的政策加码信号，市场对降准降息的期待明显升温，同时11月经济数据有增有缓，债券收益率不断创新低，国债期货市场不断创新高。

　　中央政治局会议对货币、财政政策的提法超预期，货币政策从“稳健”转向“适度宽松”。今年OMO降息30个基点，预计明年将维持这一力度，或适度加力。10月以来，财政部出台了大规模化债举措，释放地方财政对经济的支持空间，这次提出“更加积极的财政政策”，并强调“超常规逆周期调养”和“全方位扩大国内需求”，意味着赤字率将提高，助力财政在稳定国内需求方面发力，尤其是在促消费和惠民生领域。“稳住楼市股市”的提法比9月中央政治局会议提出的“要增进房地产市场止跌回稳”和“要努力提振资本市场”更加明确，突出政策更加重视预期管理和资产端改善。

　　中央经济工作会议提出，外部不利影响“加深”，内部仍存“很多困难和挑战”，政策在主动求变、主动加力。与此前不同 的是，物价稳定、国际收入与支出平衡和居民收入增长被拔到和稳增长、稳就业同样的高度。第壹，正视外部及内部的问题与风险。会议指出“当前外部环境变化造成的不利影响加深”，对经济运行艰难的表述也从2023年的“一些”升级为“很多”。第贰，“明牌”上调赤字，这是历史上鲜见的。中央经济工作会议通常是给出政策基调，但这次却给出了更明确的引导，给市场吃下了“定心丸”。第叁，对提振消费的注意与决心空前。这意味着提振消费不仅是工作部署，更是政策思路上从“投资”向“消费”的范式转变。第四，货币政策重在接续和加力，做好与财政的配合。预计降准降息、买卖国债等的力度会更大，且面对内外部压力，对汇率的“容忍度”可能提高，但依旧会比较稳慎。

　　金融信贷数据显示实体融资依旧偏低。11月新增人民币贷款5800亿元人民币，新增社融2.34万亿元人民币，存量社融增速7.8%，M2同比增长7.1%，M1同比下降3.7%。新增信贷规模低于预期，也低于季节性。居民短贷与中长期贷款表现分化，短贷未能延续改善势头，中长期贷款连续两个月同比多增；企业中长期贷款延续少增。

　　11月信贷社融有喜有忧，喜在M1同比连升两个月，居民中长期贷款连续两个月同比多增；忧在未能延续改善势头，尤其是居民短贷、企业中长期贷款、M2增速、财政支出等。往后看，货币政策“适度宽松”释放了较大想象空间，近期降准降息大概率落地，可能带动债券收益率进一步下行。

　　投资、消费等数据有增有缓，政策仍需发力。最新公布的数据显示，11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，略高于市场预期；社会消费品零售总额同比增长3%，大幅低于市场预期和前值；地产投资同比下降11.6%，降幅小幅收窄。制造业方面，11月制造业投资同比增速虽出现小幅放缓迹象，但仍为经济数据中的“亮眼项”。

　　整体看，国内需求偏弱的格局依旧，但出现了好转迹象。一是消费下滑的拖累主要是价格与网购错位造成的短时间扰动，“以旧换新”的撬动效果硬是不错。二是外需依旧比内需强。三是以价换量仍较为典型。特朗普当选引发的“抢出口”可能进一步加剧，厂商在11月提速生产，同时“量上价下”现象也愈发明显，需警惕潜在的产能堆积问题。四是地方投资意愿仍不足，广义基建增速已连续两个月下降，说明仅靠中央投资支撑，连续性偏弱。五是地产投资偏弱，不过销售出现好转，政策脉冲效果不容忽视。

　　综上，重要会议给出了明确的政策加码信号，后续市场开始聚焦经济基本面，短时间债市仍有支撑。重磅会议释放宽松信号，市场对降准降息的期待较强，同样支撑债市走强。但在债券收益率已持续大幅下行环境下，盲目追多风险较高。（作者单位：新湖期货）