【密盖息】康辰药业买来四年业绩后 - 终遭商誉暴雷

　　12月16日晚间， 康辰药业 发布公告，一是将对收购泰凌国际股权形成的商誉作计提减值准备；二是“年产500kg抗肿瘤原料药生产基地建设项目”（下称“原料药项目”）预计可使用状态时间延长至2026年12月。

　　12月17日开盘， 康辰药业 股票价格跌超2%。截至收盘， 康辰药业 报25.9元/股，跌3.61%，当前市值为41.44亿元人民币。

　　其实， 康辰药业 收购泰凌国际股权已经有四年。2020年4月， 康辰药业 通过现金支付9亿元收购泰凌国际100%股权，从而获得“密盖息”业务。收购泰凌国际之后， 康辰药业 每年都会对形成的商誉进行了减值测试。直到今天，公司未计提商誉减值，商誉账面价值为人民币9764.28万元。

　　“密盖息”即鲑降钙素注射液，最早是诺华的原研药，1994年在中国上市，主要用于治疗原发性骨质疏松及急性骨丢失。2021年、2022年、2023年，密盖息给 康辰药业 造成了2.3亿元、2.95亿元、2.97亿元的收入。

　　但自2024年3月浙江执行密盖息产品集采价格以来，受集采联动降价和挂网价格联动影响，国内部分省份密盖息产品终端销售价格有所下调，降幅约9%至13%左右。由于医院终端需求短时间内难以充分释放，无法抵消产品降价的影响， 康辰药业 预计2024年度密盖息业务收入规模下降约13%至17%左右。

　　本次计提商誉减值准备金额为9764.28万元人民币，将影响2024年度公司合并报表归属于上市公司股东的净收入减少7196.27万元人民币，相应减少2024年度归属于上市公司股东的所有者权益7196.27万元。

　　最早 康辰药业 收购密盖息业务是为了开脱对单一产品“苏灵”的依赖。“苏灵”为 康辰药业 的原 创新药 ，2009年正式上市销售，打破了20年多组分止血药垄断中国市场的格局，2012-2016年“苏灵”连续五年在细分市场位列第壹，市场占有率约为40%。

　　虽然大单品可以为公司造成丰厚的营业收入，可是过于依赖一款大单品则会加大公司业绩风险。2018年， 康辰药业 上市时在招股书中写到：“公司主要业务收入均来自于苏灵的销售。”并且，依靠苏灵， 康辰药业 主要业务的毛利率长期保持在90%左右。

　　上市两年后，即2020年， 康辰药业 业绩变脸。当时 康辰药业 解释称，业绩下滑是因为受疫情影响，“苏灵”作为外科手术止血药物，因手术病人减少，销售量受到一定影响。再加上，苏灵执行新的医保谈判价格，销售单价下降。

　　2019年，苏灵的营业收入为10.53亿元人民币，到2020年则锐减至7.92亿元人民币，同比减少24.76%。并且，尔后两年，苏灵的营业收入还在持续下降，2021年至2022年，苏灵的营业收入分别为5.64亿元、5.39亿元人民币。

　　2019年至2022年， 康辰药业 的业绩也随着苏灵盈利能力的变化而变化，营业收入分别为10.66亿元、8.09亿元、8.1亿元、8.67亿元；净收入分别为2.66亿元、1.83亿元、1.48亿元、1.01亿元人民币。

　　苏灵营业收入下降的第壹年， 康辰药业 就谋划收购外部资产增强公司盈利能力，密盖息便是在这样的情景下入场。收购密盖息时，交易对方承诺密盖息2021-2023年的净收入分别很多于0.8亿元、1亿元和1.2亿元人民币。从结果来看，密盖息业绩逾额完成，但仍难以弥补苏灵营业收入下滑造成的影响。

　　2023年， 康辰药业 业绩略有好转，营业收入为9.2亿元人民币，同比增长6.15%；净收入为1.5亿元人民币，同比增长48.24%。

　　 康辰药业 业绩好转和苏灵营业收入恢复增长有关。当年，苏灵的营业收入为6.13亿元人民币，同比增长13.89%。这是因为苏灵在2023年通过医保续约，继续被并入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，并且取消了原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”的制约。

　　尽管 康辰药业 引入了其它产品，可是公司业绩仍然和苏灵盈利水平心心相印。值得注意的是，苏灵的核心专利将在2029年到期，如果 康辰药业 在此之前无法找到下一个大单品，可能面临业绩断崖式下滑。

　　从在研管线来看， 康辰药业 目前有7款产品，涵盖一系列抗肿瘤药及兽药、中药等。目前进度较快的为AH1001（用于犬外科手术创面渗血的止血），ZY5301（盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）及KC1036。

　　其中，KC1036的适应症共有四项，包含晚期食管鳞癌、一线系统化疗后进展的晚期胸腺肿瘤、联合PD-1抗体一线维持治疗晚期或转移性食管鳞癌、治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤，处于临床Ⅱ、Ⅲ期阶段。

　　图片来源： 康辰药业 官方网站

　　前述原料药项目即主要为KC1036等提供原料药。 康辰药业 称原料药项目达到预定可使用状态的日期与KC1036的研发进度密切相关，因此将该项目的预定可使用状态日期调整至2026年12月。按此推算，KC1036的首个适应症获批上市起码得再等两年，届时KC1036能否成为 康辰药业 的下一个大单品尚未可知。