【风向标】证券时报 - A50期指-风向标-作用有限

　　近年来，尤其是今年“9·24”新政后，富时中国A50指数期货的热度大幅提升。由于其交易时长远超内地股市的4小时，被市场视为A股开盘后的“风向标”，因此受投资者高度关注。

　　作为全球唯一跟踪中国A股市场的境外期货，富时中国A50指数期货对A股的先行指导意义有多强，能否提前预测A股走势？

　　本文将从二级市场行情动身，结合富时中国A50指数期货的日频、高频数据，与A股、港股重要指数的涨下跌幅度进行多维度分析，揭示两者之间是否存在相关性，为投资者决策提供有价值的参考。

整体关联性低于60%

　　富时中国A50指数是由知名指数编制公司 富时罗素 公司推出，成份股由A股市场总市值最大的50只股票组成，旨在反映内地市场大型股的表现。

　　富时A50指数期货（下称“A50期指”），是跟踪富时中国A50指数的股指期货，相比A股其交易时间更长，除周末及元旦外每天都可交易，交易时段为北京时间上午9时至下午16时30分（日盘），和下午17时至次日5时15分（夜盘）。

　　A50期指比A股提前开市，且收盘晚于A股，而且还有夜盘交易，反映外围市场信息，因此其被很多投资者认为是可以提前预判A股走势的先行指标。A50期指与A股的关联度到底咋样，数据宝通过数据探究一二。

　　考量到A股于9时30分开盘，数据宝以2020年以来的数据进行研究分析，与上证指数的当日涨下跌幅度（下称“上证指数涨下跌幅度”）进行对照。

　　数据显示，A50期指9时10分、9时15分涨下跌幅度与上证指数涨下跌幅度同向的交易日数量占比（同涨同跌视为同向，以下简称“关联性”）分别为55%、53%左右，A50期指9时30分涨下跌幅度与上证指数涨下跌幅度的关联性为58%（数值越大，关联性越强）。

　　从不同年份来看，2023年，以上3个时间点A50期指的涨下跌幅度与上证指数涨下跌幅度的关联性较高，超过60%，9时10分的关联性超过了62%。2024年3个时间点的关联性均大幅下降至50%。

日常时段影响较小

　　在A股日常交易日休市期间（即周一至周五的日常交易日，不包含长假期间），A50期指走势对A股影响如何？

　　从2020年以来的数据看，A50期指当日9时10分较前一日15时的涨下跌幅度，与A股当日收盘（15时）较当日开盘（9时30分）涨下跌幅度对照，发现两者关联性不大，同向交易日数量占比不到50%，即A股交易日休市期间，A50期指走势对A股的参考价值较低。

　　按年度统计，两者关联度除2021年超过50%外，其余年度均低于50%。其中2022年A股交易日休市期间，A50期指走势与A股当日股票价格变动关联性较差，同向交易日数量占比不到45%；2023年、2024年分别为48.5%、49.07%。

对长假后首日有一定预测性

　　A股休市（假期）期间，A50期指持续交易。A50期指在中国春节、端午节、五一、国庆节等假期之间的涨下跌幅度，与A股假期结束后的首个交易日的表现具备一定的关联性。

　　以2020年以来的数据分析，A50期指在中国节假日期间涨下跌幅度与A股假期后首个交易日涨下跌幅度同向的交易日数量占比超过54%，其中2023年、2024年这一占比均高达80%以上，好比2023年国庆节期间（截至2023年10月6日），A50期指下跌0.54%，上证指数在10月7日开盘后下跌0.44%；今年国庆节期间（截至2024年10月7日），A50期指涨14.32%，上证指数10月8日开盘后涨4.59%。

　　从不同节日来看，关联性最强的是端午节，自2020年以来，A50期指端午节期间表现与上证指数假期后首日表现全部同向，不过大多数呈下跌行情；其次分别是清明节、春节和国庆节，关联性均达到60%以上。

　　2021年、2022年国庆节期间，A股假期后首日表现与A50期指表现呈“逆向”情形。

大幅涨跌时有参考意义

　　当A50期指盘前出现大涨大跌的行情时，对A股走势影响如何？

　　取A50期指9时10分的涨下跌幅度超过2%的交易日，与上证指数同期的涨下跌幅度对照，A50期指与上证指数关联性大幅提高至80%以上。

　　好比2022年11月28日，A50期指9时10分下跌2.36%，上证指数当日下跌0.75%；2023年8月28日，A50期指9时10分涨4.11%，上证指数当日涨1.13%。

　　需要说明的是，A50期指作为连续性交易的指数期货，对全球资本市场的重点消息更能提前有所反应。

　　好比2023年8月27日晚，我国财政部、税务总局宣布，自8月28日起证券交易印花税实施减半征收。中国中国证券监督管理委员会亦在同日推出阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例等政策措施。在此利好消息刺激下，A50期指提前大涨，A股同样以“涨”声相随。

　　然而，其实不能一味以A50期指大幅波动对A股涨跌进行预判。好比，2024年10月9日A50期指9时10分涨3.44%，但当日上证指数下跌超6.5%。因此，对于A50期指的暴涨狂跌，应根据实际情况，结合其它因素做出甄别，避免盲目跟从。

对信息有反应过度嫌疑

　　进一步分析发现，A50期指在有利好利空消息刺激下，有明显反应过度嫌疑，盘前的涨下跌幅度（9时10分）明显超越上证指数当日的涨下跌幅度。

　　好比，2022年3月9日，A50期指9时10分下跌4.3%，同日上证指数仅下跌1.13%；2022年10月25日，A50期指9时10分下跌3.58%，上证指数仅微跌。2024年10月10日，A50期指9时10分涨3.1%，上证指数同日涨1.32%。

　　这主要受到多方面因素的影响。其一，交易时间更长，信息反应速度更快。A50期指的交易时间几乎覆盖全天，且参与者多为国际投资者和精湛的机构，若全球有重大的宏观经济数据公布、政策变化，A50期指能够及时反应，提前消化这些信息的影响。

　　其二，成份股的集中性影响。富时中国A50指数选取A股市场市值最大、流动性最好的50家公司，这些公司股票价格的波动对指数的影响明显；相比之下，上证指数成份股有数千家，成份股更为分散，单一或少数股票的波动对整体指数的影响相对较小。

　　其三，A50期指没有涨下跌幅度限制，在市场出现重大利好或利空消息时，A50期指的价钱能够更充分地反映市场的期待和情绪变化，从而造成涨下跌幅度可能大幅超越A股。

最终涨跌由A股本身决定

　　综合上文的分析来看，A50期指盘前走势与A股有一定关联性，但不能算强关联，且2024年关联度有下降趋势。

　　尽管法定节假日期间（周末除外）A50期指的表现对节后A股首日表现，和A50期指盘前大涨大跌对A股有一定预测性，但这两类交易日数量相对较少，且与出台的宏观经济政策等原因相关。因此，以A50期指表现来断定A股开盘后的趋势较为片面。

　　为进一步分析两者之间的影响逻辑，以2020年以来上证指数、万得A50指数（跟踪市值最大的50只股票）和香港恒生指数，选取A50期指三个收盘时间点研究它们的关联性。

　　日盘收盘（16时45分），A50期指与万得A50指数同向涨跌交易日的数量占比超过85%，A50期指与上证指数同向涨跌的交易日数量占比达到78.53%；A50期指与恒生指数同向涨跌的交易日数量占比达到72.18%。

　　取A50期指当日凌晨5时15分（A50期指夜盘收市时点）较前一日的涨跌与A股、港股当日涨跌对照，A50期指夜盘收市与上证指数、万得A50指数同向涨跌交易日数量占比均位于55%左右，与恒生指数同向涨跌交易日数量占比达到68.73%。

　　由于A50期指比A股晚一个钟头收市，因此再取A50期指上一日涨跌与A股、港股当日涨跌对照，A50期指与万得A50指数、上证指数、恒生指数同向涨跌交易日的数量占比均位于48%至50%之间。

　　根据以上分析可见，A50期指前一日及夜盘收市时点涨跌与A股的关联性要远远低于当日收盘与A股的关联性，因此，A50期指最终涨跌还是要服从A股走势，尤其是万得A50指数与A50期指涨跌的相关系数高达0.83。另外，结果还显示，A50期指盘前涨跌对港股涨跌的指示意义高于A股。

对A股定价影响有限

　　大量研究发现，股指期货价格相比现货指数价格往往具有一定领先性，并对现货市场价格波动发生一定影响。上文的实证研究表明，A50期指开盘比收盘对A股的影响更大，A股对A50期指示范效应更强。

　　不可否认，作为境外唯一跟踪A股的衍生品，随着A股吸引力的提升，A50期指的成交量及成交额均有明显的提升，今年以来（截至12月10日，下同），A50期指成交额已超过去年全年，达到8153.74万手。然而数据宝研究后发现，A50期指的成交额其实不高，不足以成为A股走势造成影响。

　　根据数据的可得性，取年最高结算价进行测算（成交量*年最高结算价*合约乘数*美元兑人民币汇率），2024年A50期指成交额9.18万亿元人民币，创过去3年最高水平。与A50指数成交额对照，自2017年A50期指成交额占比持续低于60%，近3年占比大幅下降至45%左右。

　　与国内4只指数期货（中证1000指数、沪深300指数、 中证500 指数和上证50指数）相比，2019年以来，A50期指成交额占国内4只指数期货的比率持续低于20%，2024年的占比降低至历史最低，不足15%。

　　与全部A股市场相比，近3年A50期指成交额占比不足A股的1/10，2024年仅有8.57%。若根据年均结算价计算，A50期指成交额占A股比例或更低。

　　中证金融研究院论文指出，A50股指期货不会“决定”A股定价，我国股指期货第叁次（2018年12月3日开始）、四次（2019年4月22日）放松后，流动性有较大提升，同期A50股指期货的定价效率和影响能力都在下降，这表明提升股指期货流动性的主动权仍然在我国国内。

　　需要补充的是，根据国际经验，股指期货上市后指数成份股的交易量增长明显高于非指数成份股的交易量增长，意味着A50期指成交的放大或间接影响对应指数成份股的活跃度。中证金融研究院论文还指出，一个活跃、流动性好的他国离岸股指期货市场对我国股票市场健康稳定发展有一定风险隐患，可能会对境内、外资投资者造成不平等的竞争。

　　我国股指期货起步较晚，A50期指于2006年9月上市，比国内最早的沪深300期指早3年多，可以说A50期指是国内股指期货的主要竞争产品，因此积极稳妥发展国内金融衍生品市场显得尤为重要。