【AI应用】周末重点速递 - 跨年行情如何布局？张忆东 - 牛市的大浪潮已经开始，立足新质生产力和改革两大主线

　　（一）重点消息

　　据新华社报道，国务院总理在浙江调研时指出，创新是引领发展的第壹动力。要主动拥抱科技变革浪潮，大力开展基础研究和共性关键技术研究，强化算力等新型基础设施布局建设，取得更多原创性引领性成果，为实现高水平科技自立自强贡献力量。要强化企业创新主体地位，营造良好创新生态，加快科技成果转化，推动科技创新和产业创新融合发展。

　　（二）券商最新研判

　　 兴业证券 张忆东：中国股市性价比更优，立足新质生产力和改革两大主线

　　1、牛市的大浪潮已经开始。

　　首先看资金面，美国经济可能是一个软着陆再复苏的格局，前差后稳。整体来看，美国的货币政策对我国而言，总体上中性偏正面。我国的货币政策会进一步宽松，更多体现在货币政策工具的创新，内因才是决定事物发展的核心变量。12月的政治局会议和中央经济工作会议已经讲得很明白，我国的货币政策在2025年将实施超常规的适度宽松。

　　内部要高质量化债、推动内需、推动消费，发展新质生产力。需要先化解资产负债率偏高的问题，这些问题都需要低利率的货币环境。所以不只在2025年，可能在未来一段时期低利率的货币环境都将持续，从而去提升消费信心，化解债务压力，进而发展新质生产力。

　　另外，明年的货币政策更多是通过创新型的货币政策工具去激发信用创造，不再是通过容易的政策工具即降息、降准。因此，我们对降息降准的空间保持理性不过度乐观。流动性不是极度充裕，而是合理充裕，关键是咋从宽货币转向宽信用。

　　2025年上半年如果有贸易摩擦，不排除人民币汇率双边波动的区间有所扩大，但不会形成趋势性的贬值压力与贬值预期。汇率仍然会保持相对强势，会双边波动，而非单边大幅贬值。我们的定论是，央行的货币政策会进一步宽松，但宽松更多体现在货币政策工具的创新。人民币汇率双边波动，对非美货币保持强势。这是我们对我国货币政策环境、流动性和无风险收益率的大致判断。

　　2、明年A股可能是牛市主升浪。

　　对于基本面要淡化GDP，最终要落实到EPS，落实到ROE，落实到跟股市相关的基本面。我们的牛市只有一个半牛市是“美式牛市”，其它牛市都是在经济相对低迷时，通过资本市场优化资源配置，为国家经济建设出力，解决经济中的困难。2006、2007年的牛市，是完整的“美式牛市”，即从基本面好转传导到股市走牛，2018、2019年的核心资产牛市，是半个“美式牛市”，主要是核心资产走牛。

　　更多时候是在宏观经济相对低迷时，通过盘活中国经济的结构性亮点，最终星星之火可以燎原，这一次的理论也很相似。正因如此，9月26日之后，我们提出“做多我国的反转逻辑”。基本面的关键变量不是宏观经济的大起大伏，明年的宏观经济很难大起，也很难大伏，而在于变革和科技创新，中美都是如此。

　　特朗普2.0的政策更多也是以大规模减税为核心，再叠加刚才讲的放松管制，有助于美国中小企业的资本开支提速，有助于制造业，和科技服务、AI应用等。随着前几年拜登政府颁发芯片法案、通货膨胀削减法案，再叠加AI浪潮。考量到明年的减税和放松监管，美国的设备投资和软件投资在2025年很可能会迎来高增长阶段。

　　3、聚焦新质生产力、并购重组及股东回报。

　　中国经济明年比较平稳，但结构会比较精彩。外需挑战会加大，地产和地方政府的化债仍然会对经济有所拖累但已经减弱了，消费可能稳住。在消费稳住的情景下，再看股市基本面结构亮点，主要在三个方面，聚焦新质生产力、并购重组及上市公司的股东回报。

　　第壹，新质生产力。首先是AI的应用，尤其是AI在to c的智能终端，手机、眼镜、耳机等，在明年很可能像2012-2015年的电话端。当时许多人讲“互联网+”，现在叫“AI+”，AI将来的发展存在倍数效应，可能是“AI x（乘）”即进一步的相互融合。其次是 机器人 ，包含但不限于人形 机器人 ，还有机器狗、机器狼等，在某种水平上和AI应用相辅相成。这两条主线有可能贯穿这一轮A股牛市。

　　全球科技创新对我国发生共振。中国自立自强的外部压力在2025年会进一步增大，自主可控的重要性进一步凸显。因此，半导体、 数字经济 、 信创 、自主创新的科技领域会衍生更多的惊喜。尤其是半导体，国芯国造，芯片的中国制造在明年是一个非常强有力的 势头，基本面改善有望从梦想照进现实。

　　第贰，内需。内需不在于总量，而在于结构。首先传统行业传统领域并购重组造成的供给侧出清。好比，消费、周期、制造、TMT、金融、地产这些领域，供给出清面临拐点，会进一步推升并购重组的高潮。这些公司有可能迎来困境反转的机会。明年促消费政策的 势头已经确立，情感消费会进一步“火上浇油”，这是第壹个新需求。AI端侧或云侧的新供给所造成的新消费业态、新消费模式、新场景，包含新的服务。

　　第叁，资本市场的变革，提振股东回报。发达经济体在次贷危机之后，经济长期低迷，但股市都不错，长牛背后的基本面逻辑也很清晰，即回购注销。今年以来，尤其是“9·24”以后，央行、中国证券监督管理委员会和国资委都纷纷出具文件，鼓励提振股东回报。央行出具了3000亿的回购和增持专项再贷款，通过提振资本市场来鼓励优质上市公司、核心资产加强回购注销和分红，从而支撑股票价格走强。进而再去发展新质生产力，进行并购重组、资本运作，从而形成内生增长和外生增长的共振。

　　（三）券商行业掘金

　　开源证券：豆包超预期，重视AI应用机会

　　1、12月18日-19日，2024年冬季火山引擎FORCE原动力大会于在上海举行，火山引擎总裁谭待公布了豆包大模型家族的全系列升级，涉及豆包视觉理解模型、豆包通用模型pro、HiAgent1.5等。模型调用量快速增长，B端应用有望加速渗透，截至12月中旬，豆包通用模型的日均tokens使用量已超过4万亿，较5月第壹次发布时增长了33倍。

　　最近3个月，豆包大模型在信息处理场景的调用量增长了39倍，客服与销售场景增长16倍，硬件终端场景增长13倍，AI工具场景增长9倍，学习教育等场景也有大幅增长。快速增长的调用量彰显AI需求高景气，大模型多场景覆盖能力有望加速AI应用在B端加速渗透。

　　2、发布豆包视觉理解模型，豆包大模型家族全面升级，拓宽AI应用场景。豆包视觉理解模型具备更强的内容识别能力、理解和推理、视觉描述等能力，在教育、旅游、电商等场景具有广泛应用。视觉理解模型进入“厘时代”，豆包视觉理解模型输入价格为0.003元/千tokens，一元钱可处理284张720P的图片，比行业价格低85%。

　　我们认为豆包视觉理解模型性能优异同时成本大幅下探，为大模型场景使用打开天花板，在金融、医疗、建筑、地理、体育、物流等应用前景广阔。豆包通用模型pro完成新版本迭代，综合任务处理能力较5月份提升32%。豆包视频生成模型将在2025年1月正式对外开放服务。即梦AI展示了新一代图片生成模型和动态海报功能。豆包大模型迭代超预期，有望催化国产AI应用繁华。

　　3、投资建议，我们持续坚定看好AI应用及算力方向，豆包大模型受益标的包含 汉得信息 、 中科创达 、 汉仪股份 、 海天瑞声 、 神州数码 、 新致软件 、亚信科技、 乐鑫科技 、 移远通信 、 中科蓝讯 等。

　　AI应用领域，推荐 金山办公 、 科大讯飞 、 同花顺 、 恒生电子 、 焦点科技 、 致远互联 、鼎捷数智、 上海钢联 、 彩讯股份 、 拓尔思 、 普元信息 、 税友股份 、金蝶国际等，受益标的包含 汉王科技 、 兴图新科 、 三六零 、 华宇软件 、 福昕软件 、 通达海 、 新点软件 、 泛微网络 、 润达医疗 、 万兴科技 、迈富时等。

　　算力领域，推荐 淳中科技 、 海光信息 、 中科曙光 、 浪潮信息 等，受益标的包含寒武纪、 紫光股份 、 工业富联 、 景嘉微 、 远东股份 等； 华为昇腾 生态，推荐 软通动力 、 神州数码 、 卓易信息 、 中国软件 国际等，受益标的包含 高新发展 、 广电运通 、 烽火通信 、 拓维信息 等。

　　 国金证券 ：人形 机器人 0-1放量在即，华为加码助力国产链崛起

　　1、由于劳动力减少，人工成本持续提高，人形 机器人 具备持续增长的确定性需求。当前，短时间供给决定需求。国内外多家科技公司纷纷加码人形 机器人 ，产业链配套体系日渐完善，推动人形 机器人 产业进入快速增长阶段。根据 特斯拉 2024年股东大会，马斯克预计2025年 特斯拉 人形 机器人 有望小批量量产，部署或超1000台。

　　2、今年9月，华为具身智能产业中心成立。11月15日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心正式运营，并与16家企业签署合作备忘录

　　3、这一新中心将整合华为的先进制造实验室、云EI产品部及多项在具身智能领域的研发能力，共建关键技术平台。

　　12月7日，华为极目机器注册资金由8.7亿元增至38.9亿元人民币，我们判断，极目机器可能会成为华为人形 机器人 的资源整合平台，负责产品化及供货商生态的建设。具身智能技术具有许多基础性共性技术、技术难度也较高，由华为牵头研发，关键性技术突破有望加速，并给国产人形 机器人 厂商造成确定性的AI能力。我们认为，国产 机器人 本体厂商有望依托华为强大的底层技术，加速 机器人 技术研发及应用场景开拓，早日实现商用化量产落地。

　　3、华为 机器人 链焕发成长潜力，零部件板块看好兼备价值量与壁垒的丝杠、 减速器 和力矩 传感器 环节。华为链成为新方向，国内外产业链持续共振。首先是国产整机厂：华为具身大模型积极布局相关根技术与产业创新赋能，并与超百家企业共同搭建具身智能生态圈。国产 机器人 本体厂商有望依托华为底层技术实力实现弯道超车。

　　汽车是零部件环节：看好人形 机器人 产业链丝杠、 减速器 和 传感器 环节。从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩 传感器 、 减速器 部件价值量占相当高。从技术壁垒看，行星滚柱丝杠>六维力矩 传感器 >谐波 减速器 >空心杯电机>无框力矩电机。从竞争格局看，国产供应链具备较强的创新及降本能力，未来随着人形 机器人 市场的爆发，国内厂商市场份额有望进一步提高，实现跨越式发展。

　　4、投资建议与估值，2025年或是人形 机器人 商用化量产元年，国内外科技巨头共同加码，人形 机器人 产业迎来高速发展期，具备板块性投资机会，建议重点关注丝杠、 减速器 、力矩 传感器 、国产 机器人 整机环节。